|
Существует несколько различных ситуаций на рынке, которые приводят инвестора к решению выкупить акции по коллу. Первая из них, возникающая перед инвестором при приближении последнего торгового дня проданного колла, связана с тем, что он может допустить, чтобы акции были выкуплены по коллу, если цена акции по маркету превышает страйк опциона. В большинстве случаев продавцу опционов выгоднее, не допуская этого первого варианта, применить к опциону операцию «ролл-форвард», сохраняя тем самым акции у себя. Однако в некоторых случаях может оказаться более разумным допустить выкуп акций по коллу. Следует подчеркнуть, что продавец коллов в этом вопросе часто имеет возможность выбора, так как обычно он может и должен знать, в какой ситуации колл может быть исполнен, например, когда исчезает временная премия.
В обычных условиях продавцу покрытых опционов желательно применять «ролл-форвард», т. к. на длительных интервалах времени более высокая доходность реализуется именно с помощью «ролл-форварда», а не при исполнении опциона. Опционные комиссионные за 3-месячный или 6-месячный «ролл-форвард» меньше комиссионных за покупку и продажу базовых акций каждые 3 или 6 месяцев, и поэтому доходность в конечном счете будет выше. Однако если при «ролл-форварде» реализуется худший из возможных вариант по доходности или точка безубыточности значительно повышается, инвестору следует подумать об альтернативном варианте и допустить, чтобы акции были выкуплены по коллу.
Пример. Покрытая продажа состоит из покупки акций XYZ по 49 пунктов и продажи колла «апрель, 50» по 3 пункта. Исходная точка безубыточности равна, таким образом, 46. Предположим, что вблизи истечения срока опциона акции XYZ поднялись в цене до 56 и потому цена колла «апрель, 50» выросла до 6. Если инвестор желает применить «ролл-форвард», то сейчас – как раз время, поскольку колл торгуется по паритету. Однако он замечает, что его выбор несколько ограничен. Предположим, что наряду с ценой 56 для акции XYZ заданы следующие цены коллов: колл «XYZ, октябрь, 50» стоит 7 пунктов, а колл «XYZ, октябрь, 60» – 2. Очевидно, что уровни премии с момента организации исходной позиции покрытых продаж понизились, но этот факт не может контролироваться инвестором, и он вынужден работать в заданной рыночной ситуации.
Если инвестор попытается применить «ролл-форвард» с переходом к коллу «октябрь, 50», он получит до октября, самое большее, 1 дополнительный пункт прибыли (временная премия колла). Это – весьма низкая ставка дохода, и инвестор определенно отвергнет этот вариант, так как можно найти покрытые продажи с другими ценными бумагами, дающие более высокую доходность.
С другой стороны, если инвестор попытается применить «ролл-ап и форвард» (roll-up and forward – «возобновление вверх и вперед»), то это будет стоить ему 4 пункта – 6 пунктов он тратит на выкуп колла «апрель, 50», а 2 пункта получает от продажи колла «октябрь, 60». Эта затратная сделка приводит к тому, что точка безубыточности поднимается с исходного уровня 46 до нового уровня 50. Если цена акции падает ниже уровня 54, он потеряет ту прибыль, которая уже была в его руках, так как колл «октябрь, 60» обеспечивает только 2 пункта защиты, если отсчитывать от текущей цены акции 56. Поэтому, если инвестор не очень уверен в том, что рынок акций XYZ пойдет вверх, ему не следует применять «ролл-ап и форвард».
На данный момент инвестор исчерпал свои возможности, связанные с операциями «ролл». Ему остается лишь допустить, чтобы акции были выкуплены по коллу, а затем использовать поступления средств для организации покрытой продажи с новыми акциями – теми, которые предлагают более высокую ставку дохода с разумной степенью нижней защиты. Этот вариант, связанный с согласием инвестора на выкуп акций по коллу, является наиболее разумным при одновременном выполнении следующих двух условий:
1. Применение «ролл-форварда» предоставляет только минимальную доходность.
2. Применение «ролл-ап и форварда» значительно поднимает точку безубыточности и оставляет позицию без удовлетворительной нижней защиты.
|
