Любой инвестор желал бы организовывать спрэд «баттерфляй» как можно с меньшим дебетом. Тем самым он ограничивал бы свой риск небольшой величиной как в относительных, так и абсолютных единицах измерения. Кроме того, инвестор предпочел бы, чтобы цена акции с самого начала располагалась вблизи среднего страйка, так как в этом случае, если бы цена акции оставалась в дальнейшем относительно стабильной, инвестор пребывал бы в зоне максимальной прибыли. К сожалению, оба условия одновременно соблюсти сложно.
Спрэдами «баттерфляй» с наименьшим дебетом являются такие спрэды, для которых цена акции располагается на некотором расстоянии от среднего страйка. Для понимания этого отметим, что если цена акции будет заметно выше среднего страйка, а все опционы будут паритетными, то чистый дебет будет нулевым. Хотя из-за риска ранней передачи требования никто и не будет пытаться организовывать спрэд «баттерфляй» с паритетными опционами, было бы, пожалуй, полезно, если бы инвестор имел определенное мнение в отношении базовой акции. Например, если цена акции находится вблизи верхнего страйка, то дебет должен быть при этом, как правило, небольшим, но для максимизации своей прибыли инвестору следовало бы играть на понижение. Это значит, что для реализации максимума прибыли необходимо, чтобы цена акции снизилась от уровня верхнего страйка до среднего. Аналогичная ситуация возникает, когда с самого начала цена акции располагается вблизи нижнего страйка. Инвестор в таком случае мог бы организовать спрэд также с небольшим дебетом, но для реализации максимума прибыли инвестора цена базовой акции должна была бы несколько повыситься.
Пример. Акция XYZ стоит 70. Инвестор мог бы организовать спрэд «баттерфляй» с небольшим дебетом со страйками. 50, 60 и 70 при следующих ценах на рынке:
обыкновенная акция XYZ – 70, колл «XYZ, июль, 50» – 20, колл «XYZ, июль, 60» – 12, колл «XYZ, июль, 70» – 5.
Организация спрэда «баттерфляй» потребует дебета всего лишь в 100 долл. плюс комиссионные, так как затраты на коллы с нижним и верхним страйками составят 25 пунктов, а продажа двух коллов со средним страйком даст 24 пункта. На самом деле это – относительно дешевый спрэд «баттерфляй», но для реализации достаточной прибыли цена акции должна понизиться. Максимальная прибыль в 900 долл. минус комиссионные будет реализована при цене акции 60 при истечении срока опционов. Чтобы у инвестора появилось желание организовать такой спрэд, он должен быть в отношении базовой акции настроен на понижение.
Читатель, должно быть, уже в состоянии догадаться, что если бы с самого начала цена акции XYZ была 50, то можно было бы организовать относительно дешевый спрэд «баттерфляй», покупая колл «50», продавая два колла «60» и покупая колл «70». Однако в этом случае инвестор должен в отношении базовой акции быть настроен на повышение, так как для реализации максимума своей прибыли ему нужно, чтобы акция выросла в цене к истечению срока до уровня в 60 пунктов.
Итак, если есть желание организовать спрэд «баттерфляй» с весьма малыми затратами, инвестор должен для себя принять решение, собирается ли он играть на повышение или понижение. Многие инвесторы предпочитают при любой стратегии и в любой момент времени оставаться в отношении базовой акции по возможности нейтральными. Такой принцип ведет к несколько большему дебету (такому как 300 долл. в примере начала этой главы), но также, строго говоря, и к большей вероятности получения прибыли, так как появляется возможность получения прибыли, если цена акции остается относительно неизменной, что случается весьма часто.
Существуют и другие аспекты спрэдов «баттерфляй», каких бы принципов ни придерживался инвестор. Лучшие спрэды «баттерфляй» обычно получаются с более дорогими и более волатильными акциями, когда страйки отстоят друг от друга на 10 или 20 пунктов. В таких случаях максимальная прибыль достаточно большая, чтобы перевесить комиссионные затраты, связанные с организацией спрэда «баттерфляй». Когда инвестор организует спрэды «баттерфляй» с более дешевыми акциями, для которых страйки опционов отстоят друг от друга лишь на 5 пунктов, он, как правило, ставит себя в невыгодное положение, если не считать весьма малого дебета. Исключением из этого правила служат привлекательные рыночные ситуации с дорогими акциями и со страйками, отстоящими друг от друга на 5 пунктов (скажем, 50, 55 и 60). Время от времени они на рынках встречаются.
При анализе спрэдов «баттерфляй» обычно работают с ценами закрытия. Ранее уже говорилось о том, что использование для анализа цен закрытия может привести к ошибочным выводам, так как фактические операции проводятся по ценам покупателя и продавца, а они могут несколько отличаться от цен закрытия. Обычно это отличие невелико, но поскольку спрэд «баттерфляй» включает в себя три различных колла, это отличие может сказаться. Поэтому перед осуществлением спрэда необходимо для каждого колла учесть соответствующие цены покупателя и продавца, чтобы занести в приказ разумный дебет. Как и со всеми прочими спрэдами, приказ об организации спрэда «баттерфляй» может быть оформлен как один приказ.
Прежде чем перейти к обсуждению дальнейших действий для спрэда «баттерфляй», имеет смысл рассмотреть, как ведет себя спрэд, когда страйки отстоят на 5 пунктов. Например, Инвестор мог бы работать со страйками 45, 50 и 60. Если он организует спрэд «баттерфляй» по обычному правилу, он получит позицию, которая характеризуется значительным риском вблизи 60 и очень малым или даже полным отсутствием риска вблизи 45. Если это как раз то, чего он хочет, – очень хорошо, но если он желает остаться нейтральным, стандартный тип спрэда «баттерфляй» должен быть слегка модифицирован.
Пример. На рынке сложились следующие цены:
обыкновенная акция XYZ – 50,
колл «июль, 45» – 7,
колл «июль, 50» – 5,
колл «июль, 60» – 2.
Обычный вариант спрэда «баттерфляй», требующий покупки одного колла «45», продажи двух коллов «50» и покупки одного колла «60», может быть реализован с кредитом в 1 пункт. Однако прибыль для такой позиции уже не является симметричной функцией цены акции относительно среднего страйка. В этом примере инвестор не может понести убытки при снижении цены акции, так как, если даже акция потерпит полный крах и все коллы при истечении срока ничего не будут стоить, он все еще будет иметь свой кредит в 1 пункт. Однако при повышении цены акции существует риск. Если цена акции при истечении срока окажется любой выше 60, риск составит 4 пункта. Такая позиция уже не нейтральна. Тот факт, что нижний страйк отстоит от среднего всего на 5 пунктов, в то время как верхний – на 10, привел к тому, что позиция стала позицией «медведя». Если инвестор желает быть нейтральным и все же использовать эти страйки, ему надо вложить свои средства в два спрэда «быка» и только в один спрэд «медведя». Таким образом, ему следовало бы:
купить 2 колла «июль, 45» – 1400 долл. (дебет), продать 3 колла «июль, 50» – 1500 долл. (кредит), купить 1 колл «июль, 60» – 200 долл. (дебет).
Теперь эта позиция организуется с чистым дебетом в 100 долл., но у нее лучше соотношение рисков с обеих сторон интервала цен акции. Если цена акции падает и оказывается при истечении срока ниже 45, инвестор теряет 100 долл. своего исходного дебета. Но если теперь цена акции при истечении срока будет не ниже 60 пунктов, он также и здесь потеряет 100 долл.
Таким образом, при организации двух спрэдов «быка» с расстоянием между страйками в 5 пунктов против одного спрэда «медведя» с расстоянием между страйками в 10 пунктов риск оказывается сбалансированным по обоим концам интервала цен акции.
Очевидно, такой же анализ можно провести в любом случае, когда на рынке появляются интервалы между страйками в 5 пунктов. Существует множество опционных комбинаций, которые могут успешно применяться для дешевых акций, если прибегнуть к простому перескоку через страйки (используя, например, страйки 25, 30 и 40). Хотя, как правило, не многие акции стоят более 100 долл., тем не менее, для таких акций может быть применен тот же прием, если использовать, например, страйки 130, 140 и 160.
|