|
Привилегированные кумулятивные облигации, погашаемые акциями (Preferred Equity Redemption Cumulative Stock – PERCS), являются вариантом покрытой продажи. Они обсуждаются в гл. 26.
Концепция приращения доходности для покрытых продаж
Концепция приращения доходности для покрытых продаж представляет собой инструмент, посредством которого продавец покрытых опционов может заработать полную величину повышения стоимости акции от сегодняшнего уровня до будущей цены продажи, которая может быть значительно выше. В то же время продавец может обеспечить себе (положительное) приращение доходности от продажи опционов.
Многие институциональные инвесторы испытывают некоторую тревогу в отношении покрытых продаж, вызванную тем, что для них потенциальная прибыль ограничена сверху. Если колл продается против акций, которые впоследствии падают в цене, то большинство институциональных менеджеров не станут рассматривать эту ситуацию как неблагоприятную. И это потому, что их результаты окажутся лучше результатов всех тех менеджеров, у которых были акции, но которые не продавали коллов на них. Однако, если после продажи колла акция существенно поднимается в цене, многим институциональным менеджерам уже не нравится, что проданный колл ограничивает их прибыль. Эта стратегия подходит не только институциональным менеджерам по денежным операциям, хотя следует заметить, что для осуществления этой стратегии нужно владеть значительным количеством акций, по меньшей мере, 500 акциями, а лучше 1000 акциями и больше. Концепция приращения доходности для покрытых продаж может быть использовано любым, кто планирует сохранять свои акции (даже если временами они падают в цене), пока они не достигнут предопределенного ранее, более высокого уровня, при котором он будет готов их продать.
Номинальная стратегия предусматривает в качестве начального шага выбор целевой цены, при которой продавец покрытых опционов будет готов акции продать.
Пример. Клиент имеет 1000 акций XYZ, которые в настоящий момент стоят 60 пунктов, а он хочет продать их по 80. Кроме того, он хотел бы получить положительный поток наличности от продажи опционов на свои акции. Вовсе не обязательно, чтобы этот положительный поток наличности получался как реализованная прибыль по опциону до момента выкупа акций по коллу. Скорее всего, при цене акции в 60 не найдется опционов со страйком 80, и потому нельзя будет продать, например, 10 коллов «июль, 80». Более того, эта стратегия не была бы оптимальной, даже если бы такие коллы существовали, так как инвестор получал бы столь малую опционную премию, что покрытая продажа вряд ли была бы стоящей. Стратегия приращения доходности позволяет инвестору добиться своих целей вне зависимости от наличия опционов с более высокими страйками.
Суть стратегии приращения доходности заключается в продаже коллов изначально лишь против части всех акций» находящихся у инвестора, к тому же, со страйком, близким к текущей цене акций. Далее, если акция поднимается в цене до следующего большего страйка, применяется «ролл-ап» с кредитом с увеличением количества проданных коллов. Применение «ролла» именно с кредитом обязательно и является ключевым моментом стратегии. В конце концов акция достигает целевого уровня цены, и она выкупается по коллу. Инвестор продает все свои акции по целевой цене и дополнительно зарабатывает общую сумму всех кредитов по всем опционным сделкам.
Пример. Цена акции XYZ – 60, инвестор имеет 1000 акций, и его целевая цена – 80. Можно начать с того, чтобы продать три самых долгосрочных колла со страйком 60 за 7 пунктов каждый. В табл. 2-26 демонстрируется, как развиваются события в простом случае, когда цена акция сразу поднимается до уровня целевой цены. Как показывает табл. 2-26, если акции XYZ поднимаются в цене до уровня 70 за один месяц, три исходных колла выкупаются и продается достаточное количество коллов со страйком 70, чтобы обеспечить кредитный характер сделки, а именно 5 коллов «XYZ, октябрь, 70». Если цена акции за следующий месяц достигает уровня 80, 5 коллов выкупаются и 10 коллов (максимальная позиция) продаются со страйком, равным целевой цене.
Если цена акции остается выше 80, акции выкупаются по коллу и все 1000 акций продаются по целевой цене 80. Кроме того, инвестор зарабатывает сумму всех кредитов, возникающих по пути. Она равна 2800 долл. Таким образом, инвестор получил полную величину повышения стоимости акции до будущей цены продажи плюс (положительное) приращение доходности от продажи опционов.
На вялом рынке стратегию легко контролировать. Если проданный колл теряет свою временную стоимость и вследствие этого, возможно, наступает передача требования, продавец может применить «ролл-форвард» с переходом к более дальним опционным сериям, сохраняя неизменным количество проданных коллов. Эта операция порождает дополнительное поступление денежных средств.
|
