Внешне спрэд «быка» представляется одним из наиболее простых вариантов спрэда. Однако он может быть чрезвычайно полезен в очень многих ситуациях. Две такие ситуации были описаны в гл. 3. Если при покупке аутрайт некоторого колла возникает нереализованный убыток, инвестор может существенно повысить шансы справиться с ситуацией, применяя, например, «ролл-даун» с переходом в спрэд «быка». Однако, если у него образуется нереализованная прибыль, он может продать колл с ближайшим к цене акции более высоким страйком, образуя спрэд быка и пытаясь зафиксировать часть своей прибыли.
Аналогичным образом владелец обыкновенных акций, столкнувшийся с ситуацией нереализованного убытка, может использовать спрэд «быка» для понижения точки безубыточности. Часто у инвестора значительно повышается вероятность остаться «при своих» или получить прибыль, если он использует опционы. Следующий пример иллюстрирует стратегию владельца акций.
Пример. Инвестор покупает 100 акций XYZ по 48, и позже оказывается, что у него при цене акции 42 возникает нереализованный убыток. Чтобы инвестор остался «при своих», необходим рост цены акции на 6 пунктов. Однако, если для акции XYZ существуют биржевые опционы, он может значительно понизить цену безубыточности. Пусть на рынке установились следующие цены:
обыкновенные акции XYZ – 42,
колл «XYZ, октябрь, 40» – 4,
колл «XYZ, октябрь, 45» – 2.
Владелец акций может значительно улучшить свою позицию путем покупки одного колла «октябрь, 40» и продажи двух коллов «октябрь, 45». Отметим, что никаких дополнительных расходов, не считая комиссионных, для проведения этой операции не потребуется, так как поступления от продажи двух коллов «октябрь, 45» равны затратам на покупку одного колла «октябрь, 40». Однако поскольку речь идет об организации спрэда, возникают и требования по марже поддержки и собственным средствам.
Результирующая позиция не имеет непокрытого опциона. Дело в том, что один из проданных двух коллов «октябрь, 45» покрывается самими базовыми акциями. А другой проданный КОЛЛ является частью спрэда «быка» вместе с коллом «октябрь, 40». Не так уж важно, что результирующая позиция является комбинацией спрэда «быка» и покрытой продажи. Важно, каковы характеристики прибыли для этой новой общей позиции.
Если цена акции XYZ продолжит снижаться и окажется при октябрьском истечении срока ниже 40 пунктов, все коллы ничего не будут стоить и результирующий убыток владельца акций будет таким же (без учета комиссионных за опционы), как если бы он держал только акции и вовсе не участвовал в опционных сделках.
Поскольку и покрытая продажа, и спрэд «быка» являются стратегиями с ограниченной потенциальной прибылью, очевидно, что прибыль по этой новой позиции также должна быть ограниченна. Максимальная прибыль будет реализована, если цена акции при октябрьском истечении срока будет любой выше 45. Для определения величины максимальной прибыли предположим, что цена акции при истечении срока в точности равна 45. В этом случае два коротких колла «октябрь, 45» при истечении срока ничего не будут стоить, а длинный колл «октябрь, 40» будет стоить 5 пунктов. Сделки по опционам принесут прибыль в 400 долл. по короткой стороне (по 200 долл. на каждый колл «октябрь, 45») плюс прибыль в 100 долл. по длинной стороне, что в итоге даст прибыль по опционам в 500 долл. Поскольку в данном примере акции были изначально куплены по 48 пунктов, часть позиции, связанная с акциями, при цене акции 45 при истечении срока даст убыток в 300 долл. Общая прибыль для всей позиции, таким образом, составит 500 долл. минус 300 долл., т. е. 200 долл.
Для цен акции между 40 и 45 при истечении срока результаты представлены в табл. 7-3 и на рис. 7-2. На рис. 7-2 дается графическое изображение зависимостей прибыли по акциям и общей прибыли от цены акции при истечении срока, с помощью которых можно наглядно сравнить прибыль по новой общей позиции с прибылью по исходной позиции владельца акций. Следует обратить внимание на некоторые моменты, которые можно обнаружить на графике и в таблице. Во-первых, точка безубыточности понижается с 48 до 44. В новой позиции инвестор остается «при своих» при цене акции 44, так что для этого инвестору необходимо лишь, чтобы акция поднялась в цене к истечению срока всего на 2 пункта. Обе позиции дают один и тот же результат при истечении срока при цене 50. Таким образом, чтобы исходная позиция по акциям превзошла новую позицию, необходимо движение цены акции вверх к истечению срока более чем на 8 пунктов – с 42 до 50. Ниже 40 обе позиции дают одинаковый результат. Наконец, в промежутке между 40 и 50 новая позиция превосходит исходную позицию владельца акций.
Подводя итог, скажем, что владелец акций в состоянии многого добиться, потеряв при этом очень мало, если он к своей позиции по акциям добавит указанные опционы. Если цена акции вовсе стабилизируется (для приведенного выше примера на любом уровне между 40 и 50), то новая позиция лучше старой. Кроме того, инвестор может остаться «при своих» или получить прибыль при небольшом движении цены акции вверх. Если же цена акции будет продолжать сильно понижаться, то инвестор не понесет никаких дополнительных убытков за исключением комиссионных за опционы. И только если цена акции значительно повысится, позиция по акциям превзойдет общую позицию.
Эта стратегия – комбинация покрытой продажи и спрэда «быка» – иногда используется также в качестве исходной сделки. Имеется в виду, что инвестор, намеревающийся купить акции по 42 пункта, с самого начала решает купить также колл «октябрь, 40» и продать два колла «октябрь, 45». Результирующая позиция в отношении потенциальной прибыли будет не хуже покупки аутрайт акций XYZ, если только акции к октябрьскому истечению срока не поднимутся в цене выше 46.
Спрэд «быка» может применяться как «заменитель» покрытой продажи. В гл. 2 говорилось, что продажа колла против варрантов может оказаться полезной из-за незначительности требуемой инвестиции, особенно, если варранты были «в деньгах» и торговались с небольшой премией. Те же соображения применимы и к колл-опционам. Если на рынке имеется колл «в деньгах», в котором осталось мало временной премии (или ее вообще уже нет), то он может использоваться в качестве замены покупки самой акции. Конечно, у колла истекает срок, чего не происходит с акцией, однако потенциальная прибыль для длинного колла глубоко «в деньгах» и длинных акций очень похожи. Поскольку покупка такого колла стоит меньше покупки самих акций, покупатель колла получает по существу ту же прибыль или убыток в результате меньшей инвестиции. В таком случае естественно предположить, что можно продать еще другой колл – почти «при деньгах» – против уже купленного колла значительно «в деньгах». Характеристики прибыли для такой позиции и позиции покрытой продажи будут весьма схожи, так как длинный колл «моделирует» покупку акций. Конечно, на самом деле эта позиция является спрэдом «быка», у которого купленный колл значительно «в деньгах», а проданный – почти «при деньгах».
Ясно, что никто не пожелает вкладывать все свои средства в такую стратегию и отказываться от покрытой продажи, так как со спрэдом «быка» при умеренном снижении цены акции он потерпит крах. Если же инвестор применяет стратегию покрытой продажи, то даже после значительного снижения цены акции у него все еще остаются акции. Однако можно рассмотреть некоторое подобие компромисса и инвестировать в спрэд «быка» значительно меньшую сумму, чем можно было бы инвестировать в покрытую продажу. Инвестор при этом может сохранить ту же потенциальную прибыль. Остаток средств он мог бы затем вложить в процентные ценные бумаги.
Пример. На рынке сложились следующие цены:
обыкновенные акции XYZ – 49,
колл «XYZ, апрель, 50» – 3,
колл «XYZ, апрель, 35» – 14.
Поскольку колл значительно «в деньгах» совсем не содержит временной премии, его покупка принесет почти те же результаты, что и покупка акций до апрельского истечения срока. В табл. 7-4 приводятся потенциальные прибыли для двух стратегий – покрытой продажи и спрэда «быка». Если цена акции при апрельском истечении срока будет выше 50, обе дают прибыль в 400 долл. (без учета комиссионных). Однако поскольку спрэд «быка» требует инвестиции меньшего размера, инвестор может 3500 долл. вложить в процентные ценные бумаги. Процент может при этом рассматриваться как аналог дивидендам на акцию. В любом случае инвестор при осуществлении спрэда теряет лишь 1100 долл., если акция существенно падает в цене. При покрытой продаже инвестор мог бы понести более высокий убыток, чем этот, если бы цена акции при истечении срока оказалась ниже 35. Кроме того, в позиции спрэда «быка» при снижении цены акции инвестор может применить «ролл-даун» к коллу «апрель, 50» точно так же, как и в случае с покрытой продажей.
Таким образом, спрэд «быка» предлагает то же самое долларовое вознаграждение, ту же самую точку безубыточности, меньшие комиссионные, потенциальный риск меньшего размера и процентный доход от инвестиции части средств в бумаги с фиксированным доходом. Не всегда, правда, можно найти на рынке колл значительно «в деньгах», чтобы использовать его в качестве замены покупки акций. Но если таковой находится, инвестору следует подумать об использовании вместо покрытой продажи спрэда «быка».
Краткие выводы
Спрэд «быка» является одним из наиболее простых и наиболее популярных спрэдов. Как правило, он показывает лучшие результаты на умеренно растущих рынках. Спрэд «быка» может также использоваться при реализации значительно более сложных целей, чем при возникновении простого желания инвестора заработать на умеренном движении рынка вверх.
Как покупатели коллов, так и покупатели акций имеют возможность использовать спрэды «быка» с целью применения «ролл-дауна» и получения более низких точек безубыточности для своих позиций. Продавцы покрытых коллов также имеют возможность использовать спрэды «быка» в качестве заменителя покрытых продаж в ситуациях, когда на рынке существуют коллы значительно «в деньгах».
|