|
Время от времени удается создавать позиции, покупая или продавая опционы CAPS с одновременной покупкой или продажей противоположной эквивалентной позиции по индексным опционам.
На первый взгляд такая стратегия представляется арбитражной – вариант спрэда «коробка». Но это не так, поскольку условие автоматического исполнения делает опционы CAPS существенно отличающимися от обычных спрэдов на основе индексных опционов. Целью организации таких спрэдов служит покупка опциона CAPS с тем, чтобы реализовалось автоматическое исполнение, но чтобы при этом стоимость короткой стороны спрэда не сильно увеличилась. Такой тип позиций может быть легко сконструирован с помощью коллов CAPS. Для этого нужно купить колл CAPS и продать соответствующий ему такой же вертикальный спрэд на основе индексных опционов.
Пример. Индекс ОЕХ стоит 390. Заданы следующие цены (они такие же, как и в предыдущих примерах):
Индекс ОЕХ – 390
Колл CAPS «июнь, 390» – 10 Колл «июнь, 390» – 12
Колл «июнь, 420» – 3
Если купить колл CAPS за 10 пунктов и одновременно продать спрэд «медведя» со страйками 390 и 420 с использованием обычных индексных опционов с кредитом в 9 пунктов, то можно получить позицию с риском в 1 пункт. Итак, начальная позиция такова:
Для этого спрэда особо благоприятствующих маржевых правил не существует. Нужно будет оплатить длинный колл CAPS (1000 долл.), а по спрэду «медведя» гарантийный взнос обычен (3000 долл. – 900 долл. = 2100 долл.).
Если индекс так никогда и не достигнет цены «кэп» в 420, то стоимость спрэда не увеличится и убыток по позиции составит начальный дебет в 1 пункт. Однако если цена индекса приблизится к цене «кэп», то колл CAPS будет стоить около 30 пунктов, а стоимость медвежьего спрэда с индексными опционами увеличится, но не настолько. На самом деле, если до июньского истечения срока останется много времени, то потенциальная прибыль для этой стратегии может быть весьма большой.
В табл. 34-8 приведены возможные значения прибыли по этой позиции при цене индекса ОЕХ около 420 и при разных временах до истечения срока.
Таким образом, даже в том случае, если цена ОЕХ приближается к цене «кэп» лишь, когда остается до истечения срока всею один месяц, стоимость спрэда «медведя» не повышается до полных 30 пунктов вследствие избыточной временной премии, сохраняющейся в колле «июнь, 420». Итак, это – стратегия с низким риском, которая может предоставлять высокую доходность при повышении цены индекса.
Отметим, что этот спрэд предназначен для получения выгод от расхождения нижней граничной кривой и кривой цены CAPS. Вернемся еще раз к предыдущему графику цен опционов, на котором изображены эти кривые. Обратим внимание на то, что вовсе не обязательно индекс ОЕХ должен все время стоить 420, чтобы две кривые начали расходиться. Даже если цена индекса около 415 пунктов, то спрэд начнет обеспечивать приличную прибыль, если до июньского истечения срока еще остается достаточно времени.
В некоторых случаях трейдеру удается воспользоваться верностью своих прогнозов дважды. Предположим, что цена закрытия индекса ОЕХ выше 420 и наступает автоматическое исполнение. Тогда у трейдера, имеющего рассмотренную выше позицию, останется спрэд «медведя» с обычными индексными опционами. Он может закрыть этот спрэд «медведя» и взять прибыль. Однако если индекс с этого момента будет понижаться, то он по своему спрэду «медведя» сможет получить еще больше денег. Было бы большой ошибкой растратить ту прибыль, которая у него уже имеется, но он мог бы пойти на то, чтобы рискнуть частью этой прибыли и посмотреть, понизится ли в цене индекс. Иными словами, он мог бы закрыть значительную часть своего спрэда «медведя», сохраняя небольшую его часть, чтобы проверить свои предположения относительно индекса.
Потенциальный риск для этой стратегии реализуется, если индекс ОЕХ оказывается выше 390, но и значительно ниже 420, и при этом наступает ранняя передача требования по короткому коллу «июнь, 390» в спрэде «медведя». Это подвергает позицию риску быстрого движения индекса ОЕХ вниз. Поэтому, если ранняя передача требования представляется неизбежной, все части этого спрэда следует закрыть. Иногда, чтобы избежать этой возможной ранней передачи требования, можно рассмотреть некоторый вариант исходного спрэда. Для этого в исходном спрэде «медведя» с обычными индексными опционами следовало бы использовать вместо коллов путы. Нужно было бы вместо использования коллов купить пут «июнь, 420» и продать пут «июнь, 390». Это требует с самого начала большого дебета, и потому организация такой позиции связывает более значительную долларовую сумму. Далее, за этот пут-спрэд «медведя», возможно, придется заплатить слишком много, так как пут «июнь, 420» имеет выигрыш в 30 пунктов и для него ликвидного рынка может не существовать. Тем не менее, альтернативу в виде пут- спрэда «медведя» перед тем, как организовывать этот тип спрэда, следует протестировать.
Использование путов. Если трейдер в отношении самого индекса предполагает игру на понижение, он может попытаться реализовать аналогичную стратегию с использованием путов. Ему нужно будет купить пут CAPS и организовать спрэд «быка» на основе обычных индексных опционов. Идеи, связанные с этой стратегией, прежние. Если индекс ОЕХ понизится до 360 (цены «кэп»), то пут CAPS будет автоматически исполнен. Однако при этом спрэд «быка» сохранит в себе некоторую временную стоимость, и вся позиция может быть закрыта с прибылью.
Часть позиции со спрэдом «быка», связанным с обычными индексными опционами, может быть сконструирована посредством либо продажи пут-спрэда с кредитом, либо покупки колл-спрэда с большим дебетом. Снова обратим внимание на то, что колл-спрэд будет включать колл значительно «в деньгах» и потому его покупка может оказаться неприемлемой. Однако преимущество колл-спрэда состоит в том, что ранняя передача требования при приближении июньского истечения срока ему не грозит.
Краткие выводы
Опционы CAPS являются заменителем вертикальных спрэдов с дополнительным условием автоматического исполнения. Это условие делает опционы CAPS более дорогими, чем соответствующие спрэды, сконструированные с использованием обычных опционов. Поскольку опционами CAPS можно торговать, используя наличные счета, то наличия маржевого счета не требуется. Поэтому в реализации стратегий, связанных с вертикальными спрэдами, могут участвовать институциональные инвесторы. Наиболее перспективным выглядит вертикальный спрэд на основе CAPS, при котором трейдер пытается сократить затраты на один опцион CAPS, который он покупает, продажей против него опциона CAPS «без денег». Можно конструировать и спрэды «баттерфляй» на основе аналогичных путов и коллов CAPS (но также и иными способами). Стратегия имеет некоторые достоинства, но возникает и опасность двойных убытков при возвратном движении индекса. Могут оказаться привлекательными и календарные спрэды, если только трейдер готов вложить в конструкцию стратегии спрэда свой взгляд на будущее поведение рынка. Наконец, трейдер определенно будет пытаться как-то маневрировать, если индекс в течение произвольного торгового дня окажется выше цены «кэп». Чтобы получить прибыль по такой позиции, лучше всего просто продать некоторый новый CAPS «в деньгах» или же ликвидировать длинную сторону календарного спрэда на основе CAPS.
Вполне вероятно, что в будущем произойдут два типа событий. Во-первых, опционы CAPS могут быть зарегистрированы на биржах на иные, помимо индексов, базовые инструменты. Во-вторых, могут быть введены новые биржевые опционные продукты, которые будут содержать условия раннего завершения, подобные автоматическому исполнению. Поэтому инвестору следует сейчас разобраться в особенностях стратегий с использованием CAPS, чтобы суметь в полной мере выгадать от появления в будущем аналогичных продуктов.
|
