|
Пропорциональный колл-спрэд является нейтральной стратегией, при которой инвестор покупает некоторое число коллов с более низким страйком и продает больше коллов с более высоким страйком. Эта стратегия в некотором смысле похожа на пропорциональную продажу, однако по сравнению с пропорциональной продажей спрэд характеризуется меньшим нижним риском и обычно требует меньшею размера инвестиции. Пропорциональный спрэд и пропорциональная продажа схожи в том, что в обеих стратегиях возникают непокрытые коллы. Кроме того, обе стратегии определяют диапазон цен акции, в котором при истечении срока может быть получена прибыль. Сравнение этих стратегий по другим параметрам будет проведено в этой главе ниже.
Пример. На рынке сложились следующие цены:
обыкновенные акции XYZ – 44,
колл «XYZ, апрель, 40» – 5,
колл «XYZ, апрель, 45» – 3.
Пропорциональный колл-спрэд с пропорцией 2 : 1 может быть организован в результате покупки одного колла «апрель, 40» и одновременной продажи двух коллов «апрель, 45». Этот спрэд приносит кредит в 1 пункт – продажа двух коллов «апрель, 45» дает 6 пунктов, а покупка одного колла «апрель, 40» стоит 5 пунктов. Приказ на организацию этого спрэда может быть оформлен в виде единого приказа «спрэд» с определением чистого кредита или дебета для всей позиции. В данном случае приказ отдается с чистым кредитом в 1 пункт.
Пропорциональные спрэды в отличие от пропорциональных продаж характеризуются относительно небольшим ограниченным риском при падении. На самом деле, если организация спрэда происходит с исходным кредитом, то нижнего риска вообще нет. В пропорциональном спрэде прибыль (или убыток) при истечении срока опционов при цене акции ниже нижнего страйка постоянна, так как в этой зоне оба опциона ничего не стоят. В нашем примере, если цена акции при апрельском истечении срока окажется ниже 40, то тогда оба колла ничего не будут стоить и инвестор получит прибыль, равную изначальному кредиту в 1 пункт минус комиссионные. Эта прибыль в 1 пункт инвестор получает при любой цене акции ниже 40, т. е. она постоянна.
Максимальная прибыль при истечении срока для пропорционального спрэда получается в том случае, если цена акции в точности равна страйку проданных коллов. Этот факт оказывается верным почти для всех типов стратегий, включающих продажу опционов. В данном примере, если цена акции при апрельском истечении срока будет равна 45, то коллы «апрель, 45» ничего стоить не будут, и поэтому они вместе принесут прибыль в 600 долл., а колл «апрель, 40» будет стоить 5 пунктов, не принося ни прибыли, ни убытка. Таким образом, общая прибыль составит 600 долл. минус комиссионные.
Наибольший риск для пропорционального колл-спрэда возникает при увеличении цены акции, при этом теоретически убыток может быть неограниченным. Как показывает табл. 11-1, верхняя точка безубыточности в этом примере равна 51. В табл. 11-1 и на рис. 11-1 иллюстрируются выводы, сделанные в предыдущем абзаце.
В пропорциональном спрэде с пропорцией 2:1 на каждый купленный колл продаются два колла. Максимальная величина прибыли и верхняя точка безубыточности могут быть легко рассчитаны по следующим формулам:
Максимальная прибыль = исходный кредит + разность между
страйками или
= разности между страйками – исходный дебет
Верхняя точка безубыточности = верхний страйк + максимальная прибыль
В предыдущем примере исходный кредит был равен 1 пункту, поэтому максимальная прибыль =1+5 = 6 пунктов, или 600 долл. Верхняя точка безубыточности тогда равна 45 + 6, или 51 пункт. Это согласуется с полученными ранее результатами. Отметим, что если спрэд организуется не с кредитом, а с дебетом, то для определения максимальной прибыли дебет вычитается из разности страйков.
Многие нейтральные инвесторы пропорциональным продажам предпочитают пропорциональные спрэды по двум причинам:
1. Нижний риск или нижняя прибыль для пропорциональных спрэдов при истечении срока опционов заранее предопределены, и поэтому нет необходимости в особом мониторинге позиции при снижении цены акции.
2. Маржевые требования для пропорциональных спрэдов обычно меньше, чем для пропорциональных продаж, так как по длинной стороне позиции спрэда покупается колл, а не сами обыкновенные акции.
Для маржевых целей пропорциональный спрэд на самом деле учитывается как комбинация спрэда «быка» и продажи непокрытого колла. Маржевые требования для спрэда «быка» определяются лишь только чистым дебетом при организации этого спрэда. Таким образом, чистая инвестиция для пропорционального спрэда равна обеспечению, требуемому для непокрытого колла плюс или минус чистый дебет или кредит спрэда. В приведенном выше примере присутствует один непокрытый колл. Требования для непокрытого колла составляют 20% цены акций плюс премия колла минус величина убытка по опциону. Таким образом, требования в примере будут равны 20% от 44, т.е. 880 долл., плюс премия колла в 300 долл. минус один пункт, на который цена акции меньше страйка. В итоге для непокрытого колла имеем требования в размере 1080 долл. Поскольку позиция была организована с кредитом в 1 пункт, этот кредит может быть вычтен из исходных требований, что сокращает требования до 980 долл. Поскольку в этом спрэде имеется непокрытый колл, потребуется рыночная переоценка позиции при движении цены акции вверх. Аналогично случаю пропорциональной продажи, при организации пропорционального спрэда инвестору рекомендуется предоставлять достаточно обеспечения для достижения верхней точки безубыточности. Поскольку верхняя точка безубыточности в примере равна 51, инвестору надлежит предоставить 20% от 51, т.е. 1020 долл., плюс 6 пунктов (столько будет стоить колл) минус исходный чистый кредит в 1 пункт. В итоге для спрэда обеспечение составит 1520 долл. (1020 + 600 – 100).
|
