|
Инвесторы вычисляют полученную норму прибыли и с ее помощью оценивают свои результаты. В единичной сделке, включающей одну покупку и одну продажу, норму прибыли вычислить легко. Для этого надо поделить чистую прибыль на общую сумму затрат; процент, полученный в результате, и есть норма прибыли. Тем не менее, когда вы продаете опционы, определение нормы прибыли оказывается более сложным.
Если вы продаете опцион, продажа предшествует покрывающей ее покупке, поэтому норма прибыли может изменяться в зависимости от ряда обстоятельств, в частности:
• Опцион был продан на акции, которыми вы уже владели.
• Покупатель решил (или не решил) исполнить опцион.
• Закрытие позиции произошло после снижения стоимости опциона до желаемого уровня.
• Происходили значительные изменения рыночной стоимости акций.
Нормы прибыли всегда должны вычисляться и сопоставляться исходя из годового базиса. Поскольку вы владеете различными инвестициями различное количество времени, то нельзя просто рассчитать нормы прибыли и сравнить их. Норма прибыли в 50% за 2 месяца – значительно более высокая, чем та же норма прибыли от инвестиций, которые выдержите в течение 10 месяцев. Чтобы проанализировать норму прибыли, сделайте следующие шаги:
• Вычислите норму прибыли. Поделите чистую прибыль на общие затраты и выразите результат в процентах.
• Поделите процент нормы прибыли на то количество месяцев, в течение которого была открыта инвестиционная позиция.
• Умножьте результат на 12.
Пример: Предположим, что норма прибыли от ваших вложений составляет 12%. Годовая норма прибыли будет изменяться в зависимости от количества месяцев, в течение которых работает инвестиция.
Как показывают эти примеры, годовая норма прибыли существенно различается для разного количества месяцев. Вычисление годовой нормы возможно и для периодов, которые длиннее одного года, в этом случае годовая норма прибыли оказывается ниже (случай 3). Аналогично тому, как короткий период может быть экстраполирован и представлен так, как если бы инвестиции длились на протяжении всего года, период длиннее года может быть ограничен, и норма прибыли будет представлена так, как если бы период инвестирования длился ровно год.
С помощью использования годового базиса все нормы прибыли выражаются в виде, доступном для сравнения. Это делает анализ торговли опционами более практичным. Тем не менее использование годового базиса не всегда приводит к истинности представления событий. Дело в том, что для очень коротких периодов времени использование годовой нормы прибыли мало пригодно для оценки реальной прибыльности.
Пример: Предположим, что вы купили «колл» за 1 и продали его через две недели за 3. Прибыль в 200%, выраженная на годовой основе, составит 4800%. И хотя это весьма внушительная норма прибыли, она никак не отражает уровень прибыльности, который вы могли бы наблюдать постоянно, при каждом вложении денег в опционы.
Природа опционного инвестирования делает вычисление годовой нормы прибыли инструментом, полезным для общего анализа, но не для анализа отдельных сделок. Инвестирование в опционы обычно включает несколько сделок в течение года, при этом могут открываться как короткие, так и длинные позиции. Одна стратегия может диктовать необходимость выбора более длительного периода, в течение которого вы держите позицию, чем другая. Хотя вычисление годовой прибыльности для широкого спектра сделок и на достаточном временном отрезке очевидно имеет смысл, но мало помогает анализу отдельных сделок. Слишком многое может случиться и повлиять на усредненные величины. Например, вы можете получить 4800% годовой нормы прибыли в этом месяце; но потом в течение трех месяцев эти деньги могут пролежать без дела. При беспристрастном анализе это неиспользованное время должно тоже быть учтено при определении общей годовой нормы прибыли. После таких прибылей могут последовать, например, 9600% убытков в расчете за год. В каждую конкретную сделку может оказаться вовлеченным различное количество денежных средств. Если говорить обо всех видах стратегий, используемых опционными инвесторами, то возникнет много других подобных факторов.
Даже при анализе простых норм прибыли или определении вероятных исходов вам иногда приходится производить вычисления, основанные на более чем одном исходе. Когда вы рассматриваете возможность продажи опционов, вам нужно оценить риск, основываясь на двух вероятных исходах: прибыльность при исполнении и прибыльность в случае неисполнения опциона.
Прибыльность при исполнении опциона – это прибыльность, которую вы зафиксируете, если базовые акции будут отозваны покупателем. Прибыльность при неисполнении опциона – это та прибыльность, которую вы зафиксируете в случае, если акции не будут отозваны через исполнение опциона. В обеих формах прибыльности вычисления включают поступления и потери от всех источников. Главное различие между двумя этими нормами возникнет из прибыли или убытков по акциям. Прибыльность в случае исполнения включает продажу 100 акций. Однако прибыльность при неисполнении опциона подразумевает, что цена акций не позволила опциону стать «с выигрышем»; таким образом, исполнения не произошло, не возникло и прибыли либо потерь от сделок с акциями.
Вычисляя прибыльность, следует помнить о необходимости включать в вычисления брокерские комиссионные; они могут составить ту разницу, которая существует между прибылью и убытками. Уровень комиссионных сильно варьирует у различных брокеров, и если вы планируете осуществлять большие объемы сделок, поиски подходящего брокера могут сэкономить вам тысячи долларов. В большинстве рассмотренных примеров приведены сделки по единственному контракту; в реальности многие опционные трейдеры осуществляют сделки по многим опционам одновременно. Чем больше число контрактов, тем ниже комиссионные.
Пример: Предположим, что вы владеете 100 акциями, изначально купленными по 58 долларов за акцию. Их текущая рыночная стоимость составляет 63 доллара за акцию. Вы продаете опцион «колл» с ценой исполнения 60 и получаете премию 7 (700 долларов). В период времени между продажей опциона и истечением его срока вам два раза выплачивают дивиденды, в общей сложности 68 долларов.
Для аккуратного сравнения прибыльности в двух исходах необходим годовой базис. Например, если между моментом приобретения акций и датой истечения опциона прошло девять месяцев, то годовая норма прибыли в случае исполнения составит:
Эти вычисления подразумевают, что исполнение опциона произошло в момент его истечения, так как это наиболее вероятное время. Для сравнения, прибыльность при неисполнении составит:
Итак, на основе вычислений годовой нормы прибыли мы можем заключить, что прибыльность в случае исполнения составила бы 22,20%, а прибыльность в случае неисполнения опциона – 17,64%. Подобные вычисления могут быть произведены заранее, например, для того, чтобы принять решение о целесообразности продажи опциона «колл». Из сравнения нетрудно понять, что в случае исполнения опцион окажется более прибыльным, чем в случае его неисполнения.
Проблема при подобном сравнении прибыльности состоит в том, что одна из них основывается на продаже базовых акций, в то время как другая включает только премию и дивиденды. Сравнение не вполне обосновано, поскольку вы должны определить, готовы ли вы продавать акции по цене исполнения, с точки зрения налогообложения. Как правило, вы не стали бы продавать «колл», если бы не были готовы расстаться с акциями в результате его исполнения. В сравнении этих двух исходов существует еще один недостаток. Продажа акций означает возникновение налоговых отчислений, и это надо иметь в виду при планировании исходов. Чтобы провести реалистичные сравнения, вы должны также посчитать налоги на вашу прибыль. Мы не рассчитывали здесь налоговые платежи, поскольку налоговые ставки могут значительно различаться как на уровне федеральном, так и на уровне штата или местном уровне.
Как только опцион исполнен, вы сталкиваетесь с еще одним вопросом: какова сумма свободных денег, которую вы, вероятно, хотели бы инвестировать снова. В зависимости от текущего состояния рынка исполнение может создать вам проблемы, которых вы не ожидали, когда просто оценивали инвестиции в опционы. Очевидно, что в реальности вероятные исходы далеки от результатов нашего сравнения, поскольку каждый исход порождает свой собственный набор важных для вас обстоятельств.
Рассмотрим, как некоторые вычисления могут быть использованы. В ходе принятия решения о целесообразности совершения той или иной сделки с опционами учет возможных исходов – исполнение или неисполнение опциона – помогает оценивать риски и потенциальную прибыль. Тогда несложные вычисления станут для вас более значимыми. То есть, предполагая, что вы готовы продавать акции, платить налоги на прибыль, брать на себя риски моментальных изменений рыночной конъюнктуры и рассматривать необходимость реинвестирования выручки, можно считать, что сравнение возможных исходов становится для вас значимым.
При сравнении прибыльности в случае исполнения опциона и его неисполнения обратите внимание на то, владеете ли вы акциями в течение периода, более длинного, чем срок опционного контракта. Если вы владеете акциями многие годы, то будет неправильным включать в вычисления годовой нормы доход на акции наряду с опционной премией. Чем дольше вы владеете акциями, тем больше окажется погрешность вычислений. Еще один фактор: если цена исполнения опциона уже ниже, чем первоначальная стоимость акций, тогда прибыльность в случае исполнения включает и компенсацию потерь по акциям с помощью опционной премии. Это также повлияет на годовую норму прибыли, особенно если вы владели акциями многие годы.
Пример: Предположим, что в прошлом году вы купили 100 акций и заплатили за каждую 37 долларов. В предыдущем месяце вы продали опцион «колл» с ценой исполнения 35 – на 2 доллара ниже первоначальной цены. Вы получили премию 6; кроме этого, до момента истечения опциона вы получите дивиденды на эти акции в размере 40 долларов.
Как рациональный опционный трейдер вы должны определить риски прежде, чем совершать сделку. Кроме этого, вы должны установить для себя правила инвестирования. В примере, приведенном выше, прибыльность в 11,89% можно считать разумным вариантом получения прибыли от опциона и одновременно продать акции, не оправдавшие ожиданий. Ваши правила могут изменяться, а опционы могут быть использованы с целью получения прибыли, минимизации потерь и расширения возможностей. Правила определяют желаемый уровень прибыльности, которого вы стремитесь достичь, одновременно ограничивая вашу незащищенность от рисков. Любой из опционных инвесторов, испытавших неожиданные потери, оказался не в состоянии оценить все возможности выбранной им стратегии. Если вы устанавливаете четкие правила и правильно проводите оценку ситуации, то не столкнетесь с неприятными сюрпризами.
Успех на опционном рынке означает, что при открытии позиции вы полностью отдаете себе отчет во всех вероятных исходах. Кроме этого вы будете знать, при каких обстоятельствах отменить позицию оффсетной сделкой; когда следует исполнить опцион, а в каком случае лучше дать ему истечь и что произойдет с вами как продавцом в случае исполнения опциона. Вы должны знать все вероятные исходы до того, как примите инвестиционное решение. Знания о возможностях заработать недостаточно. В той же степени необходимо осознавать все риски, связанные с любой стратегией.
|
