|
В колл-спрэде «медведя» инвестор покупает некоторый колл с определенным страйком и продает колл с меньшим страйком. Это – вариант вертикального спрэда, каковым был и спрэд «быка». Спрэд «медведя» обычно приносит прибыль, если базовая акция падает в цене. Как и спрэд «быка», он характеризуется ограниченными потенциальными прибылью и убытком. Однако в отличие от спрэда «быка» спрэд «медведя» является кредитным спрэдом, если он образован колл-опционами.
Дело в том, что инвестор, организуя спрэд «медведя», продает колл с меньшим страйком, а такой колл дороже колла с более высоким страйком и с той же датой истечения срока. Именно поэтому сделка по организации спрэда «медведя» является кредитной. Следует указать на то, что большинство стратегий «медведя», которые могут быть построены на основе колл-опционов, выгоднее осуществлять, используя пут-опционы. Поэтому многие рассматриваемые ниже стратегии «медведя» будут снова обсуждаться в части III книги.
Пример. Допустим, что инвестор в отношении акции XYZ настроен на понижение. Используя те же цены, что и в примерах гл. 7, построим спрэд «медведя» на основе следующих цен, установившихся на рынке:
обыкновенная акция XYZ – 32,
колл «XYZ, октябрь, 30» – 3,
колл «XYZ, октябрь, 35» – 1.
Спрэд «медведя» может быть организован в результате покупки колла «октябрь, 35» и продажи колла «октябрь, 30». Это может быть сделано с кредитом в 2 пункта, не считая комиссионных. Применяя спрэд «медведя», инвестор надеется, что акция упадет в цене и оба колла при истечении срока обесценятся. Если такое случится, ему для закрытия спрэда ничего платить не потребуется – ему достанется прибыль, равная полной величине кредита, полученного вначале. Таким образом, в данном примере максимальная потенциальная прибыль равна 2 пунктам (величине исходного кредита). Эта прибыль будет реализована, если цена акции упадет к истечению срока ниже уровня в 30 пунктов, так как в этом случае оба колла уже ничего не будут стоить.
Если спрэд будет расти, а не уменьшаться в цене, то по спрэду «медведя» инвестор будет нести убытки. Такой рост стоимости спрэда происходит на растущем рынке. Максимум величины, до которой может увеличиться спрэд, равен 5 пунктам (разность между двумя страйками спрэда). Поэтому самое большее, что должен будет заплатить инвестор, чтобы выкупить спрэд, – это 5 пунктов. Это значит, что максимальный потенциальный убыток равен 3 пунктам. Этот убыток будет реализован, если цена акции XYZ окажется при октябрьском истечении срока опционов выше 35. В табл. 8-1 и на рис. 8-1 представлены потенциальные прибыль и убыток для данного примера при истечении срока (комиссионные не учитываются). Проницательный читатель обратит внимание на то, что цифры, приведенные в таблице, в точности обратные к тем, которые получены для примера спрэда «быка» из гл. 7. Кроме того, график прибыли для спрэда «медведя» аналогичен графику прибыли для спрэда «быка», если его перевернуть относительно горизонтальной оси. График прибыли для любого спрэда «медведя» при истечении срока имеет ту же форму, что и изображенный на рис. 8-1 график.
Точка безубыточности, максимальная потенциальная прибыль и требуемая сумма инвестиции для спрэда «медведя» легко вычисляются по следующим формулам:
Максимальная потенциальная прибыль = чистый полученный кредит
Точка безубыточности = нижний страйк + величина кредита
Максимальный риск = требуемое инвестиционное обеспечение = разность двух страйков – полученный кредит + комиссионные
В рассмотренном выше примере чистый кредит от продажи колла «октябрь, 30» за 3 пункта и покупки колла «октябрь, 35» за 1 пункт равен 2 пунктам. Это – максимальная потенциальная прибыль. Тогда точка безубыточности легко вычисляется как нижний страйк 30 пунктов плюс кредит 2 пункта, т. е. 32 пункта. Риск равен инвестиции, а она равна разности между страйками в 5 пунктов минус чистый полученный кредит 2 пункта, что дает 3 пункта, плюс комиссионные. Поскольку этот спрэд содержит колл, который не «покрыт» длинным коллом со страйком, меньшим или равным страйку короткого колла, некоторые брокерские фирмы могут применять к инвесторам более высокие требования «поддержки» в расчете на каждый спрэд, чем для спрэдов «быка». И вновь, поскольку спрэд должен осуществляться по маржевому счету, большинство брокерских фирм будут требовать наличия на счете определенного минимума собственных средств.
Поскольку рассматриваемый спрэд кредитный, инвестор для организации спрэда фактически совсем не расходует средств. Хотя для конструирования исходной позиции инвестиция и не требует реального вложения средств, она все-таки приводит к снижению покупательной способности маржевого счета клиента.
|
