Пропорциональный продавец фактически имеет комбинацию покрытой продажи и непокрытой продажи. Маржевые требования для каждой из этих стратегий уже были рассмотрены ранее, а требования для пропорциональной продажи составляют сумму требований для покрытой и непокрытой продаж. Хотя формально инвестор может держать акции на наличном счете, пропорциональная продажа обычно осуществляется по маржевому счету.
Пример. ЕСЛИ пренебречь комиссионными, размер требуемой инвестиции может быть вычислен следующим образом. В табл. 6-2 приводится расчет инвестиции для покупки 100 акций XYZ по цене 49 с 50%-й маржей и продажи 2 коллов «XYZ, октябрь, 50» по 6 пунктов каждый. К полученным требованиям следовало бы добавить комиссионные за покупку акций и продажу коллов. Вообще говоря, желательно было бы использовать более простую
формулу, применение которой дается в табл. 6-3. Она является просто комбинацией инвестиционных требований из табл. 6-2.
В дополнение к общим требованиям могут предъявляться также требования минимума собственных средств и требования «поддержки», так как речь идет о непокрытых коллах.
О фактических требованиях, предъявляемых к минимальным собственным средствам и к марже поддержки, инвестору лучше справиться
у своего брокера, так как эти требования варьируются от одного брокера к другому, Кроме того, поскольку в операции по пропорциональной продаже вовлечены непокрытые коллы, к позициям инвестора применяется процедура рыночной переоценки. Если цена акции будет расти в цене, инвестору придется вносить дополнительное обеспечение. Поскольку инвестор обычно по достижении ценой акции верхней точки безубыточности предпринимает дальнейшие действия, ему следует предоставить обеспечение, вообще говоря, достаточное для позиции в случае, когда цена акции совпадает с верхней точкой безубыточности. В рассматриваемом примере верхняя точка безубыточности – 63. Поэтому требования к обеспечению следует рассчитать при цене акции XYZ в 63 пункта (соответствующие вычисления проделаны в табл. 6-4). При этом необходимо по отдельности рассматривать требования для покрытых продаж и требования для непокрытого колла, так как требования для покрытых продаж не изменяются при возрастании цены акции, в то время как для непокрытых – изменяются.
Понятно, что пропорциональный продавец пожелает находиться в своей исходной позиции, пока цена акции не превзойдет верхней точки безубыточности 63. Поэтому ему следовало бы предоставить обеспечение в расчете на возможность достижения ценой акции уровня в 63. Если предположить, что в этом случае колл «октябрь, 50» будет стоить 14, ему потребуется 3910 долл. Именно на требование такого объема, а не на изначальное требование к обеспечению, он и должен рассчитывать. Поэтому при организации своей позиции он должен планировать инвестировать не 2730 долл. (начальное требование), а 3910 долл. Разумеется, он обязан внести только 2730 долл., но из стратегических соображений ему следовало бы внести именно 3910 долл.
Если пропорциональный продавец будет поступать так со всеми своими позициями, то, даже когда все акции из его портфеля поднимутся в цене до своих верхних точек безубыточности, от него не потребуется внесения дополнительной маржи.
|