|
Раннее исполнение опционов PUT, в отличие от опционов CALL, может быть выгодно для длинных опционных позиций. Это возможно, опять же, благодаря кредитованию торгового счета наличными деньгами. Если опцион PUT глубоко in-the-money (при этом дельта опциона близка к 1), опцион должен быть исполнен. Предположим, что инвестор удерживает опцион PUT $100, экспирация которого будет через 3 месяца. Цена акции -$40, и нет никаких перспектив относительно возврата цены акции к страйку в $100 на момент экспирации. Если ожидать экспирации, через 3 месяца за акции будут получены $100 за каждую. Если исполнить опцион сейчас, то эти $100 будут получены уже сейчас. Естественно, возможность получения той же самой суммы наличных денег не через 3 месяца, а сейчас при исполнении опционов предпочтительнее, чем через три месяца.
Хотя опционы могут использоваться как инструмент покупки или продажи акций, большинство опционных контрактов (ориентировочно, 98%), никогда не исполняются до экспирации. Это происходит благодаря тому, что большинство инвесторов используют их в качестве инструмента хеджирования позиций по акциям. Пусть инвестор имеет длинную позицию в 100 акций по $50 и захеджировал ее опционом PUT $50. Цена акции опустилась до $40. В большинстве случаев инвестор закроет опционный контракт с доходом в $10 и использует его для того, чтобы возместить $10 убытков в длинной позиции по акции. Удостоверьтесь в том, что совершенно точно знаете, что произойдет при раннем исполнении опциона. Непонимание может стоить значительно дороже.
Правило «показать или исполнить»
Это очень известное правило, особенно для тех инвесторов, которые торгуют небольшим числом контрактов. Официальное название этого правила – “правило отображения лимитных ордеров” (Limit Order Display Rule) или «показать или исполнить», (Правило 11Ac1-4). Можно сказать, это даже не правило, а объективное поведение маркет-мейкера. Однако, зная это правило, можно делать больше прибыли при опционной торговле! Прежде чем представить правило, рассмотрим основы функционирования системы котировок для акций и опционов.
Пусть котировка для опциона будет иметь вид:
BID $5 ASK $5.75
Что в действительности означает эта котировка? Её можно интерпретировать следующим образом: маркет-мейкер предлагает для оплаты опциона цену в $5. Вторая половина котировки – цена спроса $5.75, цена опциона, по которой он хочет продать опцион.
Таким образом, когда представляется котировка, то она означает максимальную цену для продавца и минимальную цену для покупателя. Но могут же существовать покупатели, которые предложат более высокую цену на покупку или продавцы, предлагающие цену меньшую, чем в котировке.
Торговля внутри BID-ASK спрэда
Итак, имеется котировка маркет-мейкера: BID $5 ASK $5.75 Допустим, что вы хотели бы купить опцион и не желаете платить $5.75 за него, а вот цена $5.5 вас бы устроила. В этом случае можно поместить свое предложение о покупке через брокера с инструкцией купить опцион по цене $5.5. До существования правила «показать или исполнить» маркет-мейкер оставлял котировку неизменной, не позволяя появляться более высокому предложению на покупку: BID $5 ASK $5.5
После введения правила «показать или исполнить» маркет-мейкер обязан выполнить одно из двух – или исполнить выставленный ордер или показать его в виде новой котировки: BID $5.5 ASK $5.75
Теперь выставленный ордер на приобретение опциона по более высокой цене представлен в виде новой котировки с более узким спрэдом. Таким образом, наличие рынка способствует сужению спрэдов. Допустим, другой инвестор хочет продать опцион по более высокой цене, чем $5.5, – например, по $5.65. Этот инвестор помешает лимитный ордер на продажу опционов по $5.65. Принимая во внимание, что маркет-мейкер не исполнил контракт, мы видим, что котировка приобретает следующий вид: BID $5.5 ASK $5.65
Таким образом, снова спрэд был сужен, чем обеспечился более весомый стимул рынку, чтобы покупать, так как этой котировкой цена спроса была уменьшена с $5.75 до $5.65. Это правило применяется в соответствии с политикой большинства бирж, если число выставленных контрактов в лимитном ордере не менее 20. Каким же образом можно извлечь выгоду из этого знания?
Возвратимся к первоначальной котировке: BID $5 ASK $5.75 Допустим, что вы хотите купить небольшое число опционных контрактов, например, 3. Если в лимитном ордере на покупку размещается лимитная цена $5.5, то маркет-мейкер должен выполнить этот ордер или показать его. Очевидно, маркет-мейкер не будет продавать опцион по $5.5 в связи с тем, что цена спроса у него $5.75. Однако, если он не исполняет этот ордер, тогда он должен показать котировку: BID $5.5 ASK $5.75
Существует ли выгода в такой ситуации? Маркет-мейкер думает следующим образом: "Если цена предложения в котировке будет $5.5, то мне, вероятно, придется купить оставшиеся 17 контрактов, так как котировки должны быть выполнены, по крайней мере, для 20 контрактов. А так как по котировке предложения я предлагаю только $5, лучше исполнить его и разрешить проблему”. Как вы можете получить прибыль в этой ситуации? Необходимо всегда думать о тех 0.25 и 0.5 (или намного больше) пункта с обеих сторон интервала bid/ask спрэда. При размещении ордеров в этом интервале можно делать достаточную прибыль, особенно при торговле небольшим числом контрактов.
|
