|
Опционы CAPS могут быть куплены или проданы в форме открывающей операции (opening transaction). Продавец CAPS рассчитывает на то, что индекс будет двигаться в направлении, противоположном тому, на что рассчитывает покупатель CAPS. Так, продавец колла CAPS желает, чтобы цена индекса понизилась, продавец пута CAPS желает, чтобы индекс вырос в цене. Продавец колла CAPS организует спрэд «медведя» на основе коллов, продавец пута CAPS – спрэд «быка» на основе путов. Как и в случае с обычными опционами, эти вертикальные спрэды имеют ограниченный риск. Каждый из этих спрэдов эквивалентен одному из спрэдов, рассмотренных ранее, и это можно записать в следующем виде.
Спрэд «быка» = покупка колла CAPS = продажа пута CAPS
Эти две стратегии имеют как ограниченный риск при низких ценах индекса, так и ограниченную потенциальную прибыль при высоких ценах индекса.
Спрэд «медведя» = продажа колла CAPS = покупка пута CAPS
Эти две стратегии имеют как ограниченный риск при высоких ценах индекса, так и ограниченную потенциальную прибыль при низких ценах индекса.
Формулы для вычислений характерных параметров этих стратегий продаж опционов CAPS являются инверсными к формулам для покупок путов и коллов CAPS, представленным ранее.
Разумеется, для стратегии продажи CAPS также действует правило автоматического исполнения. Это означает, что хотя риск и ограничен, он может быть реализован до истечения срока, если значение индекса пройдет через уровень дальнего страйка. Автоматическое исполнение наносит ущерб продавцу, но он получает за это некоторую компенсацию в самом начале, так как опцион CAPS продается по более высокой цене, чем обычные вертикальные спрэды с теми же характеристиками.
В некоторой распространяемой на биржах литературе продажа CAPS провозглашается (в отличие от продажи традиционных опционов) как стратегия с ограниченным и известным риском. Это все равно, что сравнивать «яблоки и апельсины». По риску и вознаграждению опционы CAPS не следует сравнивать с традиционными опционами. Их следует сравнивать с вертикальными спрэдами.
Начальные требования. Продавец CAPS должен авансировать риск. Иными словами, если он продает пут CAPS за 12, а разность между страйками пута CAPS равна 30 пунктам, то его риск составляет 1800 долл. и он должен внести эту сумму в качестве маржи. Формально его требования равны разности страйков (в данном случае – 3000 долл.), но ему разрешен вычет из этой суммы величины полученной за опцион премии, поэтому требования составят 1800 долл., и эту сумму он должен внести в качестве маржи. Существует также еще одно условие при определении требований, которое утверждает, что если требования, применяемые в случае непокрытых индексных опционов, оказываются меньше требований, сформулированных выше, то применяются меньшие из двух вариантов требований. Для того чтобы это случилось, опцион CAPS должен быть глубоко «без денег», и потому требования всегда означают риск.
Отметим, что открывающая продажа CAPS может быть осуществлена по наличному счету. Маржевого счета при этом не требуется.
|
