Даже в том случае, если у в портфеле инвестора находятся растущие акции и соответствующие опционные стратегии, все равно необходимо правильно выставлять ордера, чтобы они правильно отражали намерения. Имеется целый список опционных терминов, ограничений и базовых соглашений, которые необходимо знать, чтобы максимально использовать опционы. Если инвестор – новичок, или знает об опционах не много, данный раздел поможет разобраться в этих вопросах. Это особенно важно в связи с возможностями Интернета. Большинство дисконтных брокерских фирм предлагает большие скидки при размещении ордеров через Интернет. Однако при этом инвестор становится заложником новых дополнительных рисков, в связи с неправильным указанием символа опциона или неправильного указания количества опционов. С одной стороны, инвестору будет доступно большое количество возможностей при размещении ордеров через Интернет, с другой стороны, необходимо просто знать, что же на самом деле означают предлагаемые варианты.
Транзакции открытия и закрытия позиций
Первая мысль, которую нужно усвоить при работе с опционными ордерами, связана с параметрами, которые необходимо специфицировать при открытии или закрытии позиций. Например, если вы хотите купить CALL- опцион, то надо разместить ордер buy calls to open (купить опцион CALL для открытия опционной позиции).
Такая формулировка ордера при покупке опционов принципиально отличается от ордеров на приобретение акций, где ордер может быть ордером на покупку или продажу. Причина, по которой на опционном рынке действуют отличные механизмы открытия и закрытия позиций, связана с тем, что ОСС должна подсчитывать открытый интерес. Например, если вы покупаете CALL на открытии, а с противоположной стороны транзакции инвестор выставил ордер продажи CALL на закрытии, в этом случае не происходит изменения открытого интереса, так как, с одной стороны, осуществляется открытие позиции ордером, а с другой стороны, закрытие позиции другим ордером (см. «Основы опционной торговли N° 2 – Открытый интерес»).
OCC обязана отслеживать открытый интерес, так как отсутствуют ограничения на число контрактов, которыми можно торговать на каком-то конкретном рынке акций или рыночных индексов. Инвестор может покупать или продавать любое доступное число неделимых акций. В основном, если инициируемая позиция связана с покупкой, то осуществляется ее открытие, а если осуществляется выход из позиции, то происходит ее закрытие. Существуют типичные ошибки новичков, связанные с продажей покрытых CALL-опционов, – в этом случае иногда ошибочно выставляется ордер на покупку опциона. Эта ошибка связана с тем фактом, что другие финансовые инструменты (акции, государственные обязательства, акции совместных фондов и др.), как правило, связаны с покупкой. Помните, продавая CALL-опцион, что ордер открытия позиции может выглядеть следующим образом “sell calls to open”, так что, если необходимо выполнить закрытие позиции, то следует выставить следующий ордер “buy calls to close”.
Если есть неуверенность в выставленном ордере, его всегда можно проверить у брокера. Нет худшей позиции, чем находиться на неправильной стороне транзакции, благодаря неправильно выставленному ордеру. Такая ошибка может оказаться очень дорогостоящей!
Рынок и лимитные ордера
Инвестору необходимо указывать для брокера при формировании ордера его тип: рыночный (market order) или лимитный (limit order). Рыночный ордер при этом гарантирует исполнение, но не гарантирует цену исполнения. Фактически, рыночный ордер – это только способ войти в позицию. Единственное исключение связано с ордером на "короткую продажу" акций, который должен быть выполнен при подъеме на один tick (правило uptick). Чтобы занять такую позицию, инвестор должен быть готов принять доступную цену в то время, когда выставленный ордер окажется на полу. Если идет котировка $5 и $5.5, то размещением рыночного ордера на покупку не гарантируется цена покупки $5.5 в соответствии с котировкой, как об этом думают многие новички. Такая ситуация часто встречается на быстром рынке, подразумевающем неточность котировок и запаздывание при обработке ордеров, и ордер на покупку может выполниться при цене $7. Кажется, такая ситуация маловероятна, но, размещая рыночный ордер на покупку, инвестор соглашается заплатить любую цену за покупку. И помощи в таких ситуациях ждать не приходится: если рыночные ордера выполнены, возможны высокие цены при покупке или низкие цены при продаже.
С размещением лимитного ордера (limit order) инвестор сообщает своему брокеру, что покупает или продает, но только по определенной цене, называемой limit ценой. Если размещается ордер на покупку опциона CALL (buy calls to open) при лимитированной цене $6, это означает, что ордер будет выполнен только в случае, если цена на него будет $6 или меньше. Конечно, риск состоит в том, что ордер, может статься, никогда не будет выполнен. В случае размещения лимитного ордера на продажу CALL-опциона с ценой в $6 он будет выполнен только тогда, когда его цена будет $6 или выше. Лимитные ордера гарантируют цену исполнения, но не гарантируют исполнение размещенного ордера. Лимитный ордер может быть также выполнен частично, в отличие от рыночного ордера. Например, если размещается ордер на покупку 30 контрактов по лимитной цене $6, возможно, что ордер будет исполнен для 20 контрактов или любого другого числа контрактов, меньшего 30. Что же в действительности сообщается брокеру при размещении ордера на покупку 30 контрактов? Если инвестор хочет купить только 30 и никакое другое количество контрактов, то необходимо выставлять ограничение "все или ничего", которое будет рассмотрено позже. При размещении ордера необходимо предвидеть, что важнее либо вхождение в позицию (market orders), либо определенная цена при покупке (limit orders). Однако в этом случае не гарантируется исполнение ордера при заданной цене исполнения – необходимо выбирать либо одно, либо другое.
Таким образом, если размещается лимитный ордер на опцион, необходимо помнить следующее рыночное правило котировок опционов: для опционов, котировки которых ниже $3, дробная часть цены исполнения ордера может иметь не менее чем 0.05, а для опционов с ценой выше $3 – 0.1. Так, если котировка опциона от $3.5 до $3.75, то нельзя выставлять лимитный ордер с ценой $3.55 – брокер возвратит ордер с предложением повторить его с изменением дробной части лимитной цены на 0.1 пункта. Таким образом, при децимализации (MPV – Minimum Price Variations) дробные части вышеуказанных опционов составляют 0.05 и 0.10 соответственно.
Условие "или-лучше" в ордере
Существует тип лимитного ордера, являющийся смесью рыночного и лимитного ордера, называемый or-better по задаваемым в нем условиям. При размещении ордера с условием or-better происходит покупка опциона по цене ниже текущей цены спроса и продажа выше текущей цены предложения.
Пусть опцион продается по цене $5. Можно разместить лимитный ордер у брокера на покупку опциона по цене $5.5 or-better. В данном случае, когда такой ордер попадает "на пол", он будет исполнен в том случае, если цена не превысит $5.5. Можно подумать, что в данном случае брокер будет исполнять ордер по максимально указанной лимитной цене $5.5, однако это не так. Цена исполнения ордера зависит от времени пересечения "пола" и определяется спросом и предложением именно в этот момент. Выполнение ордера с условием or-better тоже не гарантируется, но вероятность его исполнения превышает чистый лимитный ордер. Если цена базового актива изменяется быстро, то всегда рекомендуется использовать условие or-better в размещаемом ордере.
Рассмотрим дополнительные условия в размещаемых ордерах: Day, good-until-cancelled, immediate-or-cancel, fill-or-kill. При размещении
лимитного ордера с условием or-better необходимо определять период времени, в течение которого этот ордер стоит в очереди на исполнение. Технически это осуществляется спецификацией в размещаемом ордере одного из четырёх различных периодов его исполнения: day, good-until-cancelled, immediate-or-cancel, fill-or-kill. Большинство инвесторов размещают ордера с двумя первыми очень распространенными условиями, однако для выяснения всех нюансов необходимо рассмотреть каждое из условий. При условии, что лимитный ордер не гарантирует исполнения, брокер должен знать, когда же ордер должен быть исключен из очереди ордеров на исполнение: либо в конце дня (day ордер), или его исключить через более длительный период времени до шести месяцев (good-until-cancelled ордер), называемый также GTC. Фондовая биржа позволяет брокерским фирмам держать ордера в очереди на исполнение до шести месяцев. Однако сами фирмы могут предъявлять более жесткие условия к размещению ордеров. Некоторые из них, например, ограничивают GTC ордера периодом времени до двух месяцев. Необходимо заранее ознакомиться у брокера с политикой фирмы относительно GTC ордеров. Надо быть осторожным с ордерами GTC, особенно при покупке. Часто имеют место случаи, когда инвесторы размещают GTC ордера на покупку и просто... забывают о них. Через некоторое время они видят опционные позиции на торговом счете с огромными убытками и удивляются как это стало возможным. В большинстве случаев, использование GTC ордеров на покупку очень выгодно по многим причинам, но в таком случает необходимо осуществлять контроль торгового счета.
С другой стороны, использование GTC ордеров на продажу является хорошим финансовым инструментом по управлению портфелем. Если куплен опцион по цене $5 и есть желание продать его за $8, то необходимо разместить GTC ордер на продажу опциона по цене $8 и можно не беспокоиться и даже не находиться у компьютера. Как только цена продажи достигнет $8, ордер на продажу будет выполнен. Использование GTC ордеров на продажу является важнейшим инструментом, дисциплинирующим торговлю.
Вместо размещения ордеров до конца торгового дня или GTC ордеров можно уточнить временные рамки размещаемых ордеров: выполнить немедленно или удалить (immediate-or-cancel, IOC), исполнить или удалить (fill-or-kill, FOK). Оба дополнительных условия говорят о немедленном исполнении или удалении ордера. Различие состоит в том, что IOC предусматривает частичное исполнение ордера, в то время как FOK ордер должен быть исполнен полностью.
При размещении IOC ордера на продажу 50 опционных контрактов по цене $7 маркет-мейкер может исполнить меньшее число контрактов ордера по цене $7 или выше, потому что этим условием не требуется выполнение продажи всех 50 контрактов. Дополнительное условие FOK будет требовать выполнения немедленной продажи обязательно всех 50 контрактов или вообще ни одного. Эти ордера часто используются как средство давления на маркетмейкера для принятия решений о продаже и обычно в большинстве случаев отменяются! Как правило, не рекомендуется использовать ордера с таким дополнительным условием. Любой инвестор, желающий получить исполненные ордера, вероятно, использовал бы дневные или good-until-cancelled условия в ордере. Не существует принципиального преимущества условий IOC и FOK в размещаемых ордерах, однако при их использовании возникают большие сложности с исполнением размещаемых ордеров.
Вышеуказанные дополнительные условия для ордеров: дневной, GTC, IOC или FOK, определяющие временные рамки исполнения ордеров, не используются с рыночными ордерами, потому что рыночные ордера гарантируют исполнение, так что по умолчанию подразумевается, что это дневной ордер и обычно они выполняются в течение нескольких секунд.
Дополнительное условие все-или-ничего (All-or-none)
Если размещен лимитный ордер на покупку 30 контрактов по цене, равной $5, возможно исполнение ордера для части контрактов, например, для 20 контрактов. Лимитным ордером брокеру приказывается купить до заявленного в ордере числа контрактов (30 контрактов в данном примере). Однако, можно застраховаться и получить выполненными все 30 контрактов или вообще ни одного, для чего необходимо использовать дополнительное условие (all-or-none), сокращенно записываемое AON.
Однако существует серьезная опасность при использовании ордеров all-or-none. Любой ордер с дополнительным условием all-or-none помещается в самый конец книги исполняемых ордеров. Это означает, что, возможно, этот ордер никогда не исполнится, даже если многие инвесторы хотели приобрести активы по указанной в ордере цене или даже лучше, а ордер никогда не может исполниться с дополнительным условием AON. Можно говорить лишь о том, что такой ордер может быть никогда не исполнен и претензии к брокеру или к бирже предъявить будет невозможно.
Практикой доказано, что опционные ордера хорошо работают, по крайней мере, для 20 опционных контрактов. Однако если размещать ордера для контрактов более 20 или меньше, то размещение дополнительного условия в ордере all-or-none будет являться медвежьей услугой.
Минимумы и минимальные лоты
Если все-таки есть стремление к дополнительному условию AON, тогда необходимо оптимизировать минимальное число исполняемых контрактов. Если продается 50 опционных контрактов, но по минимуму должно продаться 30 контрактов или ни одного, то необходимо и размещать ордер на продажу 50 контрактов с установленным минимумом в 30. Кроме минимального количества контрактов можно сообщить брокеру о минимальном количестве лотов, например, 5. Тогда ордер можно интерпретировать следующим образом: "продать 50 контрактов, минимум 30, с минимальным лотом 5". И ордер будет исполнен, по крайней мере, для 30 контрактов с приращением в 5 контрактов – 35, 40, и так до 50.
Определение минимумов и минимальных лотов является отличной альтернативой ордерам с дополнительным условием AON.
Дополнительное условие по закрытию рынка
Существует действительно прекрасный инструмент, который не используется большинством инвесторов. Этот инструмент представляет собой дополнительное условие "по закрытию рынка" (market-on-close – МОС). С условием MOC в ордере осуществляется попытка купить или продать контракты по лимитной цене в течение торгового дня. Если он не исполнился, то такой ордер преобразуется в рыночный ордер в последние пять минут до конца торгов. Если, например, куплены 10 контрактов по $2 и их теперь продают за $10. Однако происходит рост в течение дня, и в конце дня их можно продать еще выше. Условие МОС в этом случае – неоценимый инструмент. В этом случае можно продать эти 10 контрактов, выставляя лимитный ордер с ценой $12 MOC. Таким образом, если цена контракта в конце торговой сессии будет $12 или выше, ордер все равно будет исполнен, так как он станет рыночным. Однако в случае невысокой цены в конце дня, контракты будут проданы близко к заключительной цене дня. Необходимо иметь в виду, что цена может быть намного меньше ожидаемой! Ордера с дополнительным условием MOC могут быть прекрасным инструментом, поскольку они позволяют добиваться лучших цен в течение дня, но, с другой стороны, исполнят ордер к концу дня в любом случае.
Кредитные и дебетные ордера
Кредитные и дебетные ордера представляют собой тип лимитных ордеров, но используются для множественных опционных ордеров. Например, размещается ордер купить/продать, с помощью которого одновременно покупаются акции и продается CALL-опцион (см. «Подготовка для торговли опционами № 1 – Покупать или продавать... Вот в чем вопрос» для дополнительной информации). Если цена акции $50, а опциона $3, то в ордере купить/продать можно указать дополнительное условие: дебет $47. Это условие сообщает брокеру, что необходимо купить акции и продать опцион в том случае, если дебет не превышает $47. Брокер «на полу» может купить акции по цене $50.5, но в этом случае ему необходимо продать опцион по цене $3.5 или в любой другой комбинации, которая даёт дебет счета $47. Часто инвесторы идут на то, чтобы уменьшить дебет счета, и вышеупомянутый ордер вводят с дебетом, например, $46.5. Кредитные ордера являются противоположными дебетным. Например, произошло исполнение предыдущего ордера с дебетом $46.5, а теперь он стоит $48.5. Можно теперь развернуться в торговле – продать купленные акции и купить проданный CALL-опцион с кредитом $48.5. В данном случае ордер не может быть выполнен до тех пор, пока кредит на счете не меньше $48.5 или выше.
Стоп-ордера
Стоп-ордера представляют собой прекрасный инструмент управления рисками. Они также могут причинять большие убытки, если нет уверенности в том, как они работают. Если планируется использовать стопордера при опционной торговле, необходимо хорошо понять данный раздел.
Существует два типа ордеров: стоп-ордер и стоп-лимит-ордер. Имеется большое различие между этими двумя ордерами, так что, рассмотрим их индивидуально. Основа стоп-ордеров одинакова для акций и для опционов. Хотя существует различие с опционами, и оно будет представлено позже. А пока сконцентрируем свое внимание на работе стопордеров и стоп-лимит-ордеров для акций.
Стоп-ордер представляет собой условный рыночный ордер на покупку или продажу. В ордере специфицируется цена, при которой торговля прерывается и исполняется рыночный ордер покупки или продажи. Допустим, акции были приобретены за $30, теперь они стоят $50. Ожидается, что цена акции может подняться намного выше, так что, хотелось бы продолжать ее удерживать, но в то же самое время, совершенно нет никакого желания видеть, как цена акции падает назад к $30. Можно было бы разместить стоп-ордер на продажу акций по цене остановки – например, $45. После определения цены остановки совсем даже не обязательно, что именно эту цену можно получить за акции в случае падения их цены. Так, если цена акции $45, то ордер на продажу становится рыночным ордером и продажа осуществится по наилучшей, следующей по котировке цене.
Важно обратить внимание на то, что цена акции должна быть близка к лимитной цене ордера и пересекать ее, чтобы ордер стал рыночным. Много инвесторов нажили себе неприятности с такими ордерами. При использовании вышеупомянутого стоп-ордера с лимитной ценой в $45 акция закрывается в конце торгового дня по цене в $45.5. Ордер не исполнен, и инвестор до сих пор владеет акциями. Однако на следующий день рынок на плохих новостях открывается по цене $38. Поскольку осуществлено пересечение лимитной цены в $45, лимитный ордер становится рыночным и исполняется по рыночной цене около $38, которая существенно отличается от цены остановки в $45.
Необходимо запомнить, что стоп-цена, указанная в ордере, – только триггерная точка, при пересечении которой ордер становится рыночным. Однако совсем даже не обязательно, что именно она будет ценой исполнения ордера.
Пример торговли
Один из самых неудачных торговых случаев, который можно проанализировать, связан с инвестором, который имел 3000 акций интернеткомпании, когда спрос на них был очень высок. Этот инвестор купил эти акции по $100 за каждую и имел приличную прибыль, когда цена на акции была около $120. Он разместил стоп-ордер на продажу акций по стоп-цене, равной $110. Цена акции начала падать радикально с каждыми торгами, уменьшаясь каждый раз на пункт или более. Цена акции была $110 и продолжила падение. Клиент нетерпеливо звонил своему брокеру, чтобы выяснить, при каких условиях он продал акции. В конце концов, по цене в $110 он все равно еще оставался с хорошей прибылью.
Подтверждение об исполнении ордера на продажу всех акций пришло, когда их цена была $87. Это произошло, когда случились благоприятные условия по времени для продажи, и это была справедливая цена, когда ордер прошел через маркет-мейкера.
Стоп-ордера не предотвращают убытки!
Стоп-ордера раньше назывались ордерами "stop loss" до тех пор, пока Комиссия по ценным бумагам (SEC) не изменила их название, потому что оно вводило в заблуждение: в названии звучало, что ордер предотвращает убыток, что не является верным.
Стоп-лимит ордер
Инвестор в первом примере надеялся получить около $45 за акцию, если цена на акции будет падать. При нормальных условиях, если падение цены акции будет происходить медленно, стоп-ордер хорошо сработает. Как только произойдет обвал в цене акции, особенно при открытии, то стоп-цена и цена исполнения ордера могут существенно различаться между собой. Что если вышеупомянутый инвестор предпочел бы удерживать акции вместо их продажи по $38? Существует ли способ предотвратить продажу в таких случаях? Да, и это возможно с помощью стоп-лимит-ордера. В стоп-лимит-ордере указываются две цены. Одна из них – триггерная цена, другая – лимитная цена на продажу. Тогда в нашем случае инвестор должен был приказать своему брокеру продать акции по стоп-цене $45 и определить стоп-лимит-цену, равную $45. Если цена акции около $45 или чуть ниже, ордер становится рыночным и исполняется как обычный стоп-ордер. Однако вместо того, чтобы становиться рыночным ордером, он становится лимитным ордером на продажу. Таким образом, ордер активируется по стоп-цене в $45 (цена остановки), но не произойдёт никакой продажи по цене значительно меньшей, чем $45 (лимит-цена). Лимит-цена может быть равна или меньше, чем стоп-цена.
В вышеупомянутом примере, когда цена акции при открытии рынка равна $38, стоп-лимит-ордер тоже активируется. Однако акции будут все еще удерживаться инвестором, потому что они не могли быть проданы за $45 или выше, так как их цена $38. Если цена акции повышается к лимитной цене в течение дня (или позже, если ордер определен как GTC), то акции будут проданы. Чтобы этого не случилось, следует ордер отменить.
Необходимо отметить, что стоп-лимит-ордер также не предотвращает убытки. Однако в данном случае инвестор остался с акциями.
Стоп с покупкой (Buy stops)
Buy stops работает таким же образом, как и sell stops, но только в другом направлении. Обычно такие ордера используются продавцами в короткую – теми, кто заимствует акции, чтобы продать их в надежде купить их обратно по более дешевой цене в более позднее время. Чтобы осуществить отзыв акций обратно по более высокой цене, эти инвесторы часто размещают ордера buy stops.
Например, пусть инвестор продал акции в короткую по $100. Риск у этого инвестора состоит в том, что цена на акции будет возрастать. Чтобы ограничить свои убытки при росте цены акции, он может разместить buy stops по цене в $110. Этот ордер указывает на покупку акций, если цена акции увеличится до $110 или выше. Опять же, не обязательно, что это будет именно та цена, которую он платит при покупке акций.
Если инвестор не хочет платить больше определенной цены, он может разместить лимитный buy stop ордер. Как в примере, он мог бы разместить покупку акций по цене stop $110, но с ценой limit $111. Если цена акции будет равна $110, ордер будет активизирован, но будет исполнен, если акции могут быть куплены по $111 или ниже. Инвесторы используют buy stop ордера, чтобы купить акции в начале тренда. Например, пусть акция находится во флэте долгое время и ее цена $30. Прошел слух о том, что новое изделие, как ожидается, будет выпущено для продажи, что могло бы существенно увеличить цену акции. Прежде чем купить сегодня и, возможно, ожидать долгое время, когда наступит день начала повышательного тренда, инвестор размещает buy stop ордер по цене $35. В этом случае инвестор покупает акцию, когда ожидается начало значительного роста ее цены.
Иногда случается, что stop и stop limit ордера исполняются по более высокой цене. Это необычная ситуация, но если цена акции скакнула к триггерному уровню, то она в момент исполнения маркет-мейкером может быть и выше цены, указанной в ордере.
Стоп-ордера на опционы
Стоп-ордера на опционы исполняются таким же образом, как и на акции, за одним большим исключением. С акциями стоп-ордер активизируется по последней цене акции. С опционами цена спроса вызовет активизацию ордера на покупку, а продажа произойдет по цене предложения. Таким образом, sell stop ордер активизируется по цене предложения, и актив будет продан по цене предложения; buy stop ордер активизируется по цене спроса, и покупка актива осуществится по цене спроса. Это положение очень важно для опционных инвесторов из-за наличия высоких финансовых рычагов у опционов. Прибыль может быстро превратиться в убытки, если не быть осторожным.
Для примера, пусть цена акции $100 и опцион CALL $100 имеет цену предложения и спроса $7 и $7.5. Инвестор купил ранее 10 контрактов за $5 и в настоящий момент размещает stop order по цене $6. Для новичка такая торговля может представляться свободной от риска, поскольку он платил $5 за контракт, а по стопу прогнозирует получить, по крайней мере, $6 (за минусом небольшого количества комиссионных) в случае падения цены акции. Цена акции начинает падать, но по текущей цене опционы не продаются, котировки показывают, что цена на опционы тоже падает. В итоге, имеем котировки опциона $5.5, $6. Теперь ордер активизируется, потому что цена спроса равна $6, но опцион будет продан по цене предложения $5.5. Такой спрэд в 0.5 пункта приносит инвестору $500 убытков дополнительно к комиссионным.
Стоп по времени (Time stops)
Еще один ордер с дополнительным условием, остановка по времени. Остановка по времени – это ордер, о котором необходимо постоянно помнить, потому что до момента окончания в цене опциона может происходить множество изменений, поэтому такими ордерами пользуются редко. Пусть инвестор покупает 6-месячный опцион за $10 и надеется продать его за $15 перед экспирацией. Инвестор может разместить в ордере дополнительное условие – остановку по времени – и продать опцион, если его цена не достигнет $15 в течение указываемого периода. Причины, по которым инвесторы делают это, состоят в том, что необходимо удерживать опцион как можно ближе к моменту экспирации и стремиться оградить уплаченную за него премию от временного распада. Стоп-ордера могут представлять собой прекрасные инструменты, когда они используются правильно. Необходимо убедиться в полном понимании механики исполнения ордера перед его использованием, поскольку реальные результаты могут перевернуть все ожидания, если они не были реалистическими.
Существует много дополнительных типов ордеров и ограничений, но рассмотрено было большинство из тех, с которыми придется практически сталкиваться. Всегда необходимо проверять эти тонкости у брокера с помощью дополнительных вопросов, потому что у каждой фирмы может быть собственная политика. Необходимо иметь в виду, что эти ордера были разработаны по различным причинам, каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки. Если изучить различные типы ордеров, то торговые стратегии станут более гибкими.
|