|
Часто при торговле опционами можно заметить Bid-Ask спрэды достаточно большие – три или четыре пункта, или более для некоторых волатильных акций или индексов. Эти широкие спрэды обычно можно обнаружить у опционов, находящихся deep-in-the-money или у долгосрочных опционов LEAPS.
Понимание того, почему это происходит, существенно поможет в опционной торговле, так же как и понимание того, что нет необходимости размещать рыночные ордера для опционов, находящихся в этих группах. Для этого необходимо понять, как определяются цены на опционы.
Как определяются цены
Все цены на опционы определяются на основе спроса и предложения. Хотя существуют некоторые различия в способах определения цен на различных рынках ценных бумаг при балансировании между спросом и предложением, основная идея в любом случае основана на спросе и предложении. Это равновесие для опционов определяется уже при открытии рынка специалистом биржи и многочисленными маркет-мейкерами. В любом случае все методы имеют свои внутренние преимущества и недостатки, но результат тот же самый – они пытаются совместно определить справедливую цену опциона. Сначала рассмотрим простой пример определения цен, а затем дополним его предположением о bid-ask спрэде.
Пусть имеются 11 инвесторов, желающих купить опционы, и столько же желающих продать опционы. В таблице представлены их ордера на спрос и предложение. Для упрощения пусть все участники размещают одинаковое количество контрактов.
Необходимо иметь в виду, что предложение $7.15, например, означает, что это самая высокая цена, которую инвестор сможет заплатить, однако он с удовольствием заплатит меньше, только не больше. Цена спроса $7.15 – самая низкая цена, за которую этот инвестор желает продать, конечно же, он продаст за большую цену, только не за меньшую. Вопрос можно сформулировать следующим образом: какова же справедливая цена на опцион? Для упрощения предположим, что на настоящий момент отсутствует bid-ask спрэд.
Пусть опцион откроется по цене $7.15 – по самой высокой цене предложения. Поскольку мы предположили, что не существует никакого bid-ask спрэда, любой покупатель может купить по $7.15, и любой продавец может продать опцион за эту же самую цену. Что будет происходить? Если посмотреть на таблицу, то можно видеть, что имеется только один покупатель (тот, что предлагает цену $7.15) и 11 продавцов. Почему 11 продавцов? Очевидно, инвестор с самым низким предложением в $5.9 тоже продаст по цене $7.15. Так что, из таблицы видно, что все 11 предложений на продажу имеют возможность продать, но только один инвестор желает купить: неравные спрос и предложение налицо. Что будет происходить, если выявилось неравенство спроса и предложения? Если, как в данном случае, больше продавцов, чем покупателей, продавцы будут конкурировать за возможность продать этому покупателю, и цена на опцион будет падать. Чтобы сдерживать давление покупателей или продавцов и не давать ему распространяться, должно быть сбалансировано число покупателей и продавцов. Можно показать, хотя мы не будем делать этого здесь, что при уравновешивании спроса и предложения будет максимальной прибыль у маркет-мейкера, и он имеет серьезный стимул найти именно эту точку равновесия.
Возвратимся к примеру – что произойдёт, если цена опциона откроется по $6? Теперь будет 10 покупателей, и все из них будут покупать, если бы не один инвестор, предлагающий $5.9. Для продавцов же только два инвестора продадут: тот, кто желает продать за $5.9, и тот, кто продает по $6. Снова имеется неравный баланс между спросом и предложением, только на этот раз количество покупателей больше. Покупатели начнут конкурировать за возможность купить у двух продавцов, и цена предложения будет расти. Цена, при которой не имеется никакого дисбаланса продавцов и покупателей, равна $6.5. Если цена опциона $6.5, то будет ровно 6 покупателей и 6 продавцов.
Рассмотрим цены спроса и предложения графически:
Из графика видно, что при цене $6.5 на рынке имеется покупатель опциона для каждого продавца по такой цене. Однако, благодаря природе рынков, маркет-мейкеры поместят в bid-ask спрэдовый доход для согласования покупателей и продавцов, поэтому они будут котировать опцион: $6.4 и $6.65.
Теперь из-за bid-ask спрэда имеются три момента, с которыми должны считаться инвесторы:
1) Платить более высокую цену ($6.65 вместо $6.5)
2) Получать более низкую цену ($6.4 вместо $6.5)
3) Иметь меньшее количество участников рынка (5 вместо 6)
Эти три неудобства созданы введением bid-ask спрэда.
Что произойдет, если число участников будет уменьшено до четырех покупателей и продавцов?
Если число участников будет уменьшено до четырех, то bid-ask спрэд будет расширен, как это показано пунктирной серой линией. Необходимо заметить, насколько более широким является этот спрэд по сравнению с красной линией, представляющей первоначальный спрэд. Часто можно слышать, что широкие спрэды – это результат игры маркет-мейкеров и их попытка обманывать участников рынка на ордерах. Надо иметь ввиду, что единственный способ заработать маркет-мейкерам состоит в исполнении ордеров, а не в манипуляции котировками. Если спрэды будут широкими, то они не будут привлекать инвесторов, соответственно, не будет объема торгов. Кроме этого, при несправедливо широких спрэдах можно быть уверенным, что другой маркетмейкер будет конкурировать за лучшую организацию бизнеса и сузит широкий спрэд. Маркет-мейкеры своими действиями убирают для себя риски ликвидности соответствующими спрэдами и хеджированием позиций. Если вы чувствуете, что bid-ask спрэд слишком широкий, то вы можете всегда сжать спрэд или покупкой по более высокой цене или продажей по более меньшей цене (см. «Основы опционной торговли N° 1 – Показать или исполнить»).
Если все участники рынка поступят таким образом, то сам рынок определит bid-ask спрэд вместо маркет-мейкеров. Таким образом, если наблюдается опцион или акция с широким спрэдом, то сразу можно сделать вывод о наличии проблемы ликвидности. При размещении ордеров в этом случае лучше всего рассматривать их относительно середины спрэда для улучшения результатов торговли.
Рассмотрим котировку предложения $6.25 и спроса $6.75. При покупке платится цена $6.75. Однако можно разместить в ордере на покупку цену чуть выше цены предложения $6.25. Например, $6.5. Котировка в данном случае подскочит, и предложение будет по цене $6.5, а цена спроса останется той же – $6.75. Можно отметить, что такой ордер фактически сузил спрэд. В этом случае появился претендент на рынке с повышенной ценой предложения в $6.5, который предоставляет стимул продавцам продавать по более высокой цене. Аналогично и для продавцов. Если продавец размешает предложение купить по цене ниже, чем $6.75, – скажем, по $6.65 – котировка станет следующей: предложение $6.5 и спрос $6.65. Новая, более низкая цена спроса даст противоположный стимул для инвесторов на покупку. Итак, первоначальный спрэд был сужен с 0.5 пункта ($6.25 и $6.75) до 0.15 пункта ($6.5 и $6.65).
Таким образом, широкий спрэд может быть сужен, особенно при использовании опционов, благодаря их высокому левереджу. Используя эту информацию перед входом в позицию, не надо бояться конкурировать за лучшую цену, если есть уверенность в необходимости входа в позицию. Если опцион не куплен в такой ситуации, то утерянная возможность значительно лучше убытка при входе в позицию с широким спрэдом.
|
