|
Представленные выше критерии дают простые способы выбора колла для покупки. В реальной практике не бывает так, чтобы инвестор настроен на повышение на данный момент лишь в отношении одной какой-либо акции. На самом деле он всегда желает иметь в качестве претендентов на покупку целый список «лучших» коллов. А далее, используя какой-либо способ отбора, технический или фундаментальный, он смог бы выделить три или четыре колла таких, которые, как представляется, дают лучшее вознаграждение. Этот список следует упорядочивать по величине наибольшего потенциального вознаграждения, но большое значение имеет и структура самого списка.
Ранжирование колл-опционов для целей продажи должно основываться на волатильности базовых акций. В строгом математическом смысле сделать это не просто, и потому многие публикующиеся ранжированные списки коллов основываются на процентных изменениях цены базовой акции. Такой список может ввести в заблуждение и подтолкнуть к неверным выводам.
Пример. Рассматриваются две акции, для которых имеются биржевые опционы, – неволатильная акция NVS и весьма волатильная WS. Поскольку колл на волатильную акцию оценивается более высоко, чем на неволатильную, следующие цены представляются естественными:
Если эти коллы ранжировать, основываясь исключительно на процентном изменении цены базовой акции, колл на NVS, как представляется, будет лучшим объектом для покупки. Например, иногда используются списки, составленные по критерию: «лучшие коллы для покупки при условии, что цена акции повышается на 10%». В данном примере, если обе акции поднимутся в цене к истечению срока опциона на 10%, они будут стоить 44. Поэтому колл «NVS, июль, 40» будет стоить 4, повысившись в цене в два раза, что означает потенциальную прибыль в 100%. В то же время колл «WS, июль, 40» будет стоить, как и ранее, 4 пункта, что означает нулевую прибыль для покупателя колла. Такой анализ подводит покупателя к решению, что лучшей покупкой является колл «NVS, июль, 40». Однако этот вывод может оказаться ошибочным вследствие сделанного при ранжировании потенциалов двух акций некорректного предположения. Дело в том, что неверно считать, что для обеих базовых акций вероятность повышения цены на 10% к истечению срока опциона одна и та же. Конечно, более волатильная акция имеет большую вероятность того, что ее цена повысится на 10%, чем неволатильная. Любое ранжирование, основанное на одинаковых процентных изменениях цены базовых акций вне зависимости от их волатильности, бесполезно, и его следует избегать.
Корректный способ сравнения этих двух коллов «июль, 40» состоит в использовании фактических волатильностей базовых акций. Допустим, что к июльскому истечению срока опциона для волатильной акции WS можно ожидать повышения цены на 15%. Однако для неволатильной акции ожидаемое повышение цены за тот же период может составить лишь 5%. Если покупатель колла использует эту информацию, он сможет прийти к выводу, что лучше купить колл «WS, июль, 40»:
Предположение, что каждая акция может расти в цене в соответствии со своей волатильностью, приводит к тому, что колл «WS, июль, 40» имеет более высокую потенциальную вероятность получения прибыли, несмотря на то, что он сначала был в два раза дороже. Такой способ анализа значительно более реалистичен.
Еще одно уточнение следует сделать при таком ранжировании. Поскольку чаще всего инвестор сохраняет у себя купленные коллы от 30 до 90 дней, неверно предполагать, что коллы будут находиться у него до истечения срока. Это значит, что, если инвестор покупает 6-месячный колл, он, как правило, ликвидирует его с целью получения прибыли или ограничения убытка через 1–3 месяца. Таким образом, список покупателя колла должен основываться на том, какую эффективность продемонстрирует колл на реальных интервалах времени, например, за 90 дней.
Предположим, что волатильная акция WS из нашего примера обладает возможностью подняться в цене на 12% за 90 дней, а низковолатильная акция NVS – лишь на 4% за те же 90 дней. Через 90 дней цены обоих коллов «июль, 40» не будут определяться паритетом, поскольку еще остается достаточно времени до июльского истечения срока. Таким образом, появляется необходимость в предсказании того, какими именно будут цены коллов на конец 90-дневного периода. Предположим, что точными оценками цен, по которым июльские коллы будут продаваться через 90 дней, при условии, что базовые акции повысятся в цене в соответствии с их волатильностями, являются следующие цены:
Поскольку через 90 дней все еще остается время до истечения срока коллов, они оба будут иметь временную стоимость. Временная стоимость будет больше у колла на WS, так как его базовая акция более волатильна. И при таком способе анализа снова колл на WS оказывается лучшим объектом для покупки.
Итак, корректной процедурой ранжирования потенциального вознаграждения для покупателя колла является следующая последовательность действий:
1. Предположить, что каждая базовая акция за фиксированный период времени (30, 60 или 90 дней) может повыситься в цене в соответствии со своей волатильностью.
2. Приближенно задать цены коллов после такого повышения.
3. Ранжировать все потенциальные покупки коллов по наивысшему процентному вознаграждению для агрессивной покупки.
4. Предположить, что каждая акция может понизиться в цене в соответствии со своей волатильностью.
5. Приближенно задать цены коллов после такого понижения.
6. Ранжировать все потенциальные покупки коллов по отношению вознаграждения к риску (процентный доход шага 2 процедуры, деленный на процентные убытки шага 5).
Список коллов, составленный в соответствии с шагом 3 процедуры, состоит из более агрессивных покупок, так как в нем учитываются лишь потенциальные вознаграждения. Список же коллов, составленный в соответствии с шагом 6, оказывается менее спекулятивным. Этот способ анализа автоматически приводит к рассматриваемым ранее решениям, таким как использование краткосрочного колла «без денег» в качестве агрессивной покупки и использование более долгосрочного колла «в деньгах» в качестве более консервативной покупки. Дельта также является функцией волатильности, и потому она существенным образом учитывается в шагах 1 и 4 процедуры ранжирования.
Невозможно осуществить такой анализ без компьютера. Покупатель колла обычно может получить ранжированный список в своей брокерской фирме или в информационной службе. Для индивидуальных инвесторов, имеющих доступ к компьютерам и желающих провести подобный анализ самостоятельно, детали вычислений волатильности акций и способы предсказания цен коллов будут даны позже в разделе, посвященном математическим методам расчета.
Переоцененные и недооцененные коллы
Имеются формулы, позволяющие просчитывать цену, по которой будет продаваться некоторый колл, на основе взаимоотношения цены акции и страйка, времени, остающегося до истечения срока, и волатильности базовой акции. Они полезны, например, при осуществлении 2-го шага предыдущего анализа – приближенного задания цены коллов после повышения цены базовой акции. Реальная цена колла может отклоняться от цены, вычисленной по формулам. Если колл фактически продается по цене выше «справедливой» (вычисленной по формуле), то говорят, что колл переоцененный. Недооцененным является колл, который фактически продается по цене ниже «справедливой».
Как правило, величина, на которую колл может быть переоценен или недооценен, составляет лишь малую долю пункта, например, восьмую или четвертую часть. В теоретическом плане покупатель колла, купивший недооцененный колл, имеет определенное преимущество, заключающееся в том, что колл должен будет вернуться к своей «справедливой» цене. Однако на практике такая информация бывает полезной только для маркет-мейкеров или фирм, чьи трейдеры за торговлю опционами платят небольшие комиссионные или вообще их не платят. Рядовой инвестор из-за комиссионных не в состоянии извлечь пользу из столь небольшого расхождения в ценах.
Не следует инвестору основывать свои решения о покупке колла исключительно на том факте, что колл недооценен. Слабым утешением для покупателя колла должно служить то обстоятельство, что он купил «дешевый» колл, если впоследствии он существенно упадет в цене. Способ ранжирования коллов для их покупки, который был описан выше, действительно дает некоторое небольшое преимущество недооцененным коллам. Однако в соответствии с рекомендуемым способом анализа только из-за того, что колл оказался немного недооцененным, он не становится автоматически привлекательным объектом для покупки.
|
