|
Когда Ф.Блэк и М.Шоулз разработали формулу, в настоящее время известную как модель ценообразования опционов, она применялась и в других предметных областях, а не только как формула оценки опционов. Одной из предметных областей, к которой они применяли свои разработки, была оценка корпоративных ценных бумаг. Рассмотрим фирму, выпустившую долговое обязательство с купоном нулевой доходности и стоимостью $1,000,000 через пять лет. С полученными деньгами фирма производит конечный продукт и надеется получить стоимость от реализации продукта более $1,000,000 через пять лет, чтобы, выплатив всю сумму долга, оставить акционеров фирмы с доходом, полученным в результате производственной деятельности. Однако, если стоимость долгового обязательства через пять лет (стоимость фирмы) будет меньше, чем $1,000,000, акционеры оплатят долговое обязательство своими долями в фирме, чем совершат процесс перехода прав собственности на фирму. Рассмотрим вознаграждение акционеров и кредиторов на момент погашения долга.
Если стоимость фирмы на момент погашения долга меньше, чем $1,000,000 (допустим, $800,000):
Кредиторы получат: $800,000
Акционеры получат: $0
Полная стоимость фирмы = $800,000
Если стоимость фирмы на момент погашения долга больше, чем $1,000,000, (допустим $1,500,000):
Кредиторы получат: $1,000,000
Акционеры получат: $500,000
Полная стоимость фирмы: $1,500,000
Из проводимых на момент оплаты долга платежей видно, что полная стоимость фирмы поделена между акционерами и кредиторами. Необходимо заметить, что акционеры не получают ничего на момент оплаты долга, если стоимость фирмы ниже стоимости долга. Однако, если стоимость фирмы больше, чем долг, акционеры получают доход.
Теперь сравним эту ситуацию с опционами.
Некто (кредитор) владеет опционом CALL $100, который кто-то (акционеры) выписал как покрытую позицию (акции фирмы используются в качестве покрытия):
На момент оплаты долга (момент экспирации), если стоимость акции меньше, чем $100 (допустим, $80):
Владелец опциона (кредитор) получает: $80
Тот, кто выписал опцион (акционеры), получает: $0
Полная стоимость фирмы: $80
Другими словами, если стоимость акций ниже страйка на момент экспирации, автор, выписавший этот опцион, остается без акции по её текущей стоимости $80. Владелец длинной позиции опциона (кредитор), кроме этого, не получает ничего.
Если стоимость акции больше, чем $100 (допустим, $150), на момент экспирации:
Владелец опциона (кредитор) получает: $100
Подписчик, выписавший опцион (акционер), получает: $50
Полная стоимость фирмы: $150
Если стоимость акции выше страйка на момент экспирации, владелец опциона CALL исполняет опцион и получает $100 страйка. Акционеры, выписавшие опцион, оставляют акцию и оплачивают стоимость акции за минусом страйка кредиторам. Акционеры в этом случае получают то, что осталось после погашения кредиторской задолженности. Сравнивая выплаты между собой, можно видеть, что вознаграждение за владение опционом абсолютно сравнимо с выплатой вознаграждения акционерам фирмы, рассмотренной выше.
|
