Рейтинг брокеров бинарных опционов
2020
Банковский Форекс. На рынке – с 1996 года. До 2016 года обслуживание всех клиентов осуществлялось от лица банка с лицензией Банка России (АО «Нефтепромбанк»). В начале 2016 года был проведен ребрендинг и перевод обслуживания частных клиентов в международную компанию NPBFX Limited с лицензией IFSC. В банке продолжается обслуживание корпоративных клиентов.

Наша
библиотека

Один из лучших Форекс-брокеров – компания «Forex4you». Быстрое исполнение и низкие спреды, выгодные условия торговли, более 150 инструментов для торговли на Forex, индексах, сырьевых товарах, акциях и криптовалюте.
Кто такие брокеры бинарных опционов Как выбрать брокера бинарных опционов Надежные брокеры бинарных опционов Честные брокеры бинарных опционов Лучшие брокеры
бинарных опционов
2020

Как выбрать брокера бинарных опционов

Рейтинг бинарных брокеров 2020

Опционы на фьючерсы

Читатель уже немного познакомился с опционами на фьючерсы, когда рассматривались примеры опционов на индексные фьючерсы. Цель использования опционов состоит в фиксации (в противоположность фьючерсной цене) цены наихудшего случая. Бизнесмен из США в приведенном ранее примере для фиксации фьючерсной цены продал фьючерс на швейцарский франк.

Однако вместо этого он мог бы для хеджирования своего одностороннего риска прибегнуть к покупке фьючерсного пут-опциона на швейцарский франк, оставляя при этом возможность получения прибыли при благоприятном движении валютного рынка.

Описание

Фьючерсный опцион является опционом на фьючерсный контракт, а не на наличный товар. Поэтому если трейдер исполняет фьючерсный опцион или передает по нему требование, он покупает или продает фьючерсный контракт. Опционы всегда рассчитаны на один контракт по базовому товару. Сплиты и коррекции на фьючерсных рынках не применяются, как в случае с фондовыми опционами. Фьючерсными опционами обычно торгуют в тех же единицах, что и сами фьючерсы (встречаются и исключения из этого правила, к числу которых относятся опционы на казначейские облигации, которыми торгуют в шестьдесят четвертых долях, в то время как фьючерсами на них торгуют в тридцать вторых).

Пример. Для иллюстрации введенных для фьючерсов и фьючерсных опционов понятий используем пример опционов на сою.

Предположим, что мартовские фьючерсы на сою стоят 575.

Соя котируется в центах. Поэтому 575 означает 5,75 долл., т. е. соя стоит 5,75 долл. за 1 бушель. Один контракт на сою включает 5000 бушелей сои, поэтому движение цены в 1 цент стоит 50 долл. (5000 х 0,01).

Предположим, что заданы следующие цены опционов, при этом показаны также и долларовые стоимости опционов (один цент стоит 50 долл.).

Для определения прибыльности некоторой опционной стратегии инвестору нет необходимости знать фактическую долларовую стоимость опционов. Так, если инвестор покупает колл «март, 600», то для получения прибыли в марте ему нужно, чтобы мартовские фьючерсы на сою при истечении срока стоили 608¼ или выше. Так обычно покупатель колла и представляет себе точку безубыточности своей позиции: страйк опциона плюс стоимость колла. При этом нет необходимости знать, что для сои 1 пункт стоит 50 долл. Вне зависимости от этого цена в 608¼ будет означать точку безубыточности при истечении срока.

Если по фьючерсу расчеты производятся наличными (евродоллары, S&P 500 и другие индексы), то, как правило, истечение срока опционов и фьючерсов происходит одновременно – в конце торгов последнего торгового дня. (На самом деле для S&P истечение наступает при открытии торгов на следующее утро.) Однако истечение срока опционов на физические фьючерсы наступает перед первым днем уведомления по фактическому фьючерсному контракту для того, чтобы предоставить трейдерам время закрыть свои позиции до получения уведомления о поставке. То, что истечение срока опциона происходит до истечения срока базового фьючерса, имеет несколько необычные последствия: истечение срока опциона часто может происходить в месяц, предшествующий месяцу, фигурирующему в условиях опциона.

Пример. Опционы на мартовские фьючерсы на сою называют мартовскими опционами. Однако в то время как истечение срока фьючерсов происходит в марте, истечение срока опционов фактически происходит не в марте.

Довольно запутанное определение последнего торгового дня для этих опционов гласит, что это – «последняя пятница, предшествующая последнему рабочему дню месяца и наступающая не позднее, чем за 5 рабочих дней до контрактного месяца»!

Поэтому истечение срока мартовских опционов на сою фактически происходит в феврале. Предположим, что последней пятницей февраля будет 23-е число. Если на рабочую неделю с 19 до 23 февраля не выпадают праздники, то истечение срока опционов на сою произойдет в пятницу 16 февраля, которая наступает на 5 рабочих дней ранее последней пятницы февраля.

Однако если «День Президента» выпадает на понедельник 19 февраля, то неделя с 19 до 23 февраля будет состоять только из 4 рабочих дней, поэтому истечение срока опционов произойдет неделей раньше, т. е. 9 февраля.

Не слишком просто, не правда ли? Лучше всего в таком случае иметь календарь дат истечения срока для фьючерсов и опционов, к которому по необходимости можно было бы обращаться. Журнал фьючерсов (Futures Magazine) в своем декабрьском выпуске публикует календарь на следующий год, а также месячные календари, публикуемые каждый месяц. Кроме того, и брокеры всегда могут снабжать своих трейдеров подобной информацией.

В любом случае истечение срока мартовских фьючерсных опционов на сою происходит в феврале, задолго до первого дня уведомления для мартовской сои, являющегося последним рабочим днем месяца, предшествующего месяцу истечения срока (в данном случае – 28 февраля). Трейдерам по фьючерсным опционам не следует, тем не менее, считать, что между истечением срока опциона и первым днем уведомления для фьючерсного контракта – длинный интервал времени. Для некоторых видов товара фьючерсный первый день уведомления – это следующий день за датой истечения срока опционов (например, для крупного рогатого скота).

Таким образом, если трейдер находится в длинной позиции по коллу или в короткой позиции по путу и потому приобретает длинный фьючерсный контракт в результате исполнения или передачи требования соответственно, то ему нужно внимательно следить за тем, когда наступит первый день уведомления по фьючерсу. В противном случае, если он потеряет бдительность, он может неожиданно для себя по своему длинному фьючерсу получить уведомление о поставке.

Другие условия

Интервалы между страйками. Как фьючерсы на разные физические товары, так и опционы на эти фьючерсы определяются разными условиями. Интервалы между страйками служат главным примером. Для некоторых опционов страйки разнесены на 5 пунктов, для других – на 1 пункт, что связано с волатильностью базового фьючерсного контракта. В частности, для опционов на S&P 500 разность между соседними страйками составляет 5 пунктов, для опционов на сою – 25 пунктов (25 центов), а для опционов на золото – 10 пунктов (10 долл.). Более того, как часто бывает и с акциями, разность страйков для конкретного товара может изменяться, если цена самого товара изменяется в широких пределах.

Пример. Золото котируется в долларах за унцию. В зависимости от цены фьючерсного контракта интервал между страйками может меняться. На сегодняшний день:

Таким образом, чем дороже фьючерсы, тем больше расстояние между страйками. Отметим, что еще никогда золото не стоило дороже 1000 долл./унция, и, тем не менее, опционные биржи все это уже предусмотрели.

Такая изменчивость страйков является обычным делом для многих видов товаров. Кстати, для некоторых товаров интервал между страйками (возможно, в дополнение к зависимости от цены самого фьючерса) зависит и от того, сколько времени остается до истечения срока контракта. Примером может служить сахар.

Пример. Фьючерсы на сахар котируются в центах за фунт. Интервалы между страйками для фьючерсных опционов на сахар зависят не только от фактической цены фьючерсов на сахар, но также и от времени до истечения срока фьючерсного контракта.

В каждый момент времени существуют опционы на фьючерсы с 6 разными датами истечения срока. Предположим, что в настоящее время существуют опционы на сахарные фьючерсы с истечением срока в марте, апреле, мае, июле, октябре и декабре. Правила, по которым устанавливаются интервалы между страйками для этих опционов, гласят, что ближние опционы могут иметь более тесно расположенные страйки, чем более долгосрочные контракты.

Следовательно, если сахар в настоящее время стоит 8 центов/фунт, то будут существовать мартовские опционы со страйками 7, 7½, 8, 8½, 9 и т. д. Однако у майских опционов страйками будут служить только 7, 8, 9, и т. д., так как май является третьим месяцем по порядку, а март – один из первых двух ближних месяцев.

Понимание того, что интервалы между страйками могут меняться и по мере приближения к истечению срока могут появляться новые страйки, может помочь спланировать некоторые стратегии, так как это дает инвестору более широкий выбор нужных опционов для хеджирования и коррекции своей позиции.

Автоматическое исполнение. Для большинства фьючерсных опционов, как и для фондовых опционов, автоматическое исполнение не применяется. Это не совсем правильно, так как держатель опциона может потерять много денег только потому, что он просто забыл о наступлении дня истечения срока. Однако правила регулирования меняются в нужном направлении. Поэтому держатель фьючерсного опциона должен обеспечить выпуск специального уведомления об исполнении, если у него опцион «в деньгах» и он планирует исполнить его. Ваш брокер, конечно, должен предупредить вас, что у вас опцион, срок которого истекает. Однако это – не столь надежная гарантия, как автоматическое исполнение. Ваш брокер должен также вам сообщать, какие фьючерсные опционы имеют привилегию автоматического исполнения.

Серии истечения срока. Фьючерсные опционы могут существовать не для всякого фьючерсного контракта на конкретный товар. Например, ранее говорилось, что для фьючерсов на евродолларовые срочные депозиты истечение срока происходит на протяжении 4 лет с интервалом в 3 месяца. Всего таких месяцев истечения срока насчитывается 16 (март 1992 г., июнь 1992 г., сентябрь 1995 г., декабрь 1995 г.). Однако биржевые опционы существуют на первые 8 фьючерсных контрактов с наименьшими сроками.

Сериальные опционы

Помимо опционных серий, определяемых истечением срока, соответствующим истечению срока фьючерса, существуют и другие опционные серии, также торгуемые на биржах. Они называются сериальными опционами (serial options) и являются фьючерсными опционами, месяц истечения которых не совпадает с месяцем истечения срока соответствующего фьючерсного контракта.

Пример. Истечение сроков фьючерсов на золото наступает в феврале, апреле, июне, августе, октябре и декабре. Существуют также и опционы с теми же месяцами истечения срока. Отметим, что эти истечения срока отстоят друг от друга на два месяца. Поэтому когда один контракт на золото заканчивается, до истечения срока следующего контракта остается два месяца.

Большинство трейдеров признает, что наибольшая активность среди всех опционных серий демонстрируется по самым ближним опционам. Если до истечения срока самого ближнего опциона остается два месяца, то по нему торговля не будет вестись столь активно, как она велась бы по опционам с еще меньшим временем до истечения срока.

Признавая это обстоятельство, биржа решила, что в дополнение к регулярной опционной серии следует ввести опционный контракт, истечение срока которого наступит в ближайший, выпадающий из периодической серии, месяц. Таким образом, речь идет о ближайшем месяце, для которого соответствующего реального фьючерса на золото не существует. Поэтому если, например, сейчас было бы 1 января, то могли бы существовать золотые опционы с истечением срока в феврале, марте, апреле и т. д.

Итак, мартовский опцион будет сериальным опционом. Соответствующего мартовского фьючерса на золото не существует. Но базовым инструментом для мартовских опционов служат апрельские фьючерсы, и исполняются они посредством этих фьючерсов.

Сериальные опционы исполняются с использованием самого ближнего реального фьючерсного контракта, который продолжает существовать после даты истечения срока опциона. Количество месяцев истечения сроков сериальных опционов зависит от базового товара. Например, в соответствии с ситуацией, описанной в приведенном выше примере, для золота всегда существует, по меньшей мере, один торгуемый сериальный опцион. Для некоторых фьючерсов, чьи даты истечения срока отстоят друг от друга на 3 месяца (для фьючерсов на S&P 500 и валютных фьючерсов), существуют сериальные опционы для ближних двух месяцев, не представленных реальным фьючерсным контрактом. В то же время для сахара существует лишь один сериальный опцион – с истечением срока в декабре; он введен для того, чтобы ликвидировать разрыв между обычными октябрьскими и мартовскими фьючерсами на сахар.

При торговле опционами, для которых существуют сериальные даты истечения срока, возникает проблема, как оценивать конструируемые стратегии. Например, стратегии на основе опционов на июньские фьючерсы на индекс S&P 500 можно строить в соответствии с тем, где окажется базовый фондовый индекс S&P 500 при истечении срока. Однако если трейдер торгует апрельскими опционами на S&P 500, он должен планировать свою стратегию на основании того, по каким ценам будет торговаться июньский фьючерсный контракт при апрельском истечении срока. Исполнение апрельских опционов происходит в апреле посредством июньских фьючерсов. Поскольку июньский фьючерсный контракт в апреле все еще будет содержать некоторую временную премию, то трейдер не может планировать свою стратегию в соответствии с тем, каким будет реальный индекс S&P 500 в апреле.

Пример. Фондовый индекс S&P 500 (символ SPX) стоит 410,50. Заданы еще следующие цены:

Если трейлер покупает колл «июнь, 415» за 10,00, то он понимает, что индекс SPX должен подняться до 425,00, чтобы по своей покупке колла он при июньском истечении срока остался бы «при своих». Поскольку сейчас индекс SPX стоит 410,50, то для достижения в июне точки безубыточности сам наличный индекс должен вырасти на 14,50.

Однако аналогичный анализ вычисления безубыточной цены не работает в случае с коллом «апрель, 415» при апрельском истечении срока. Поскольку за этот колл выплачивается 5,00 пунктов, то ценой безубыточности в апреле будет 420 пунктов. Но что именно должно иметь цену в 420? Ответ: июньский фьючерс, поскольку именно посредством июньского фьючерса осуществляется исполнение апрельского колла.

В данный момент июньский фьючерс торгуется с премией в 4,50 к наличному индексу (415,00 – 410,50). Однако к апрельскому истечению срока справедливая стоимость этой премии уменьшится. Предположим, трейдер оценивает, что при апрельском истечении срока премия будет равна 3,50. Тогда, чтобы справедливой стоимостью июньского фьючерса была цена в 420 пунктов, значение индекса SPX должно быть равно 416,50 (416,50 + 3,50 = 420,00).

Следовательно, индекс SPX должен подняться в цене на 6 пунктов – с уровня в 410,50 до 416,50, чтобы при апрельском истечении срока июньский фьючерс стоил 420 пунктов. Если именно это и произойдет, то по коллу «апрель, 415» при истечении срока трейдер останется «при своих».

Котировочные символы для фьючерсных опционов можно сравнить с ночным кошмаром. В то время как фондовые опционы характеризуются высокой степенью стандартизации, и в планы многих бирж входит задача для фондовых и индексных опционов эту степень даже повысить, котировочные символы для фьючерсных опционов совершенно не стандартизованы. Для начала отметим, что задание символов для разных месяцев истечения срока фьючерсов и фьючерсных опционов не является особо сложной задачей. В табл. 36-1 приводятся такие символы месяцев для фьючерсов и фьючерсных опционов.

Определение котировочных символов для страйков связано с точками безубыточности. В некоторых случаях символы для страйков подобны тем, которые используются для фондовых опционов (В = 10, С = 15 и т. д.). В других случаях буквы используются последовательно (А = 1, В = 2, С = 3 и т.д.), так что котировка страйка 45 будет «DE».

Еще хуже то, что часто различные котировальные службы пользуются разными способами котировки для опционов. Наиболее дружественные к пользователю службы остановились на системах, применяющих для страйков вместо букв цифры (коллы «Silver, март, 500» котируются как SVHC500, где SV соответствует Silver (т. е. серебру), Н – марту, С – коллу, а 500 – страйку). Есть надежда, что такого рода система будет положительно воспринята промышленным сообществом.

Если у инвестора часто возникает потребность в информации о котировках для различных фьючерсных опционов, то ему тогда лучше пользоваться услугами котировальных служб, издающих полные перечни всех котировочных символов, а не справляться каждый раз по поводу отдельного символа. Тем самым он сможет сразу охватить котировки многих фьючерсных опционов.

Спрэд цен покупателя и продавца. Даже если трейдер проделает всю утомительную процедуру поиска котировочного символа для отдельного опциона, он все равно, скорее всего, получит лишь цену последней сделки. Основные характеристики реального рынка – цены покупателя и продавца – для большинства фьючерсных опционов в информационных выпусках котировальных служб отсутствуют (опционы, которыми торгуют на Chicago Mercantile Exchange, составляют приятное исключение). Это же верно и для самих фьючерсных контрактов. Всегда, конечно, можно такую рыночную информацию почерпнуть в торговом зале биржи, но это требует много времени и совсем непрактично, если инвестор собирается анализировать большое количество опционов. Инвесторы, привыкшие иметь дело с фондовыми и индексными опционами, находят подобную практику очень неудобной. Такая ситуация сохраняется уже много лет, и признаков ее улучшения не видно.

Комиссионные. Фьючерсные трейдеры обычно платят комиссионные при закрытии сделки. Если спекулянт сначала покупает фьючерс на золото, то при этом он не платит комиссионных. Позже, когда он продает инструмент, по которому он в длинной позиции, он несет комиссионные издержки. Этот принцип оплаты называют по понятным причинам «разовой» (round turn) комиссией. Однако для фьючерсных опционов комиссионные взимаются при каждой продаже и покупке.

В любом случае комиссионные уплачиваются многими трейдерами по единообразной ставке. Брокерские дома, часто предлагающие пониженные комиссионные, привлекают тем самым клиентуру.

Пример. Клиент договаривается со своим брокером о выплате разовой комиссии в 30 долл. за фьючерсы и по 15 долл. на «каждую сторону» сделки по фьючерсным опционам. Это довольно типично, что каждая опционная комиссия в два раза ниже разовой комиссии, что, по существу, уравнивает комиссионные по фьючерсам и опционам, так как опционные комиссионные выплачиваются как по открывающей, так и по закрывающей сделке.

Клиент покупает фьючерс на кукурузу за 265 (2,65 долл. за бушель). Позже он продает его за 275, получая 10 центов, или 500 долл. прибыли (для кукурузы, как и для сои, 1 пункт соответствует 50 долл.) Когда он продает фьючерс на кукурузу, он выплачивает 30 долл. комиссионных, что приводит к чистой прибыли по сделке в 470 долл.

Вообще говоря, этот способ уплаты комиссионных выгоден клиенту. Однако здесь возникает некоторый скрытый эффект, который опционным трейдером должен приниматься во внимание. Этот эффект приводит к тому, что торговля опционами на некоторые фьючерсы оказывается более прибыльной, чем на другие.

Пример. Тот же клиент уплачивает 15 долл. опционных комиссионных на каждую сторону сделки. Поскольку опционные комиссии равны 15 долл., а для опционов на кукурузу 1 цент соответствует 50 долл., то он платит 0,30 пункта комиссионных в расчете на 1 пункт каждый раз, когда он совершает сделку с опционом на кукурузу (15/50 = 0,30).

Рассмотрим теперь того же клиента, торгующего фьючерсными опционами на S&P 500. Для фьючерсов и опционов на S&P 500 один пункт стоит 500 долл. Поэтому он платит лишь 0,03 пункта комиссионных в расчете на 1 пункт при сделке с опционами на S&P 500 (15/500 = 0,03).

Очевидно, что у него значительно больше шансов получить прибыль по опционам на S&P 500, чем по опционам на кукурузу. Он мог бы купить один опцион на S&P 500 за 5,00 и продать его за 5,10 и получить при этом прибыль в 0,04 пункта. Однако в случае с опционами на кукурузу, если купит опцион за 5, ему нужно будет продать его за 5⅝, чтобы получить прибыль. Это свидетельствует, что между контрактами существенная разница. Если же он использует стратегии спрэда и торгует многими опционами, то получается еще большая разница.

Для фьючерсных опционов существуют лимиты позиции. В то время как для финансовых фьючерсов такие лимиты, как правило, значительны, для других фьючерсов, особенно аграрных, они могут быть небольшими. Крупный спекулянт, организующий спрэды, может случайно превысить лимиты небольшого размера. Поэтому перед конструированием больших позиций у своего брокера всегда следует справляться о точном значении лимитов для различных фьючерсных опционов.

Прекращение торговли. Прекращение торговли по фьючерсным опционам не всегда происходит в одно и то же время. Истечение срока для большинства фьючерсных опционов на физические товары происходит не в конце торгового дня, как для фондовых и индексных опционов. В связи с этим можно вспомнить, что сначала по фондовым опционам в их последний день торговли сделки прекращались за 1 час до закрытия фондового рынка. Исходной целью введения этого правила служило предоставление опционным покупателям и продавцам времени для оценки своей конечной позиции с тем, чтобы они могли при необходимости хеджировать ее посредством фондового рынка. Некоторое время тому назад это правило было отменено. Теперь фондовыми и индексными опционами даже в их последний торговый день торгуют вплоть до закрытия фондового рынка.

Как говорилось ранее, опционами на фьючерсы с расчетом наличными (индексные и евродолларовые), как правило, прекращают торговать в последний день фьючерсного контракта в одно и то же время. Однако истечение срока для большинства других фьючерсных опционов (на физические товары) происходит в течение последнего торгового дня таким же образом, как когда-то это было с фондовыми опционами. Более того, напомним, что этот последний торговый день для опционов на физические товары наступает, как правило, задолго до фактического истечения срока реального фьючерса.

Некоторые трейдеры могут не знать о таком раннем прекращении торговли опционами. Это значит, что реализующий свою опционную стратегию инвестор должен внимательно следить за тем, что происходит на рынке базового инструмента до закрытия торгов в этот торговый день. Ему нельзя просто игнорировать торговлю фьючерсами, раз опционами прекратили торговать. Пример поможет нам проиллюстрировать то, с каким значительным движением рынка инвестор может столкнуться после прекращения торгов по опционам, но до закрытия дневных сделок по базовому фьючерсу.

Пример. Инвестор владеет 10 коллами на соевые фьючерсы, и сегодня – последний день торговли опционами. Страйк опционов равен 600, что для сои фактически соответствует 6 долл. за бушель. Базовым инструментом для коллов служит ноябрьская соя, и ноябрьский соевый фьючерсный контракт стоит в настоящее время 590.

Соевыми опционами прекращают торговать более чем за один час до закрытия дневных торгов по фьючерсам. Предположим, что за один час до закрытия торгов по фьючерсам ноябрьская соя стоит все еще 590 пунктов. Поэтому дело клонится к тому, что при истечении срока коллы ничего не будут стоить и держатель опционов потеряет на них всю сумму инвестиции.

Однако в течение последнего часа торгов по фьючерсам (после прекращения торгов по опционам) на рынках зерна произошел подъем. Существует множество факторов, способствующих такому подъему, например, иностранные закупки зерна. Как бы то ни было, оказалось, что ноябрьская соя поднялась в цене до 603. Что нужно делать держателю опционов?

Поскольку опционами прекратили торговать, держатель опционов должен торговать фьючерсами против своей опционной позиции. Отметим, что он все еще владеет коллами и может исполнить их. Их срок еще не истек, ими лишь прекратили торговать. Самым надежным способом поведения служит короткая продажа достаточного количества ноябрьских соевых фьючерсов для хеджирования длинной позиции по коллам. Поступая таким образом, держатель опционов кое-что компенсирует – в данном случае 3 пункта – по своим длинным коллам, которые, как казалось, при истечении срока потеряют всю стоимость. При закрытии торгов по фьючерсам коллы будут исполнены. При исполнении коллов будут выкуплены по 600 пунктов проданные короткие фьючерсы, и позиция будет закрыта. Посредством такой стратегии фиксируется прибыль по коллам в 3 пункта. Отметим, что при таком варианте поведения инвестор может значительно выиграть в случае, если ноябрьские соевые фьючерсы внезапно упадут в цене после их короткой продажи ниже уровня в 600 пунктов – страйка коллов.

Более агрессивная тактика держателя коллов состоит в том, чтобы просто предоставить возможность цене ноябрьской сои расти и исполнить коллы, не хеджируя их. Инвестор будет в таком случае находиться в длинной позиции по ноябрьской сое. Это подвергает инвестора большому риску, если цены открытия на ноябрьскую сою на следующее утро окажутся очень низкими.

Маржевые требования для опционов

Маржевые требования для фьючерсных опционов представляются более естественными, чем для фондовых и индексных опционов. Например, если трейдер применяет конверсионный или обратный конверсионный арбитраж, то требования для его позиции окажутся близкими к нулю в случае фьючерсных опционов и довольно большими в случае фондовых опционов. Более того, в последнее время фьючерсные биржи ввели новые, еще более привлекательные, правила внесения маржи по портфелям фьючерсов и фьючерсных опционов.

Маржевые требования SPAN. Новая форма назначения маржевых требований, используемая в настоящее время почти всеми биржами, осуществляется так называемой системой SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk – Стандартный портфельный анализ рисков). Система SPAN создана для определения полного риска произвольного портфеля, включая все фьючерсы и опционы. Эта система уникальна в том, что в соответствии с ней опционные требования основываются на предполагаемых движениях фьючерсного контракта, а также на возможных изменениях наведенной волатильности для портфельных опционов. С ее помощью реализуется более реалистичный способ измерения рисков. Тем самым маржевые требования становятся более обоснованными, чего нельзя сказать об используемых ранее и несколько произвольно задаваемых требованиях (назначаемых так называемой «клиентской маржевой» системой), а также о требованиях, используемых для фондовых и индексных опционов.

Не все фьючерсные клиринговые фирмы автоматически подключают своих клиентов к системе SPAN. Некоторые из них для большинства своих опционных счетов пользуются старой клиентской маржевой системой. Что касается инвестора, ему было бы выгоднее, если бы на него распространялось действие SPAN. Поэтому инвестору следует иметь дело с брокером, который в состоянии предоставлять ему эту услугу.

Среди преимуществ маржевых требований SPAN можно выделить два основных. Во-первых, требования для непокрытых опционов, как правило, меньше, и, во-вторых, также уменьшены некоторые требования для длинных опционов. Это второе преимущество выглядит несколько странным. Какие еще требования могут быть по длинным опционам? Система SPAN рассчитывает величину стоимости длинного опциона, находящуюся под риском на текущий день. Очевидно, если до истечения срока остается время, колл-опцион будет обладать еще некоторой стоимостью, даже если цена базового фьючерса понижается на величину лимита. Система SPAN пытается вычислить эту остающуюся стоимость. Если эта стоимость меньше рыночной цены опциона, то избыток можно вычитать из любых иных портфельных требований! Очевидно, для опционов «в деньгах» избыточная стоимость в соответствии с правилами SPAN будет больше.

Как работает SPAN. Фьючерсной биржей определяются некоторые базисные требования, такие как величина движения фьючерсного контракта, при котором нужно вносить маржу поддержки. Зная это, биржевые компьютеры выдают список возможных прибылей или убытков для торгов следующего дня с учетом движения фьючерса в некотором диапазоне цен и изменения волатильности. Эти результаты сохраняются в «рисковом массиве» (risk array). Каждый фьючерсный и опционный контракт порождает свой «рисковый массив». Клиринговому члену биржи (брокеру клиента) или самому клиенту не нужно делать никаких вычислений, а достаточно лишь определить, как на позиции фьючерсов и опционов в его портфеле влияют прибыли или убытки из рискового массива SPAN. Биржа предоставляет все необходимые математические расчеты для предсказания возможных прибылей или убытков. Результаты этих вычислений представлены в рисковом массиве.

Рисковый массив содержит 16 позиций. Для семи различных фьючерсных цен система SPAN прогнозирует прибыли или убытки как при увеличении, так и при уменьшении волатильности. Это дает 14 позиций. В дополнение к этому система SPAN прогнозирует прибыль или убыток для одного «экстремального» движения вверх и для одного «экстремального» движения вниз. Фьючерсная биржа дает точное определение того» что считается «экстремальным» движением, а также что значит увеличение и уменьшение волатильности.

Маржевые требования по системе SPAN применяются также к фьючерсным контрактам, хотя соображения волатильности ничего ровным счетом не означают при оценке фактических фьючерсных рисков. Сначала рассмотрим пример оценки по системе SPAN рисков для некоторого фьючерсного контракта.

Пример. Воспользуемся для иллюстрации фьючерсом на S&P 500. Предположим, что в соответствии с требованиями Chicago Mercantile Exchange маржа поддержки для фьючерсов составляет 10 000 долл., что соответствует движению фьючерсного контракта в 20 пунктов (напомним, что для фьючерсов на S&P 1 пункт стоит 500 долл.). Кроме того, биржа определяет в качестве «экстремального» движение в 14 пунктов, или в 7000 долл. риска.

16 позиций массива всегда располагаются именно в таком порядке. Поскольку этот массив предназначен для фьючерсного контракта, то сценарии «волатильность растет» и «волатильность падает» дают одинаковые результаты, так как волатильность, о которой идет речь, служит входным параметром лишь для модели ценообразования опционов.

Отметим, что знания фактической цены фьючерсного контракта для построения рискового массива не нужно. Требования SPAN всегда определяются максимальным возможным убытком, представленным в рисковом массиве. Поэтому если трейдер находится в длинной позиции по фьючерсному контракту на S&P 500, то его маржевыми требованиями по системе SPAN будет сумма в 10 000 долл., возникающая при сценарии «фьючерс падает на 3/3 диапазона». Эта сумма всегда будет совпадать с маржей поддержки для фьючерсного контракта.

Теперь рассмотрим пример с опционом. В этом варианте вычислений биржа использует те же самые движения базового фьючерсного контракта и рассчитывает теоретическую стоимость опциона, какой она будет на следующий торговый день. Один расчет проводится для увеличивающейся волатильности, а другой – для уменьшающейся.

Пример. Используя тот же самый фьючерсный контракт на S&P 500, можно построить рисковый массив для длинного колла «декабрь, 410». Для использования массива не нужно знать опционной или фьючерсной цены, так как биржа включает эту информацию в модель, применяемую для получения потенциальных прибылей или убытков.

Все позиции этого рискового массива представляются вполне логичными. Движения фьючерса вверх обеспечивают по длинному коллу прибыль, а движения фьючерса вниз – убыток. Кроме того, более плохие результаты получаются при использовании меньших значений волатильности. В данном конкретном примере требования SPAN составят 3990 долл. (сценарий «фьючерс падает на 3/3 диапазона; волатильность падает»). Это значит, что система SPAN предсказывает, что можно потерять 3990 долл. стоимости колла, если фьючерс упадет на полную величину диапазона и, к тому же, волатильность уменьшится (сценарий «наихудшего случая»). Поэтому эта сумма и является маржей, требуемой для поддержания длинной опционной позиции.

Хотя биржа и не делится с нами тем, как сильно в модели увеличивается или уменьшается волатильность, об этом можно судить, обратив внимание на первые две строки таблицы. Биржа сообщает, что если фьючерс к завтрашнему дню не изменится в цене, но волатильность при этом «вырастет», то стоимость колла возрастет на 460 долл. (92 цента). Если же волатильность при этом «упадет», то колл потеряет 610 долл. (1,22 пункта) стоимости. Эти изменения цен велики, поэтому следует думать, что изменения волатильности, предполагаемые биржей, значительны.

Реальная польза от рискового массива системы SPAN возникает, когда речь заходит об оценке риска для более сложных позиций или даже для портфелей опционов. Все что требуется в таком случае для получения общих позиционных требований – это скомбинировать результаты из рисковых массивов для каждого опциона или фьючерса из позиции.

Пример. Используя результаты двух приведенных выше примеров, можно определить, какими будут требования SPAN для покрытой продажи – длинного фьючерса на S&P и короткого колла «декабрь, 410».

Как и следовало ожидать, прогноз наихудшего случая для покрытой продажи реализуется при падении фондового рынка, но при возрастании наведенной волатильности. Система SPAN прогнозирует, что при таком сценарии по покрытой продаже возникнет убыток в 6620 долл. Поэтому именно сценарий «фьючерс падает на диапазона; волатильность растет» порождает требования системы SPAN, и их размер составляет 6620 долл.

Сравним полученные таким образом требования с требованиями, возникающими при использовании старой «клиентской маржевой» системы для опционов. По старой системе требования для покрытой продажи были равны фьючерсной марже плюс опционная премия минус половина величины его убытка. В приведенном выше примере предположим, что фьючерс стоит 408, а колл – 8. В таком случае требуемая маржа более чем в два раза превысит требования SPAN:

Очевидно, совсем несложно изменить количество инструментов при использовании рискового массива. Например, если трейдер организует пропорциональную продажу с 3 длинными фьючерсами и 5 короткими коллами «декабрь, 410», то требования SPAN для его позиции легко вычисляются умножением прогнозных фьючерсных прибылей или убытков на 3, умножением прогнозируемой опционной прибыли или убытков на 5 и суммированием полученных прогнозных значений. В результате получается массив результатов для всех рассматриваемых сценариев, и далее из них выбирается наихудший, дающий наибольший убыток. Он и будет означать требования SPAN.

На практике требования по системе SPAN формируются несколько более сложным образом. Принимается во внимание определенный опционный минимум маржи (для опционов значительно «без денег»), учитываются спрэды между фьючерсными контрактами на один и тот же товар (с разными месяцами истечения срока), и прибавляется сбор за месяц поставки (если позиция сохраняется после первого дня уведомления). Кроме того, допускается некоторое снижение требований по спрэдам на основе родственных, но не тождественных фьючерсов (например, казначейских векселей против казначейских облигаций).

Вычисление требований SPAN для себя. Процедура фактического вычисления требований SPAN весьма сложна для отдельного клирингового члена биржи или клиента. Однако для каждого желающего доступны рисковые массивы. Всякий частный клиент может купить на Chicago Mercantile Exchange простую компьютерную программу. Эта программа, называемая PC-SPAN, осуществляет все требуемые расчеты и выдает их на печать с высокой степенью подробности. Программа стоит 100 долл. Пользователь вводит в программу данные своей позиции, и программа осуществляют всю остальную работу.

Кроме использования программы, клиент должен иметь возможность получать от биржи по желанию данные рискового массива. Этого сделать совсем не трудно, так как на этот счет биржа достигла договоренностей с фирмой CompuServe о размещении рискового массива в ее системе. Поэтому при наличии простого модема на вашем компьютере в большинстве случаев достаточно телефонного звонка, чтобы получить доступ к данным из рискового массива. Другая программа, называемая Intro-Pak, стоит 15 долл.; она нужна для того, чтобы можно было загрузить рисковый массив из системы CompuServe.

Реальная польза от обладания этой программы состоит не только (и даже не столько) в возможности вычисления требований SPAN для вашей текущей позиции (хотя вы, возможно, пожелаете проверить своего брокера, чтобы удостовериться в верности его расчетов). Скорее, основная цель использования программы инвестором заключается в том, чтобы иметь возможность определять маржевые требования для вновь рассматриваемых позиций. В отсутствие рискового массива инвестор не может предсказывать свои маржевые требования SPAN для предполагаемой новой позиции, так у него нет простой формулы, на основании которой он мог бы делать свои выводы, как это делают фондовые трейдеры.

Несоответствие фьючерсных и опционных контрактов. Практически во всех случаях, кроме одного, единица торговли для опциона совпадает с единицей торговли для базового инструмента опциона. Например, фондовый опцион является опционом на 100 акций данного типа, и основной единицей торговли на фондовом рынке также служит 100 акций данного типа. Опцион на казначейские облигации является опционом на 100 000 долл. номинала облигаций, и фьючерс на казначейские облигации является контрактом на 100 000 долл. номинала облигаций.

Однако исключением из этого правила служат опционы и фьючерсы на зерно. Исторически сложилось так, что зерновой контракт состоит из 5000 бушелей, но единицей торговли для зерновых фьючерсов служит 1000 бушелей. В сообщениях о зерновых сделках (даже когда речь идет о подтверждении сделки, совершенной по клиентскому счету), как правило, говорится о количестве покупаемых или продаваемых бушелей, а не о количестве контрактов. Поэтому, когда трейдер просит своего брокера купить 5 ноябрьских соевых фьючерсов, то он обычно покупает 5000 бушелей ноябрьских соевых фьючерсов, так как один фьючерс соответствует 1000 бушелям. И это событие будет отражено в клиентском отчете, например, так: «Куплено 5 тыс. ноябрьской сои по 592¼». Когда же торгуются фьючерсы на зерно, то торги ведутся не в терминах контрактов, а в терминах бушелей – вот что на самом деле имеет значение.

Проблема возникает при торговле опционами на зерно, так как опцион – это опцион на зерновой контракт, или 5000 бушелей. Поэтому, если трейдер исполняет, например, соевый колл, то он будет покупать «5 тыс. ноябрьской сои». В этом случае, если он желает избавиться от того, что он приобрел, посредством исполнения, он должен будет продать 5 ноябрьских соевых фьючерсов, хотя он исполнял лишь один опционный контракт. Не знакомый с такой аномалией трейдер может приобрести позицию по соевому фьючерсу, хотя он этого вовсе не имел в виду. Трейдер, таким образом, должен четко знать, в каких терминах формулируется зерновой приказ – в бушелях или контрактах. Рассмотрим иллюстративный пример.

Пример. В приведенном выше примере трейдер владел 10 коллами на ноябрьскую сою, и после прекращения торгов по опционам ноябрьские соевые фьючерсы поднялись в цене до 603, что выше страйка колла в 600. Трейдер приходит к выводу, что ему желательно осуществить короткую продажу соевых фьючерсов, чтобы вернуть себе кое-что по коллам. Он должен будет продать фьючерсы на 50 000 бушелей сои, так как каждый из десяти коллов соответствует 5000 бушелей.

Физические валютные опционы

Другим типом биржевых опционов на физические товары являются валютные опционы, которыми торгуют на Philadelphia Stock Exchange (PHLX). Кроме того, существует достаточно большой внебиржевой рынок опционов на иностранную валюту. Поскольку физическим товаром, лежащим в основе опциона, служит валюта, то в некотором смысле эти опционы являются опционами с расчетом наличными. Однако несходство проявляется в том, что наличность, лежащая в основе опционов, – не долларовая, а может быть в немецких марках, швейцарских франках, британских фунтах, французских франках или японских иенах. Фьючерсные торги по этим самым валютам проводятся на Chicago Mercantile Exchange. Поэтому многие опционные трейдеры используют для своих позиций фьючерсы с этой биржи в качестве хеджа.

В отличие от фондовых опционов для этих опционов не существует стандартных условий. Сумма валюты, лежащая в основе опционного контракта, в каждом случае не одна и та же. Также различаются интервалы между страйками и единицы торговли. Однако поскольку существует всего 6 разных типов контрактов, а их условия полностью соответствуют фьючерсным контрактам, то эти опционы стали весьма популярными.

В качестве примера описания того, как работают опционы на иностранную валюту, рассмотрим контракты на швейцарский франк. Прочие типы опционов на иностранную валюту работают аналогично, хотя каждый из них рассчитан на различные количества иностранной валюты. Объем иностранной валюты, охватываемый одним контрактом, является единицей торговли ровно так же, как 100 акций одного типа являются единицей торговли для фондовых опционов. Единицей торговли для опционов на швейцарский франк на PHLX является сумма в 62 500 швейцарских франков. Обычно сама иностранная валюта котируется в долларах США. Например, котировка одного швейцарского франка в 0,50 будет означать, что один швейцарский франк стоит 50 центов в валюте США.

Отметим, что когда трейдер открывает позицию по опционам (или также фьючерсам) на иностранную валюту, он одновременно открывают противоположную позицию по долларам США. Это значит, что если трейдер владеет коллом на швейцарский франк, то он в длинной позиции по франку (но крайней мере, в дельта-длинной) и, по смыслу, в короткой позиции по долларам США.

Страйки для швейцарских опционов отстоят друг от друга на 1 цент и устанавливаются именно в центах, а не в долларах. Иными словами, если швейцарский франк стоит 50 центов, то могут быть страйки 48, 49, 50, 51 и 52. Если задана единица торговли и страйк в долларах США, то можно вычислить общую сумму в долларах, связанную с исполнением или передачей требования по опционам на иностранную валюту.

Пример. Предположим, что швейцарский франк стоит 0,50 и существуют опционы со страйками 48, 50 и 52, означающими центы США на один швейцарский франк. Если трейдер собирается исполнять колл со страйком в 48, то сумма в долларах, связанная с исполнением, равна произведению 125 000 (единица торговли) на 0,48 (страйк в долларах США), т. е. 60 000 долл.

Опционные премии определяются в центах США. Так, если котировка опциона на швейцарский франк составляет 0,75, то стоимость опциона равна произведению 0,0075 долл. на единицу торговли, 125 000, что дает 937,50 долл. Премии котируются в сотых долях пункта. Это значит, что следующий «тик» (tick) от 0,75 будет 0,76. Поэтому для опционов на швейцарский франк каждый «тик» (сотая доля пункта) равен 12,50 долл. (0,0001 х 125 000).

Фактическая поставка инструмента для реализации уведомления о передаче требования происходит в стране происхождения валюты. При исполнении опциона или передаче требования продавцами валюты будут держатели путов, которые их исполняют, или продавцы коллов, которым передаются требования. Таким образом, если трейдер находится в короткой позиции по коллам на швейцарский франк и ему по ним передается требование, то он должен поставить швейцарские франки в какой-либо банк в Швейцарии. Это, по существу, означает, что в случае, если вы рассчитываете, что будете исполнять опцион или что вам будет передано требование, то должно существовать соглашение между вашей фирмой или вашим брокером и иностранным банком. Фактические платежи при исполнении или передаче требования будут происходить между брокером и Опционной клиринговой корпорацией (ОСС) в долларах США. ОСС затем может получить или поставить валюту в страну ее происхождения, так как она имеет договоренности с банками в каждой стране.

Исполнение и передача требования

Валютные опционы, которыми торгуют на Филадельфийской бирже (PHLX), обладают привилегиями, схожими с привилегиями всех других опционов, которые мы изучали: они могут быть исполнены в любое время на протяжении своей жизни.

Хотя эти валютные опционы являются «наличными» в буквальном смысле слова, их продавец не подвержен тому же самому риску ранней передачи требования, свойственному индексным опционам с расчетом наличными.

Пример. Предположим, что валютный трейдер организовал следующий спрэд на PHLX: длинные путы па швейцарский франк «декабрь, 50» и короткие путы на швейцарский франк «декабрь, 52», т. е. спрэд «быка». Как и всякий спрэд с пропорцией 1:1, этот спрэд характеризуется ограниченным риском. Однако доллар начинает укрепляться, и швейцарский франк падает, подталкивая обменный курс вниз до уровня 48 центов (США) за швейцарский франк. Теперь путы, которые были проданы, т. е. контракты «декабрь, 52», оказываются значительно «в деньгах» и могут стать объектом ранней передачи требования, как и любой пут значительно «в деньгах», если им торгуют с дисконтом.

Предположим, что трейдер узнает, что ему на самом деле по его коротким путам были переданы требования. У него, тем не менее, имеется хедж, так как он в длинной позиции по путам «декабрь, 50», и, кроме того, он теперь в длинной позиции и по швейцарским франкам. Эта позиция по-прежнему хеджирована, и его ограниченный риск такой же, каким он был при организации позиции (плюс, возможно, некоторые издержки, связанные с физическим приемом швейцарских франков по поставке).

Эта ситуация, по существу, такая же, как и для фондовых и фьючерсных опционов, для которых позиция трейдера, создающего спрэд, остается хеджированной после передачи требования, так как в результате этого он приобретает акции или фьючерс. Следует сопоставить эти случаи с индексными опционами с расчетом наличными, для которых после передачи требования нового хеджа не возникает.


Яндекс.Метрика
  Intrade Binary FinMax
Лучшие брокеры 2020: Бинарный брокер нового поколения. Вывод средств обычно – до 15 мин., менеджеры первыми не звонят клиентам (и не уговаривают пополнить торговый счет), бесплатный демо-счет, депозит – от $10, опционы – от $1, торговля и вывод средств – без верификации. Один из лучших бинарных брокеров 2020 года – компания «Binary.com». На рынке – с 2000 года. Доступны опционы на основные валютные пары, индексы, сырьевые рынки и индексы волатильности. Торговля в режиме 24/7, экспирация опционов: от 10 секунд – до 365 дней. Компания легально предоставляет услуги, в том числе, клиентам из стран Евросоюза. Сертифицированный брокер, получивший лицензию ЦРОФР. Один из лучших – по данным 2020 года! Опционы – от 30 секунд до 6 месяцев, выплаты – до 90%. Демо-счет – без ограничений.
Содержание Далее
  Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года. Выгодные торговые условия, ECN-счета с доступом к межбанковской ликвидности и моментальным исполнением, спреды – от 0 пунктов, кредитное плечо – до 1:1000, положительные отзывы реальных трейдеров.