|
Инвестор может видоизменить простые характеристики риска и вознаграждения при продаже непокрытого колла посредством использования колла «в деньгах» или «без денег». Продажа непокрытого колла, в особенности колла со значительным проигрышем, дает высокую вероятность получения малой прибыли. Продажа непокрытого колла «в деньгах» дает значительную потенциальную прибыль, но ей сопутствует и более высокий риск.
Пример. Акции XYZ стоят 40 пунктов, а колл «июль, 50» – 1/2 пункта. Инвестором рассматривается непокрытая продажа этого колла. Как представляется, вероятность того, что акция XYZ поднимется в цене к истечению срока до 50 пунктов, мала, в особенности, если время, оставшееся до истечения срока колла, невелико. Фактически акция может подняться в цене на 25%, или на 10 пунктов, к истечению срока колла (до уровня цены 50), и колл при этом все еще ничего не будет стоить. Таким образом, у продавца непокрытого колла неплохие шансы реализовать прибыль в 50 долл. минус комиссионные. Конечно, в отношении потенциальной прибыли существует значительный риск, и связан он с возможностью существенного роста цены акции к истечению срока. Кроме того, эта явная возможность получения дополнительного ограниченного дохода с большой вероятностью успеха побуждает многих инвесторов использовать стоимость обеспечения их портфелей для продажи непокрытых коллов значительно «в деньгах».
Для инвесторов, использующих такой прием, удачной можно считать позицию, когда цена акции где-то около 15, а инвестор продает ближний непокрытый опцион со страйком 20. Этот опцион будет стоить, возможно, от 1/8 до 1/4 пункта, хотя временами заявок на такую покупку на рынке может вообще не быть. При такой цене акции продавец колла потеряет деньги, если только акция повысится в цене почти на треть, или 33%.
Точно так же продавцов коллов «без денег» может привлечь и продажа колла со страйком в 15, когда цена акции – 10, так как для реализации убытка нужно, чтобы акция поднялась в цене на 50%. (Следует отметить, однако, что можно найти не так уж много акций, продаваемых по цене около 10 долл. и являющихся базовыми для опционов.)
Эта стратегия продажи опционов глубоко «без денег» обладает очевидными достоинствами, так как продавец уверен в получении своей прибыли, которая не реализуется только в случае, если акция к истечению срока опциона существенно поднимется в цене. Однако в этой стратегии заключена опасность, состоящая в том, что один-два случая с убытками всего в пару пунктов каждый могут перечеркнуть множество случаев с прибылями. На фондовом рынке случались краткие эпизоды, когда акции значительно подскакивали в цене, – об этом свидетельствуют рынки января 1976 г., апреля 1978 г. и августа 1982 г. Поэтому инвестору, применяющему такую стратегию, не следует рассматривать ее как верное средство получения прибыли. И определенно он не может позволить себе организовать непокрытую продажу и просто забыть о ней. Требуется тщательное отслеживание рынка, и если он начинает оживляться, ни в коем случае не допускать накапливания убытков. Но, тем не менее, даже с таким мониторингом эта стратегия не очень надежна, и, как правило, ее следует избегать.
На другом конце в ряду продаж непокрытого колла находится продажа колла значительно «в деньгах». Хотя колл «в деньгах» характеризуется небольшой временной премией, у продавца колла при росте цены акции не слишком много свободы действий. Если акция просто растет в цене, продавец непокрытого колла несет убытки. Однако если цена акции будет снижаться, продавец колла получит долларовую прибыль больше, чем продавец колла «без денег». Поскольку дельта для колла «в деньгах» близка к 1, продажа такого колла дает прибыль, которую фактически можно было бы получить при короткой продаже акций, разумеется, если бы только цена акции не приближалась к страйку.
Пример. Акции XYZ стоят 60 пунктов, а колл «июль, 50» – 10 1/2 пункта. Если акция растет в цене, продавец непокрытого колла несет убытки, так как в цене колла содержится всего 1/2 пункта временной стоимости. Если же акция падает в цене, продавец получает прибыль, причем в соотношении: пункт прибыли на пункт снижения цены, во всяком случае, пока цена акции не приближается к страйку. Так, если цена акции снизится от 60 до 57, цена колла также упадет примерно на 3 пункта. Таким образом, при быстром падении цены акции продажа колла значительно «в деньгах» может принести прибыль, сравнимую по величине с той, которую можно было бы накопить при короткой продаже акций. Отметим, что при устойчивом снижении цены акции до уровня 50 пунктов прибыль по проданному коллу будет значительна, однако она будет накапливаться с меньшей скоростью, так как при приближении цены акции к страйку растет временная премия колла.
Если инвестор желает осуществить короткую продажу акций только в расчете на небольшое, всего в несколько пунктов, движение цены акции, ему можно было бы вместо этого использовать продажу непокрытого колла значительно «в деньгах». При этом его инвестиция будет меньшего размера – всего 20% от цены акций в сравнении с 50% в случае их короткой продажи. Поэтому и его доходность будет выше (требования по величине выигрыша колла компенсируются использованием опционной премии). Продавец должен при продаже колла проявить особую осторожность и удостовериться в том, действительно ли в колле содержится некоторая временная премия. Дело в том, что он, конечно, не желает получить уведомление о передаче требования по проданному коллу. Временную премию проще обнаружить в более отдаленных опционных сериях, поэтому продавец, желающий играть на понижение курса акций, как правило, будет в наибольшей степени застрахован от передачи требования, если продаст наиболее долгосрочный колл значительно «в деньгах».
Пример. Некоторый инвестор полагает, что акции XYZ могут достаточно быстро упасть в цене с их текущей цены на 3 или 4 пункта, и намеревается использовать это для получения прибыли, продавая непокрытый колл. Если ближним коллом является колл «апрель, 40», у него имеется выбор: продать КОЛЛ «апрель, 40» за 20, КОЛЛ «июль, 40» за 20 1/4 и колл «октябрь, 40» за 20 1/2 пункта. Поскольку цены всех трех коллов будут отслеживать цену акции при ее движении до уровня в 56 или 57 почти пункт в пункт, инвестору следует продать колл «октябрь, 40», так как для него риск передачи требования наименьший. Инвестор, применяющий эту стратегию, должен ограничивать свои убытки и, во многом, тем же способом, что и инвестор, осуществляющий короткую продажу акций. А именно, если акция будет расти в цене, возможно, пробивая в своем движении технический уровень сопротивления, ему придется закрыть опцион.
|
