|
Существует несколько стратегий, способных улучшить позицию покупателя колла, когда удача улыбается ему и он видит, что базовая акция повышается в цене относительно быстро. Эти стратегии часто бывают полезными для покупателя колла, который имеет нереализованную прибыль, но разрывается между желанием взять эту прибыль и желанием повременить, в надежде получить больше прибыли в том случае, если акция продолжит расти в цене.
Пример. Покупатель колла приобрел колл «XYZ, октябрь, 50» по цене в 3 пункта, когда акции стоили 48. Затем акции поднимаются в цене до 58. Продавец колла рассматривает вариант с продажей своего колла «октябрь, 50» (возможно, стоящий около 9 пунктов). Кроме того, он готов предпринять ряд иных действий, одно из которых связано с коллом «октябрь, 60», который мог бы стоить 3 пункта. В табл. 3-1 представлены цены, характеризующие ситуацию. Продавец колла имеет такой выбор действий:
1. Ликвидировать позицию посредством продажи длинного колла с прибылью.
2. Продать длинный на данный момент колл «октябрь, 50» и использовать часть поступлений для покупки колла «октябрь, 60».
3. Организовать спрэд, продавая колл «октябрь, 60» против своего длинного колла «октябрь, 50».
4. Ничего не делать и продолжать держать длинный колл «октябрь, 50».
Все эти действия обеспечивают разные уровни риска и вознаграждения. Если владелец опциона продает свой колл «октябрь, 50», он получает прибыль в 6 пунктов минус комиссионные и закрывает свою позицию. В этом случае он не может ни получить дополнительной прибыли от дальнейшего роста цены колла, ни потерять ничего из своей текущей прибыли – он в итоге получает 6 пунктов прибыли. Это наименее агрессивное действие из всех четырех. В случае если базовая акция продолжит расти в цене и превзойдет уровень в 63 пункта, любое из остальных трех действий окажется эффективнее полной ликвидации позиции. Однако если акция, напротив, будет падать в цене и опустится к истечению срока ниже уровня в 50 пунктов, это действие обеспечит наибольшую прибыль из всех четырех стратегий.
Другое простое действие – 4-е из перечисленных – предполагает, что инвестор ничего не предпринимает, В таком случае колл сохраняется до истечения срока, и это действие оказывается наиболее рискованным из четырех. Это единственное действие, при котором возникают убытки при истечении срока опциона, если акции падают в цене ниже 50. В то же время, если акция продолжит расти в цене, колл принесет больше прибыли. Каждый продавец колла понимает проблемы, возникающие при использовании этих двух действий (1-го и 4-го), и обычно пытается предпринять альтернативное действие, которое помогло бы ему снизить риск, не урезая при этом значительно потенциала его прибыли. Два остальных действия как раз и приспособлены для этого. Они ограничивают общий риск и предоставляют возможность получения прибыли большей, чем достигается при ликвидации позиции.
Стратегия, при которой колл «октябрь, 50», которым на данный момент владеет покупатель колла, продается, а часть поступлений от его продажи направляется на покупку другого колла с ближайшим более высоким страйком, является вариантом стратегии «ролл-ап». В нашем примере он мог бы продать колл «октябрь, 50» по 9, положить в карман 3 пункта его исходной инвестиции и остальную часть поступлений потратить на покупку 2 коллов «октябрь, 60» по 3 пункта каждый. Таким образом, путем применения «ролл-апа» иногда оказывается возможным спекулянту вернуть в полной мере свою исходную инвестиционную сумму и при этом увеличить количество коллов на руках. После этого действия коллы «октябрь, 60» будут представлять собой чистую прибыль, независимо от их цены. По существу, покупатель исходного колла, применяющий таким образом «ролл-ап», спекулирует с помощью чужих денег, так как свои деньги он уже положил в карман. Сейчас же он использует увеличенную прибыль для реализации будущего выигрыша. Такая тактика при истечении срока опциона дает наилучший результат, если рост цены акции значителен. С другой стороны, если цена акции остается вблизи текущего уровня – в нашем примере выше 53, но ниже 63, эта тактика при истечении срока опциона дает наихудший результат.
Последняя альтернатива из четырех состоит в том, чтобы продолжать удерживать колл «октябрь, 50», но при этом продать против него дополнительно колл «октябрь, 60». Таким образом образуется известный спрэд «быка». Эта тактика может использоваться только трейдерами, имеющими маржевые счета и выполняющими требования к минимальным собственным средствам, используемые при организации спрэдов (обычно это – 2000 долл.). Такая позиция по спрэду совершенно лишена риска, так как длинная сторона спрэда («октябрь, 50») стоит 3 пункта, а короткая сторона («октябрь, 60») как раз принесла 3 пункта в результате продажи. Даже если базовая акция упадет в цене к истечению срока опциона ниже уровня в 50 пунктов, когда все коллы обесценятся, трейдер не потеряет ничего, кроме комиссионных. С другой стороны, максимальный потенциал этого спрэда составляет 10 пунктов (разница между страйками 50 и 60). Этот максимальный потенциал реализуется при любой цене акции при истечении срока опционов выше 60, так как на этот момент колл «октябрь, 50» будет стоить на 10 пунктов больше колла «октябрь, 60», независимо от того, насколько выше 60 поднялась цена базовой акции. Эта стратегия дает наилучшие результаты из всех четырех, если цена акции XYZ слабо меняется, к истечению срока опционов оказываясь выше меньшего страйка, но и не сильно выше большего страйка. Интересно отметить, что эта стратегия при любой цене базовой акции при истечении срока никогда не дает наихудших результатов из всех четырех тактик. Например, если цена акции падает ниже 50, эта стратегия безрисковая и потому превосходит стратегию, по которой ничего не делается. Если цена акции значительно растет, этот спрэд обеспечивает прибыль в 10 пунктов, что лучше 6 пунктов, предоставляемых стратегией ликвидации позиции.
Не существует однозначного ответа на вопрос, какая из четырех стратегий в данной конкретной ситуации лучше. Однако если некоторый колл может быть продан против имеющегося на руках длинного колла с образованием спрэда «быка» так, чтобы риск, порождаемый им, был невелик, то построение такого спрэда часто оказывается хорошим решением. Это решение никогда не окажется наихудшим и, кроме того, принесет наибольшую прибыль, если цена акции не понизится или не возрастет существенно по сравнению с текущим уровнем. Таблицы 3-2 и 3-3 подытоживают результаты применения четырех стратегий, когда владелец колла имеет нереализованную прибыль. Еще раз напоминаем все четыре стратегии:
1. «Ничего не делать» – продолжать сохранять текущий длинный колл.
2. «Ликвидировать» – продать длинный колл для получения прибыли и больше не инвестировать.
3. «Ролл-ап» – продать длинный колл, положить в карман исходную инвестиционную сумму, а оставшуюся часть поступлений направить на покупку как можно большего числа коллов «без денег».
4. «Спрэд» – организовать спрэд «быка», продавая колл «без денег» против прибыльного на данный момент длинного колла и изымая средства, потраченные на исходную покупку колла.
Отметим, что каждая из четырех стратегий в том или ином случае оказывается лучшей, но стратегия «спрэд» никогда не бывает худшей. В таблицах 3-2 и 3-3 приводятся результаты по позиции до истечения срока опционов. Для желающих познакомиться с фактическими числовыми данными, характеризующими упомянутые четыре стратегии, в табл. 3-3 даются значения потенциальной прибыли или убытка для каждой из стратегий с использованием цен из рассмотренного ранее примера. Символ (X) в табл. 3-3 присваивается худшей стратегии для заданной цены, а символ (Л) – лучшей.
Разумеется, для каждой из этих стратегий существуют модификации. Например, можно продать половину своей длинной позиции по коллам, возвращая тем самым большую часть своих исходных затрат, а вторую половину сохранить. Эта вторая половина позволяет при случае воспользоваться ростом цены базовой акции.
|
