|
В этой главе мы рассмотрим стратегии, суть которых в использовании расхождений между двумя разными индексами. Эти стратегии могут быть построены либо с помощью фьючерсов, либо опционов. В некоторых случаях такие стратегии являются почти арбитражными, если индексы хорошо отслеживают поведение друг друга.
В других случаях такие стратегии могут оказаться высокорисковыми, если индексы слабо связаны друг с другом. В любом случае, если цены фьючерсов на оба индекса перестают соответствовать друг другу, то от этого можно получить значительную выгоду.
Межиндексные спрэды
Существуют общие взаимосвязи между многими фондовыми индексами как в Соединенных Штатах, так и во всем мире. Суть использования инвестором межиндексных спрэдов (interindex spreads) часто заключается в желании выгадать от взаимоотношения, складывающегося на рынке между двумя индексами, не предсказывая при этом направления движения фондового рынка. Отметим, что подобный принцип часто лежит в основе также и многих опционных спрэдов.
Иной раз аналитик может прийти к выводу, что акции с малой капитализацией превзойдут акции с большой капитализацией. В таком случае он может решить использовать межиндексный спрэд с индексами S&P 500 и Value Line, содержащий много акций с малой капитализацией, или с индексом S&P и внебиржевым индексом. Если он покупает индекс, состоящий из акций с меньшей капитализацией, то в случае, если его анализ верен, он получит прибыль вне зависимости от того, вверх или вниз пойдет рынок. Он желает лишь того, чтобы индекс, по которому он находится в длинной позиции, превзошел индекс, по которому он в короткой позиции.
Иногда случается так, что фьючерсы или опционы на индексы в сравнении с ценами самих индексов оказываются неверно оцененными. В таком случае от этого рассогласования цен можно выгадать. Иногда спрэд между двумя индексными продуктами на два индекса может иметь стоимость, значительно отличающуюся от стоимости спрэда между самими индексами. В этом случае меж индексный спрэд приобретает смысл.
Основное практическое правило, которого нужно придерживаться при выборе фьючерсного спрэда между двумя индексами, состоит в сравнении ценового расхождения для фьючерсов с фактическим ценовым расхождением для самих индексов. Если разность цен фьючерсов существенно отличается от разности цен индексов, то нужно будет продать более дорогой фьючерс и купить более дешевый. В этой главе будет рассмотрено несколько конкретных спрэдов.
Вне зависимости от того, организует инвестор спрэд, так как у него имеется определенный прогноз взаимоотношения наличных индексов, или же он знает, что цены соответствующих фьючерсов не соответствуют друг другу, он должен выбрать пропорцию создаваемого спрэда. Можно предложить два способа поведения инвестора. Первый способ состоит просто в покупке одного фьючерса и продаже другого фьючерса (конечно, на два
разных индекса). Во многих источниках можно найти сравнительный графический анализ поведения для многих пар индексов.
Пример. Инвестор желает купить фьючерс на индекс ZYX и продать против него фьючерс на индекс АВХ. Для обоих фьючерсов 1 пункт стоит 500 долл., но индекс ZYX в данный момент стоит 175,00 пунктов, а АВХ – 130,00. Таким образом, текущая разность равна 45,00 пунктам. Инвестор заинтересован в том, чтобы стоимость спрэда несколько повысилась, – тогда он сумеет получить прибыль. В следующей таблице показывается, каким образом он может получить прибыль в 2500 долл., если стоимость спрэда возрастет до 50,00 пунктов (вне зависимости от направления движения рынка).
Отметим, что в каждом случае разность цен двух индексов равна 50,00 пунктам. Общая прибыль одна и та же вне зависимости от того, растет фондовый рынок в целом, относительно неизменен или падает.
Прибыль в 2500 долл. соответствует пяти пунктам прибыли, получаемым инвестором в результате продажи спрэда за 45,00 и покупки его за 50,00 (5,00 х 500 долл. за пункт = 2500 долл.).
Второй способ поведения инвестора при организации индексного спрэда состоит в использовании пропорции для двух индексов. Этот подход часто применяется, когда два индекса торгуются по существенно отличающимся ценам. Например, если цена одного индекса в два раза превышает цену другого, а их волатильности примерно равны, то спрэд с пропорцией 1 : 1 будет придавать слишком большой вес индексу с более высокой ценой. Лучше было бы использовать пропорцию 2:1, так как в таком случае обоим индексам в спрэде придавались бы равные веса.
Пример. Индекс UVX в данный момент стоит 100,00, а индекс ZYX – 200,00, Индексы имеют определенное сходство, и потому инвестор может, организуя спрэд, прибегнуть к торговле одного против другого. У этих индексов волатильности примерно равны.
Если инвестор купит один фьючерс на UVX и продаст один фьючерс на ZYX, то его спрэд будет в значительной степени ориентирован на движение цены индекса UVX. В следующей таблице демонстрируется, что при равных процентных движениях цен обоих индексов прибыль для такого спрэда с пропорцией 1 : 1 определяется главным образом прибылью или убытком по фьючерсу на ZYX. Предполагается, что для этих фьючерсов 1 пункт стоит 500 долл.
Это совсем не похоже на хедж. Если бы инвестор желал получить позицию, которая просто отражает движение индекса ZYX, то ему не нужно было бы связываться со спрэдом, а просто использовать фьючерсы на ZYX.
Однако если бы инвестор использовал пропорцию для индексов с целью решить, сколько фьючерсов купить и продать, то он мог бы получить более близкую к нейтральной позицию. В этом примере ему следовало бы купить два фьючерса на UVX и продать один фьючерс на ZYX.
Сторонники использования пропорции для индексов рассчитывают четко уловить расхождение в поведении двух индексов. При этом они и не пытаются угадывать общее направление движения фондового рынка.
Строго говоря, правильное значение пропорции должно учитывать также волатильности двух индексов, так как они определяют, как сильно может изменяться цена одного из них по сравнению с ценой другого.
Включение в расчеты волатильности обеспечивает то, что инвестор использует в своем спрэде равные (с учетом волатильности) долларовые суммы для каждого индекса. Отметим еще, что если бы единицы торговли для двух фьючерсов различались, то это тоже нужно было бы учитывать.
Пример. Индекс ZYX не очень волатилен – его волатильность равна 15%. Трейдер желает использовать его в спрэде против волатильного индекса АВХ с исторической волатильностью в 25%. Ситуация описывается следующими данными:
После округления получаем, что против фьючерса на АВХ следует использовать 4 фьючерса на ZYX.
|
