|
Справедливая стоимость – это соотношение между значением базового актива, например, рыночного индекса (называемого также "спот") и соответствующим фьючерсным контрактом. Это соотношение не имеет никакой связи с фундаментальными данными компаний, представленных в индексе. Справедливая стоимость индекса сообщает нам, какая должна быть стоимость фьючерсного контракта. Ввиду того что фьючерсные контракты торгуются на отдельном от спотового рынке, они имеют собственные спрос и предложение, причем колебания могут происходить в различных направлениях, не связанных с ценами на акции. Практически, фьючерсная торговля происходит всю ночь на электронной торговой площадке GLOBEX, с 4:45 pm до 9:15 – EST. Однако, если цена фьючерсных контрактов слишком изменяется, то перед открытием рынка арбитражеры исправят ситуацию арбитражными операциями.
Определение: Справедливая стоимость не что иное, как затраты на содержание индекса для поставки его в будущем. Что подразумевается под затратами на содержание индекса? Это процент, который мог быть заработан на вложенных в индекс деньгах на безрисковом активе типа государственных обязательств T-bill. Таким образом, если имеется актив, цена которого $100, и необходимо удерживать его в течение одного года, то затраты на удержание актива будут стоить $10, если банковский процент равен 10%, т.е. это количество денег, от которых воздерживается владелец актива, если бы он вложил деньги в безрисковые активы.
Рассмотрим простой пример, используя золото в качестве товара.
Цена золота: $200
Банковский процент: 10 %
Годовой фьючерсный контракт: $250
Если покупается этот фьючерсный контракт, то можно констатировать, что покупается золото по $250 за унцию в течение этого года. Продавец этого контракта, можно сказать, продает золото по $250 за унцию в этом же году. В течение этого года всё, естественно, меняется (спрос и предложение на золото, влияющие на цену фьючерсного контракта), неизменными остается только период времени, на который заключен этот фьючерсный контракт.
Справедливая стоимость содержания золота в течение года равна:
$ 200 * (1.10) = $ 220.
Если взять в кредит $200, чтобы купить золото, он стоил бы $20 в виде процента, если бы купить золото на собственные деньги, то выплата процента, равного $20, отсутствовала бы. Так как годовой фьючерсный контракт стоит выше его справедливой стоимости, то очень даже выгодно купить фьючерсный контракт на золото и удерживать его в течение одного года. В то же время, необходимо заметить, что поскольку годовой фьючерсный контракт выше справедливой стоимости, возможен арбитраж.
Замечание. Для того чтобы транзакцию квалифицировать как арбитражную, должны быть выполнены два условия:
1. Проводимая транзакция должна обеспечивать гарантированную прибыль.
2. Отсутствие издержек.
Наличие второго условия необходимо, иначе прямая закупка правительственного обязательства квалифицировалась бы как арбитражная, так как прибыль гарантируется.
Если справедливая стоимость выше спотовой цены, арбитражеры применяют следующую стратегию:
Сегодня
Берут кредит $200: +$200
Покупают золото на спотовом рынке: -$200
Продают фьючерсный контракт на золото: $0
Чистые наличные издержки:$ 0
Год спустя
Поставляют золото против фьючерсного контракта с доходом: +$250 Оплачивают процент от ссуды ($ 200 + 10%): -$220
Арбитражная прибыль: $30
Арбитражная прибыль возникает потому, что не имелось никаких начальных наличных издержек, чтобы приобрести актив, но была гарантирована цена продажи фьючерсным контрактом.
Таким образом, трейдеры будут покупать золото на споте и, удерживая его, поставлять по фьючерсному контракту в будущем. Этот тип арбитража называется cash and carry арбитраж. Эти арбитражные действия обеспечат давление на спотовую цену золота при его покупке в сторону повышения и давление на цену продажи фьючерсного контракта в сторону понижения, что, в конечном счете, устранит возможность арбитража.
На совершенном рынке любая цена фьючерсного контракта более $220 закончится cash and carry арбитражем.
Что произойдет, если цена фьючерсного контракта будет слишком низкой? Предположим:
Спотовая цена золота: $230
Банковский процент: 10%
Годовой фьючерсный контракт: $250
Справедливая стоимость = $230 * (1.10) = $253
В этом случае фьючерсный контракт ниже справедливой стоимости. Он должен оцениваться в $253, но оценивается только в $250, так что арбитражеры применят следующую стратегию:
Сегодня
Продадут золото на спотовом рынке: +$230
Отдадут деньги под 10 %: -$230 Купят годовой фьючерсный контракт: $ 0
Год спустя
Осуществят поставку проданного на споте золота через фьючерсный контракт и закроют короткую позицию: -$250
Получат доходы от ссуды: +$253
Арбитражная прибыль: + $3
Необходимо и здесь заметить, что арбитаж возможен, потому что не имелось никаких наличных издержек в самом начале проведения арбитража. Прибыль гарантирована покупкой фьючерсного контракта. Эти арбитражные действия обеспечат давление на цену фьючерсного контракта при его покупке в сторону его повышения и давление на спотовую цену продажи золота в направлении ее уменьшения, что в конечном итоге устранит арбитражную возможность. На совершенном рынке любая цена фьючерсного контракта ниже его справедливой стоимости закончится реверсивным cash and carry арбитражем. Необходимо запомнить: если фьючерсная цена выше справедливой стоимости, арбитражеры будут покупать на споте, и наоборот, если цена фьючерсного контракта меньше справедливой стоимости, они будут продавать на споте.
Из примеров видно, что трейдеры могут проводить арбитраж, когда фьючерсные контракты оценены слишком высоко или слишком низко. Единственное время, когда арбитражные операции не выполняются, – это когда фьючерсный контракт оценен справедливо, сообразно затратам на содержание и равен его справедливой стоимости.
|
