|
Это опасное заблуждение стимулирует продажу опционов. Лозунг таких менеджеров – «премия равняется прибыли»! К сожалению, неумелая продажа опционов до добра не доводит.
Второй явный недостаток идеи – игнорирование паритета пут/кол, т.е. самой, что ни на есть, базовой концепции опционов. Профиль риска захеджированных пута и кола с одной ценой и датой исполнения одинаков. В дельта-нейтральном портфеле (где опционы хеджируются активом) разница между колами и путами стирается.
Сравним два портфеля. Первый состоит из купленного 0.8850 кол и проданного на хедже дельта-эквивалента спота. Второй – из купленного 0.8850 пут и купленного на хедже дельта-эквивалента спота. Т.е. опционы в портфелях с одним страйком и датой истечения, но разными «названиями».
Проследим поведение портфелей в течение жизни. Если спот идет вверх, то:
• дельта кола увеличивается, и чтобы портфель оставался безрисковым, вам нужно допродать спот;
• дельта пута падает, и чтобы портфель оставался безрисковым, вам... тоже нужно допродать спот.
Т.е. до истечения оба портфеля ведут себя одинаково. В момент исполнения ваши действия отличаются: будет исполнен кол или пут в зависимости от того, какой из них «при деньгах».
Таким образом, в моменты введения/выведения опциона в/из портфеля, его «название» имеет значение. Но во время жизни опциона оно исчезает. Поэтому 80-дельтовый кол и 20-дельтовый пут (например, 0.8200 кол и 0.8200 пут) с одной ценой исполнения и датой истечения будут продаваться по одной ожидаемой волатильности.
В данном примере стоимость 0.8200 кол может в несколько раз превышать стоимость 0.8200 пут, поскольку один из них может оказаться «далеко в деньгах», а другой – «без денег» при одинаковом риске.
Этот пример демонстрирует, что профиль риска захеджированной позиции не зависит от стоимости опционов.
Установление разных лимитов на покупку и продажу опционов
Кажущееся тривиальным утверждение, что риск продажи опционов бесконечен, а риск приобретения ограничен, должно учитываться при определении лимитов с большой осторожностью.
Во-первых, данную концепцию сложно контролировать: продажа опциона одинакового номинала несет разные последствия в зависимости от цены и даты исполнения. Например, возможные потери при продаже 1 миллиона 100 кол в интервале между 100 и 120 больше, чем при продаже 2 миллионов 110 кол!
Во-вторых, неудачные покупки опционов могут так же уничтожить весь капитал, как и неудачные продажи. На низковолатильных рынках при использовании кредитного плеча (позиции клиентов контролируются моделями брокера, предоставившего кредитное плечо) риск коротких и длинных позиций практически одинаков.
Объем заимствования, предоставляемый на низковолатильных инструментах, больше, чем на волатильных. Используя большее плечо или увеличивая позиции за счет собственных средств, трейдеры на низковолатильных инструментах принимают такой же риск (в абсолютном измерении), как и трейдеры на высоковолатильных рынках.
|
