Многие инвесторы не знают этого, но существует метод, противоположный buy-write, который называется sell-write. Чтобы войти в позицию с помощью метода sell-write, инвестор одновременно продает акции и опцион PUT. В результате он занимает позицию покрытого PUT-опциона. При использовании метода sell-write исключается риск исполнения. Если цена акции упадет, то инвестор может исполнить PUT-опцион и купить подешевевшие акции. Но его действия зависят от его желания, потому что в позиции он покрывает короткую позицию по акции через исполнение опциона PUT. Так же, как и в методе buy-write, короткая опционная позиция покрывается короткой позицией по акциям, потому что риск у короткого опциона PUT снизу. Это не означает, что стратегия свободна от риска сверху.
Пример. Инвестор по-медвежьи оценивает ближайшие перспективы акции XYZ, цена которой в настоящее время $100. Он решает воспользоваться методом sell-write для занятия позиции. Котировки представлены ниже:
Минимальный кредит в соответствии с котировками равен $100.75, потому что инвестор может продать акции по $95.75 и продать опцион PUT за $5 с кредитом $100.75. Таким образом, можно заметить, что использование метода sell-write дает максимальный кредит для торгового счета.
Из-за получаемого высокого кредита счета этот метод обеспечивает невысокое хеджирование сверху. Если инвестор ошибся относительно направления движения акции, то он может выдержать рост акции на $5 – премию, полученную от продажи опциона, так как точка безубыточности равна $100.75. Выше этой цены акции инвестора ожидают убытки. А если цена акции упадет? И если упадет значительно, то инвестор будет вынужден купить акции после исполнения опциона PUT по $95. Но если это произойдет, то, так или иначе, ему необходимо будет это сделать, чтобы закрыть короткую позицию по акциям. Обратная операция для данной стратегии: пусть цена акции опустилась до $50. Владелец короткой позиции получил бы прибыль $45.75 (короткая позиция по акции при цене в $95.75 с выкупом акций по $50). Владельцу покрытой позиции, даже если цена акции $50, необходимо за нее будет заплатить $95. Максимум прибыли, который может быть получен, равен $100.75 – 95 = $5.75.
Из этого результата, тесно связанного с риском и доходностью, видно, что нет стратегий, явно превосходящих одна другую.
При рассмотрении метода sell-write необходимо отметить еще один важный момент. В примере отмечалось, что инвестор может заплатить $95 за акцию при её цене в $50. Необходимо помнить, что это действительно только для длинной позиции по опциону PUT. А в данном случае это не право, а обязательство, и инвестор не имеет выбора. В таких случаях лучше выкупать опцион PUT c прибылью или проводить обратную сделку, даже если позиция будет с небольшой прибылью.
Методы занятия покрытых позиций buy-writes и sell-writes дают возможность понять, каким образом можно получить от маркет-мейкера лучшие цены исполнения ордеров. По крайней мере, знание их дает определенное преимущество.
Если инвестор предпочитает покрытые опционные позиции, необходимо найти время на изучение методов, которые используются для занятия этих позиций. 0.25 или 0.5 пункта дадут к концу торгового года очень большую разницу на счете.
|