|
Коллы CAPS предоставляют владельцу право использовать любое движение рынка вверх в интервале между двумя определенными страйками. Если значение индекса превысит верхний страйк, то владелец CAPS лишается возможности использовать к своей выгоде повышение цены индекса. Кроме того, его риск ограничен суммой начальной инвестиции.
Вне зависимости от того, как низко упадет индекс в цене, он не может потерять больше, чем он заплатил за колл CAPS с самого начала. Далее, он остается «при своих» при цене индекса, равной нижнему страйку плюс затраты на колл CAPS. До сего момента все это звучит в точности, как для колл-спрэда «быка». График К в приложении D показывает общую форму зависимости прибыли или убытка для колл-спрэда «быка» и колла CAPS от цены базового инструмента.
Рассмотрим иллюстративный пример.
Пример. Индекс ОЕХ стоит 390 пунктов. СВОЕ эмитирует 4-месячные коллы CAPS, срок которых истекает в апреле, с нижним страйком 390 и верхним – 420. Контракт, обозначаемый как колл CAPS «ОЕХ, апрель, 390», стоит 15 пунктов. Покупатель этого контракта заплатит за один такой колл CAPS 1500 долл. Если индекс ОЕХ существенно упадет в цене и окажется на момент апрельского истечения срока ниже 390, то колл CAPS обесценится и его держатель понесет убыток, равный исходным затратам – 1500 долл. Однако если индекс ОЕХ превысит уровень в 420 пунктов, то держатель колла CAPS сумеет извлечь выгоду из повышения индекса лишь до уровня в 420, и не более того. Поэтому он в этом случае получит прибыль в 1500 долл. Верхний страйк, в нашем примере – 420, называется ценой «кэп» (cap – «шапка»). Отметим, что в последующем обсуждении этого примера рассматривается некоторое его расширение с учетом того, что индекс ОЕХ в течение торгового дня может превысить цену «кэп».?
Если индекс ОЕХ при апрельском истечении срока находится где-либо между 390 и 420, то колл CAPS будет иметь некоторую стоимость, а его держатель сумеет возместить кое-какие затраты и, возможно, даже оказаться с прибылью. В данном примере точка безубыточности равна 405 пунктам (нижний страйк в 390 пунктов плюс затраты на колл CAPS в 15 пунктов).
В табл. 34-1 приведены значения прибыли при различных ценах индекса.
Отметим, что простые арифметические формулы, которые использовались ранее при определении основных параметров колл-спрэдов «быка», остаются в силе.
Для колла CAPS:
Максимальный риск = начальные затраты на колл CAPS
Точка безубыточности = нижний страйк + максимальный риск
Максимальная прибыль = верхний страйк – точка безубыточности = (цена «кэп» – точка безубыточности) = разность страйков – максимальный риск
Используя числовые данные, приведенного выше примера, получаем
Максимальный риск = 15 (1500 долл.)
Точка безубыточности = 390 + 15 = 405 Максимальная прибыль = 420 – 405 = 15 (1500 долл.)
или
= 30 – 15 = 15 (1500 долл.)
Автоматическое исполнение
Для коллов CAPS появляется новая характеристика по сравнению с обычными биржевыми опционами: если цена закрытия базового индекса оказывается выше верхнего из Двух определенных для колла CAPS страйков – цены «кэп», то наступает автоматическое исполнение. При этом, если разность двух страйков равна, как в примере, 30 пунктам, то в соответствии с автоматическим исполнением счет держателя колла кредитуется суммой в 3000 долл, В условиях приведенного выше примера это будет означать, что держатель колла немедленно получит прибыль в 1500 долл., так как вначале он уплатил 15 пунктов за колл CAPS. Когда происходит автоматическое исполнение, то все записи по открытым контрактам этой серии стираются и серия этих коллов CAPS прекращает существовать, даже если до номинальной даты истечения срока еще остается много времени!
Подчеркнем, что именно цена закрытия базового индекса должна превысить верхний страйк. Недостаточно, чтобы по цене выше страйка были реализованы какие-либо сделки. Это значит, что если в течение торгового дня сделки с индексом проходят по цене выше кэпа, но затем цена падает и оказывается к закрытию ниже кэпа, то никакого автоматического исполнения не происходит.
Условие автоматического исполнения определенно выгодно держателю CAPS. Поэтому коллы CAPS дороже обычных колл-спрэдов «быка», так как покупатель готов платить дополнительно некоторую сумму за право обладать такой возможностью. О стоимости этого условия мы поговорим подробнее несколько позже. То, что это условие действительно выгодно держателю колла CAPS, становится очевидным, если заметить, что он получает возможный максимум прибыли, даже если до истечения срока остается еще очень много времени. Когда же значение индекса достигает верхнего страйка в случае обычного колл-спрэда «быка», то это – точка максимума временной премии короткого опциона в спрэде. Поэтому держателю обычного колл-спрэда «быка» нечего было и надеяться на то, что он смог бы закрыть спрэд по максимальной стоимости до истечения срока при значении индекса, в точности равном верхнему страйку. Поскольку автоматическое исполнение позволяет ему этого добиться, то оно определенно выгодно ему.
Опционы CAPS являются первыми биржевыми опционами, содержащими условие раннего завершения, основанное на цене базового инструмента. Однако следует отметить, что для многих внебиржевых опционов такие условия являются общепринятыми. Внебиржевые опционы не являются опционами на внебиржевые акции, а являются опционными контрактами, которые покупаются и продаются частным образом, а не на специальных биржах. Поэтому существует прямая связь между покупателями и продавцами. Такие контракты часто имеют необычные условия. В последние годы появились уникальные внебиржевые опционы, предназначенные специально для нужд хеджирования. Некоторые из них имеют условие автоматического исполнения или же иные условия, которые «включаются», когда цена акции достигает некоторых критических уровней. Один общий тип опциона с таким свойством колл-опцион «вниз и выбыл» («down and out»): если после того, как вы покупаете колл, цена базовой акций идет вниз (down) до определенного уровня, то ваш опцион автоматически полностью теряет свою стоимость и потому вы выходите из игры (out). Не следует удивляться, если в предстоящие годы появится больше биржевых опционов, которые будут иметь подобные необычные свойства. Это происходит потому, что всегда находятся биржи, желающие для привлечения все новых участников и все в большем количестве вводить новые продукты.
Исполнение опционов европейского типа
CAPS являются опционами европейского типа. Это значит, что держатель опциона не может исполнить его до истечения срока. Европейский тип исполнения опционов стал для индексных опционов весьма популярной формой, так как продавец точно знает, когда может быть ликвидирована его позиция. Это, конечно, не препятствует тому, чтобы наступило автоматическое исполнение.
Однако если такой случай реализуется, то получение уведомления о передаче требования на следующее утро не будет для продавца сюрпризом.
|
