Использование арбитража трейдерами выполняет на биржевом рынке полезную функцию, так как он обеспечивает вторичный рынок там, где его в противном случае не существовало бы. Как правило, интерес рядовых клиентов к опционам «в деньгах» снижается по мере того, как выигрыш опционов возрастает или время до истечения их сроков сокращается. В таких случаях найдется очень мало рядовых покупателей этих опционов. При этом будет возрастать давление продаж клиентов, поскольку рядовые клиенты будут, скорее, ликвидировать свои длинные опционы «в деньгах», чем исполнять их. Редкими рядовыми покупателями таких опционов могут становиться лишь те, кто закрывает свои позиции.
Однако если продавец держит покрытую позицию, особенно в случае с колл-опционами, он может решить, что для него лучше, чтобы ему было передано требование, чем закрыть позицию по опциону. Это значит, что рядовой продавец создает довольно большое предложение, не компенсируемое спросом рядовых клиентов. Рынок, создаваемый арбитражерами, особенно в случае с базовыми пут- и колл-арбитражами, по существу, создает спрос. Без этих арбитражеров, по-видимому, совсем не было бы покупателей, поскольку к тому моменту, как опционы становятся краткосрочными и «в деньгах», рядовые продавцы прекращают закрывать свои позиции.
Арбитраж на эквивалентности – конверсия, обратная конверсия и спрэд «коробка» – помогают поддерживать цены коллов и путов в соответствии друг с другом и с ценами базовых акций. Это делает рынок, на котором оперируют рядовые клиенты, более эффективным и рациональным. Арбитражер, например, помогает исключить случаи, когда рядовой клиент покупает колл, видит, что цена акции ползет вверх, но не может найти никого, кому он мог бы продать свой колл по более высокой цене. Если бы колл был дешевым, арбитражеры использовали бы обратные конверсии, которые связаны с покупкой коллов, и тем самым организовали бы рынок, на котором эти коллы можно было бы продавать.
Всегда поднимались вопросы о том, влияют ли сделки по опционам на цены акций, особенно при истечении срока или непосредственно перед ним. Если размер арбитражных позиций по какому-либо инструменту становится очень большим, то это, как представляется, может временно повлиять на цены самих акций. Например, возьмем колл-арбитраж. Он связан с продажей акций на рынке. Соответствующая покупка акций при исполнении колла на бирже не реализуется. Поэтому на фондовом рынке может возникнуть чрезмерное количество продаж акций. И если объем сделок по базовому колл-арбитражу значителен, то это может повлечь за собой понижение цены акций до момента истечения срока коллов.
Пут-арбитраж оказывает на цену акций противоположное действие. Этот вид арбитража связан с покупкой акций на рынке. Продажа акций, обусловленная исполнением путов, происходит вне биржи. Если объем сделок по пут-арбитражу значителен, то это потребует чрезмерного количества покупок акций. Такие действия могут вызвать временное повышение цены акций.
Однако в значительном большинстве случаев арбитраж не оказывает заметного воздействия на цену базовых акций, так как объем арбитражных сделок в сравнении с общим объемом сделок по рассматриваемой акции невелик. Даже если открытый интерес по конкретному опциону, учитывая большое количество опционов, используемых арбитражерами, значителен, то, тем не менее, применение арбитража приводит цены акций и опционов во взаимное соответствие, что ликвидирует саму арбитражную возможность.
Довольно сложные исследования, включая докторские диссертации, были посвящены попыткам доказать или опровергнуть теорию о том, что опционная торговля влияет на цену акций. Никаких убедительных доказательств не было представлено, и, по-видимому, ввиду сложности задачи таких доказательств никогда не будет получено. Логично предположить, что арбитраж на основе дисконтных опционов «в деньгах» при приближении срока истечения опционов может временно повлиять на движение цены акции. Тем не менее объем арбитражных сделок почти никогда не может быть достаточно большим, чтобы их влияние перевесило естественный тренд цены базовой акции.
Таким образом, в отсутствие определенного направления движения цены акции арбитраж может помочь сохранить инерцию, но если на рынке имеется преобладание инвесторов, желающих купить или продать акции, то сделки этих инвесторов полностью доминируют над используемыми арбитражами.
|