|
Календарный спрэд состоит из покупки более долгосрочного опциона и продажи ближнего опциона с одинаковыми условиями, т.е. оба опциона одного и того же типа (пут или колл) и с одинаковыми страйками. Суть стратегии заключается в том, чтобы воспользоваться более быстрым снижением временной стоимости краткосрочного опциона, будучи защищенным длинной позицией по более долгосрочному опциону.
Как правило, при организации календарных спрэдов продаются и покупаются равные количества опционов, однако нейтральный трейдер время от времени изменяет пропорцию купленных и проданных опционов. Стратегия характеризуется ограниченным риском (если только в позиции нет непокрытых опционов), равным начальному дебету, выплачиваемому за спрэд.
Являясь подлинной «стратегией спрэда», календарный спрэд ликвидируется при истечении срока ближнего опциона. Он приносит максимальную прибыль, если цена акции оказывается вблизи страйка опционов, образующих спрэд. Именно поскольку трейдер предпочитает, чтобы цена акции оставалась вблизи страйка опционов, эта стратегия является нейтральной. Если цена акции значительно удалится от страйка в любом направлении, то по календарному спрэду трейдер может понести убыток, равный полному дебету, уплаченному за спрэд, так как временная премия для обоих опционов спрэда сведется к нулю. Для выяснения свойств риска рассмотрим календарный колл-спрэд. Если цена акции значительно упадет, то оба колла почти полностью потеряют стоимость, хотя более долгосрочный колл может и сохранить небольшую премию. С другой стороны, если акция сильно вырастет в цене, то оба опциона могут потерять свою временную премию, и в результате вновь стоимость спрэда уменьшится и возникнет убыток. Прибыль для календарного спрэда в зависимости от цены акции при истечении срока ближнего колла демонстрируется на графике М приложения D.
Если автоматическое исполнение не уничтожило конкретную серию опционов CAPS, то можно будет организовать календарные спрэды на основе CAPS. Сначала мы рассмотрим пример календарного спрэда на основе коллов CAPS.
Пример. Индекс ОЕХ стоит 390 пунктов. Существуют на рынке два колла CAPS – мартовский и июньский. Можно организовать календарный спрэд, покупая более долгосрочный июньский колл CAPS и продавая ближний мартовский колл CAPS.
Календарный колл-спрэд на основе CAPS:
Покупка колла CAPS «июнь, 390» за 12 Продажа колла CAPS «март, 390» за 9 Чистый дебет – 3 пункта
Если индекс ОЕХ при мартовском истечении срока будет ниже 390, то колл CAPS «март, 390» обесценится, а колл CAPS «июнь, 390» сохранится. Если его можно будет продать более чем за 3 пункта (начальный дебет спрэда), то реализуется прибыль. Очевидно, что для трейдера было бы лучше, чтобы при этом при мартовском истечении срока значение индекса было равно 389,99, так как мартовский колл все равно обесценится, а июньский, скорее всего, будет стоить достаточно много.
Если же индекс ОЕХ при мартовском истечении срока будет выше 390, то весь спрэд нужно закрыть. Если временная премия, остающаяся в колле CAPS «июнь, 390», будет больше 3 пунктов, то получается прибыль. В противном случае будет убыток.
Автоматическое исполнение действует на стратегию разрушительно. Если цена закрытия индекса ОЕХ окажется выше 420 в любой день до мартовскою истечения срока, то оба опциона будут автоматически исполнены и позиция будет ликвидирована, оставляя трейдера с убытком в 3 пункта! Таким образом, автоматическое исполнение приводит к тому, что по стратегии достигается наихудший возможный результат. В случае обычного календарного спрэда, если цена базовой акции сначала значительно возрастает, а затем падает до исходного страйка, трейдер имеет возможность получить прибыль. В случае календарного спрэда на основе CAPS, как только происходит значительное повышение индекса, спрэд прекращает свое существование в результате наступления автоматического исполнения. При этом воспользоваться тем, что индекс упадет до исходного страйка, трейдер уже не сможет.
На рис. 34-1 приводится сравнение графиков прибыли для календарных спрэдов на основе обычных опционов и опционов CAPS. При построении графиков используются следующие цены:
Индекс ОЕХ – 390
Колл «июнь, 390» – 17
Колл «март, 390» – 12
Колл CAPS «июнь, 390» – 12
Колл CAPS «март, 390» – 9
Календарные спрэды можно организовывать в результате покупки июньских коллов и продажи мартовских коллов. При этом обычный календарный спрэд может быть организован с помощью обычных коллов «390» с дебетом в 5 пунктов, а календарный спрэд на основе коллов CAPS может быть организован с дебетом в 3 пункта. Однако спрэд на основе CAPS всегда будет оставаться дешевле обычного колл-спрэда по причинам, рассматриваемым ниже. Отметим, что график прибыли, изображенный на рис. 34-1, сравнивает обе эти стратегии. Несколько удивляет тот факт, что при значении индекса 390 оба графика дают одинаковые долларовые величины прибыли. Этот факт работает В пользу спрэда на основе CAPS, так как он обошелся с самого начала в 3 пункта, в то время как обычный спрэд – в 5 пунктов.
Весьма интересно то, что произойдет, если индекс ОЕХ удалится от 390. Если индекс окажется ниже страйка, то календарный спрэд на основе CAPS сохранит более высокую относительную стоимость, чем обычный календарный спрэд. Поэтому календарный спрэд CAPS при цене индекса ниже 390 оказывается много лучше. Однако при цене индекса выше 390 уже обычный календарный спрэд оказывается лучше, и чем ближе цена индекса подбирается к 420 (цене «кэп»), тем больше расхождение между обычным календарным спрэдом и спрэдом на основе CAPS.
Разумеется, этому способствует условие автоматического исполнения. По мере приближения цены индекса к цене «кэп» стоимость спрэда CAPS понижается почти до нуля, в то время как обычный календарный спрэд сохраняет некоторую временную стоимость по длинным коллам «июнь, 390».?
Следовательно, стратегия календарного спрэда на основе коллов CAPS по сравнению с обычным календарным спрэдом является в некоторой степени стратегией «медведя». График прибыли свидетельствует об этом: спрэд на основе CAPS дает лучшие результаты ниже 390 и худшие – выше 390. Для путов верно обратное утверждение: стратегия календарного спрэда на основе путов CAPS является в большей степени стратегией «быка», чем обычный календарный спрэд.
Как представляется, в календарный спрэд на основе CAPS встроена одна плохая стратегия. Разбивая календарный спрэд CAPS на его «компоненты», можно записать стратегию в виде:
Длинный колл CAPS «июнь, 390» = длинный колл «июнь, 390»
короткий колл «июнь, 420»
и
Короткий колл CAPS «март, 390» = короткий колл «март, 390»
длинный колл «март, 420»
По-другому компонуя эти части, можно стратегию представить в ином виде:
Длинный колл «июнь, 390», короткий колл «март, 390» (календарный спрэд)
и
Длинный колл «март, 420», короткий колл «июнь, 420» (обратный календарный спрэд)
Другими словами, находиться в длинной позиции по календарному колл-спрэду CAPS аналогично тому, чтобы иметь обычный календарный спрэд со страйком 390 и обратный календарный спрэд со страйком 420. Обратные календарные спрэды рассматривались нами в гл. 13. Там было продемонстрировано, что это – плохая стратегия с небольшой потенциальной прибылью. Наличие этого встроенного в позицию обратного календарного спрэда и ограничивает возможность увеличения стоимости календарного спрэда CAPS. Именно поэтому спрэд CAPS дешевле обычного колл-спрэда.
Трейдер может попытаться учесть при организации календарных спрэдов CAPS свои представления о будущей динамике индекса. Если он готов играть на понижение, то он отдаст предпочтение календарному колл-спрэду CAPS в сравнении с обычным календарным колл-спрэдом, если на повышение – то календарному пут- спрэду CAPS в сравнении с обычным календарным пут-спрэдом.
Торговля вблизи цены «кэп». Опционы CAPS можно использовать и в агрессивных краткосрочных сделках. Когда индекс находится вблизи цены «кэп», календарный спрэд будет очень дешевым, так как условие автоматического исполнения работает в направлении снижения его цены. Оба опциона CAPS в календарном спрэде будут очень дорогими, так как оба они значительно «в деньгах», и притом из-за близости автоматического исполнения стоящими почти одинаково.
Можно попытаться организовать спрэд – купить календарный колл-спрэд CAPS, когда индекс находится чуть ниже страйка, в надежде на значительное движение индекса вниз.
Однако если индекс в течение торгового дня перейдет за цену «кэп», можно попытаться выйти из спрэда и получить прибыль. Следующая стратегия работает одинаково вне зависимости от того, давно уже спрэд существует или он был только недавно приобретен с индексом вблизи цены «кэп».
Например, если индекс в течение торгового дня оказывается выше 420, то трейдеру можно будет продать длинную сторону календарного спрэда CAPS почти за 30 пунктов в надежде, что к закрытию торгов рынок обвалится и он получит прибыль по остающейся у него короткой стороне спрэда. Выход из спрэда обычно не рекомендуется из-за того, что он порождает неограниченный риск. Однако в этом случае максимальный убыток ограничен условием автоматического исполнения, поэтому имеет смысл попытаться получить прибыль. Так, если трейдер продает длинную сторону своего спрэда за 29½ пункта, то в худшем случае произойдет автоматическое исполнение и он должен будет покрыть короткую сторону спрэда за 30 пунктов. Таким образом, он взял на себя дополнительный риск в ½ пункта плюс некоторые комиссионные за возможность получить более высокую прибыль в случае, если индекс ОЕХ к концу торгового дня вновь упадет ниже цены «кэп».
Итак, календарные спрэды на основе CAPS могут оказаться весьма действенной альтернативой обычным календарным спрэдам. И те, и другие предполагают воспользоваться более высокой скоростью убывания временной премии ближних опционов по сравнению с более долгосрочными опционами. Календарный спрэд CAPS оказывается хуже, если базовый индекс движется по направлению к цене «кэп», но в других случаях может быть лучше. Поэтому при организации календарного спрэда трейдеру, по-видимому, следует при выборе варианта спрэда учитывать свое представление о будущем поведении рынка.
Например, если он желает организовать календарный колл-спрэд и пребывает при этом в настроении «быка», то ему следует создать обычный календарный колл-спрэд. Наконец, календарный спрэд предоставляет трейдеру пространство для маневра вблизи цены «кэп» в обмен на очень небольшое увеличение риска.
|
