|
Торговля акциями значительно проще в сравнении с опционами. Все, что необходимо сделать при торговле акциями, это решить, пойдет ли цена акции вверх или вниз. Необходимо только правильно определить направление. Конечно, любой инвестор, кто когда-либо инвестировал капитал в акции, знает, что сделать это практически невероятно трудно.
С опционами же связаны две компоненты, влияющие на их цену, направление и скорость изменения цены. Вторая компонента, скорость делает опционы более рисковыми инвестициями. Дельта опциона измеряет направление, а гамма измеряет скорость изменения цены опциона. Хотя имеются определенные числовые меры оценки дельты и гаммы, рассмотрим их в более простом, концептуальном смысле.
Дельта, как сказано выше, измеряет направление изменения цены опциона. Длинная позиция с CALL-опционом имеет положительную дельту, о чем можно сказать так, что цена опциона CALL будет увеличиваться, если цена акции будет увеличиваться. Опцион PUT имеет отрицательную дельту, цена опциона PUT уменьшится, если цена акции будет увеличиваться. Обратное, верно. Если цена акции падает, опционы CALL будут дешеветь, а опционы PUT будут дорожать.
Что если рассматривается короткая позиция с опционом CALL? Тогда такая позиция будет иметь отрицательную дельту, означающую, что она будет терять свою стоимость при повышении цены акции. Аналогично, если имеется короткая позиция с опционом PUT, тогда она имеет положительную дельту и позиция будет дорожать при повышении цены акции. Понятно, что существует два пути получить положительную дельту: длинная позиция с опционом CALL и короткая позиция с опционом PUT.
Базовая концепция: Если настроения относительно цены акции оптимистические, необходимо иметь положительную дельту в опционной позиции. Если, наоборот, пессимистические, то в опционной позиции
необходимо иметь отрицательную дельту.
Гамма измеряет компоненту скорости изменения цены опциона. Как и любой другой фактор, гамма может быть измерена, когда речь идет о скорости, потому что это изменение напрямую связано со временем. Таким образом, премия опциона за его временную стоимость – способ определения гаммы. Чем выше премия за временную стоимость опциона, тем выше гамма. Поскольку премия за временную стоимость, являющуюся частью цены опциона, разрушается со временем, именно эта часть цены опциона подвергнута медленному изменению (пропорционально времени) при изменении цены акции.
Пример.
Цена акции XYZ $50.
Цена опциона CALL $50 равна $5.
Цена опциона CALL $30 равна $21.
В примере для опциона CALL $50 вся премия за него представляет собой премию за время. Поэтому этот опцион будет иметь более высокую гамму. Опцион CALL $30 имеет $1 временной премии, поэтому, по сравнению с опционом CALL $50, его гамма будет намного ниже. О гамме опциона можно также думать как о мере измерения риска. Поэтому можно сказать, что опцион CALL $50 более рисковый, в смысле гаммы, чем опцион $30, потому что, если цена акции не движется, опцион CALL $30 может потерять только $1 (3.23% своей стоимости), в то время как опцион CALL $50 может потерять всю свою стоимость $5 (100 % стоимости).
Иначе фактор риска можно рассмотреть с точки зрения точки безубыточности инвестиций, вложенных в опцион. Тогда опцион CALL $30 должен будет иметь точку безубыточности при цене акции $51 на момент экспирации. Почему? Если цена акции будет $51, то опцион будет стоить точно $21, это именно та цена, которая выплачена за него при покупке. С другой стороны, опцион CALL $50 будет иметь точку безубыточности при цене акции $55 на момент экспирации. Таким образом, сравнив точки безубыточности относительно скорости изменения цены акции, мы снова видим, что опцион CALL $30 является менее рискованным. Другими словами, опциону CALL $30 не требуется серьезного движения в цене акции, чтобы быть безубыточным, по сравнению с опционом CALL $50.
Хотя это может показаться противоестественным, позиции с длинным опционом CALL и длинным опционом PUT имеют положительную гамму. Это происходит благодаря тому, что необходима скорость в изменении цены акции, если имеется длинная опционная позиция. В такой позиции необходимо восполнить временную премию, которая выплачена при приобретении опциона.
Базовая концепция: если прогнозируется быстрая скорость изменения цены акции, позиция должна иметь положительную гамму. Если прогнозируется, что цена акции будет изменяться медленно или вообще не будет изменяться, опционная позиция должна иметь нулевую гамму или даже отрицательную.
Рассмотрим все перечисленное вместе.
Пример.
Есть оптимистические настроения на акции XYZ, цена которых $100.
Цена месячного CALL $105 равна $7.
Цена месячного PUT $95 равна $5.
В самом начале было определено, что большинство инвесторов будет склонно купить CALL-опцион на основе прогнозируемого оптимизма. Так и поступим и посмотрим, что произойдёт. Покупаем опцион CALL $105 по цене $7 и занимаем длинную позицию. На момент экспирации цена акции равна $110. Вопрос стоит о правильности оптимистического предположения. Да, оно было правильным. Цена акции прыгнула на 10% через месяц (для многих это может остаться незамеченным, но годовая норма доходности при этом – более 200%). С такой нормой доходности возможно почти утроение инвестированных денежных средств. Так сколько же получено убытков из-за занятой позиции при правильном прогнозе? В этом случае цена опциона CALL $105 равна $5 и она будет совпадать с внутренней стоимостью опциона. При приобретении опциона выплачено $7, а продать его можно за $5, даже при правильном оптимистичном предположении. Это чистый убыток 28% проведенных в опцион инвестиций, если быть более точным. Несравнимый результат.
Теперь, когда известно многое относительно дельты и гаммы, посмотрим, возможно ли исправить ошибку инвестирования. Инвестор в данном случае сделал классическую ошибку при инвестировании в опционы только по дельте – направлению движения цены акции. Немного изменим инвестирование. Известно, что инвестор оптимистичен, так что при инвестировании необходимо иметь у опционной позиции положительную дельту, в данном случае, это или длинный опцион CALL или короткий опцион PUT. Но теперь, уточняя вопрос, спросим инвестора: "В вашем оптимистическом предположении как быстро, по вашему мнению, будет изменяться цена акции? " Допустим, он скажет: "Я думаю, что она вырастет, но медленно".
Теперь же, при таком ответе, можно сформулировать прибыльную позицию, чтобы принять правильное решение при условии, что предположение инвестора относительно направления движения цены акции правильное. Известно, что в позиции необходимо иметь положительную дельту (потому что предположение относительно цены акции оптимистические), а также и отрицательную гамму (потому что, как предполагает инвестор, цена будет двигаться медленно). Следующая таблица может выступить подсказкой для возможных действий:
А как возможно получить положительную дельту и отрицательную гамму? Можно занять короткую позицию по опциону PUT, которая даст гамму с противоположным знаком, как это представлено в таблице. Длинный PUT имеет отрицательную дельту и положительную гамму, так что короткая позиция из этого опциона будет иметь положительную дельту и отрицательную гамму – именно то, в чем инвестор нуждается.
Итак, если инвестор продаст опцион PUT $95, он получит $5 и будет иметь прибыль $5 вместо убытка в $2, когда он покупал опцион CALL. Что, если инвестор не хочет занимать короткую позицию или не имеет соответствующего уровня квалификации для занятия коротких позиций? Тогда можно предложить кредитный спрэд, который уменьшит риск. Если известно, что в позиции желательна отрицательная гамма, то с гаммой, близкой к нулю, позиция также будет прибыльной. Главное – помнить, что премия за время в стоимости опциона синоним гаммы, поэтому, если нужно получить нулевую гамму (или близкую к нулю), необходимо использовать опционы CALL, находящиеся глубоко in-the- money. Для акции XYZ ценой в $100 опцион CALL $80 может стоить около $20.5 ($20 внутренней стоимости + небольшое количество временной премии). Если инвестор покупает опцион CALL $80, то он затратит $20.5, и, допустим, акция на момент экспирации стоит $110. Инвестор может продать опцион за $30 с прибылью $9.5 (доходность 46%), которая значительно лучше, чем убыток в 28%, хотя торговля осуществлялась в одном направлении.
Теперь известно все, чтобы полностью ответить на вопрос, поставленный вначале. Правильный ответ может быть таким: необходимо уточнить у инвестора фактор «гамма» – другими словами, является ли инвестор сильным оптимистом или не очень. Как только этот момент определился, можно рекомендовать или длинную позицию из опциона CALL или короткую из опциона PUT или множество других опционных стратегий, которые должным образом представили бы дельту и гамму, объективно отражая мнение инвестора относительно движения цены акции.
Теперь должно быть совсем очевидно, что имеются ДВА компонента, на которые необходимо опираться при торговле опционами, – направление и скорость. Для того чтобы опционная торговля была прибыльной, позиция с положительной гаммой должна конструироваться под рост акции, в то время как позиция с отрицательной гаммой конструируется ни под рост, ни под падение акции. Позиции с различными знаками по гамме – это две совершенно различные позиции. Если опционные позиции не рассматриваются именно с этой точки зрения, то это путь к убыточной торговле.
|
