|
Большинство людей представляет себе покупку опционов как исключительно спекулятивную деятельность. Если цена поднимается, вы получаете прибыль, а если она падает, вы несете убытки. И хотя это в основном справедливо и покупка опционов «колл» просто ради получения прибыли носит спекулятивный характер, опционы «колл» могут использоваться и для других целей.
Цель 1: леверидж
Некоторое время назад мы описали леверидж как использование относительно малого количества денежных средств для контроля над большими инвестициями. Это в точности совпадает с описанием покупки опционов «колл». С помощью нескольких сотен долларов можно управлять сотней акций. Под «управлением» подразумевается, что вы можете купить эти 100 акций в любой момент времени, предшествующий истечению срока опциона. Леверидж – наиболее частая причина приобретения опционов «колл». С помощью таких опционов создается возможность получения существенных доходов при использовании ограниченного количества денег. Поэтому так много инвесторов готово брать на себя риски, связанные с покупкой опционов «колл». Они видят в подобных покупках смысл из-за возможности извлечения прибыли. Чтобы показать, насколько быстро может образовываться прибыль, давайте представим, что вы сравниваете риски при покупке 100 акций некоторой компании с покупкой опциона «колл», который истекает через четыре месяца. Посмотрите на рис. 3.2.
Акции продаются по цене 62 доллара. Вы можете либо купить 100 акций за 6200 долларов, либо приобрести «колл» с ценой исполнения 60, заплатив премию 5 (500 долларов). Эта премия состоит из 2 пунктов внутренней стоимости и 3 пунктов временной стоимости.
Если вы покупаете 100 акций, то должны оплатить покупку в течение 5 рабочих дней. Если вы покупаете опцион «колл», то должны перевести платеж на следующий рабочий день после заключения сделки. Последний срок платежа для каждой сделки называется датой платежа.
Как покупатель опциона «колл» вы планируете продать его до момента истечения его срока. Как и у большинства покупателей опционов «колл», у вас нет намерения действительно исполнять опцион и покупать 100 акций, но вы надеетесь, что текущая рыночная стоимость этих акций вырастет в достаточной мере и вместе с ней вырастет внутренняя стоимость опциона. Это приведет к образованию прибыли.
Заплатив 500 долларов, вы получаете возможность управлять 100 акциями. Это и есть леверидж. У вас нет потребности в инвестировании 6200 долларов, чтобы получить подобную возможность управления. (Заметим для сравнения, что держатель акций получает право на дивиденды и не должен думать о факторе времени.) Исключим из рассмотрения стоимость комиссионных, которые вы должны платить при покупке и продаже опционов, и посмотрим, что может произойти в ближайшем будущем.
Если курс акций вырастет на 5 пунктов, то 500 долларов прибыли, которые получит держатель акций, представляют собой доход в 8,1%. Поскольку стоимость премии будет расти на один доллар при росте базового актива на один доллар («пункт на пункт»), то покупатель опциона «колл» в такой же ситуации зафиксирует 100% прибыли: 5 пунктов роста на 500 вложенных долларов. Но прибыль образуется, только если стоимость опциона «колл» вырастет еще до того, как исчезнут 3 пункта временной стоимости. Если доход в 5 пунктов возникнет только к моменту истечения срока опциона, то он принесет только 2 пункта прибыли.
Изменение стоимости опционной премии в пропорции «пункт на пункт» является весьма существенным обстоятельством. В этом примере повышение стоимости опциона с выигрышем на 1 пункт приносит 20% прибыли покупателю опциона «колл», а как владелец акций получает только 1,6% прибыли. Если между моментом покупки и истечением срока опциона изменения цены не произойдет, то три пятых стоимости опционной премии (его временная стоимость) исчезнет. Если покупатель опциона «колл», ожидает изменения цены, а оно не происходит, то он рискует исчезновением временной стоимости.
Покупатель опциона «колл» испытывает давление времени по двум причинам. Во-первых, опцион истечет к определенной дате. Во-вторых, по мере приближения даты истечения срока опциона скорость уменьшения временной стоимости опциона возрастает. Вот почему для покупателя опциона так велика вероятность убытков. Просто роста стоимости базовых акций оказывается недостаточно. Этот рост должен привести к такому превышению цены исполнения, которое компенсировало бы исчезновение временной стоимости и создавало бы прибыль. То есть рост должен быть достаточным для того, чтобы превысить общие размеры премии, которую вы платили.
Можно покупать опционы «колл», у которых временная стоимость низка или полностью отсутствует. Но если поступать таким образом, то придется выбирать опционы «колл», которые близки к истечению, а это означает, что у вас в запасе мало времени, в течение которого может произойти рост стоимости акций.
Пример: Предположим, что идет вторая неделя мая и майский опцион «колл» с ценой исполнения 50 продается по 2, а базовые акции оцениваются в 51⅝ (выигрыш 1⅝ пункта). Вы покупаете один опцион «колл» и надеетесь на повышение стоимости базовых акций к третьей пятнице (т.е. на следующей неделе). Если акции поднимутся на 1 пункт, опцион станет прибыльным. Поскольку времени мало, то ваши шансы зафиксировать прибыль ограничены. Но прибыль, если она образуется, будет расти доллар в доллар с ростом стоимости акций. Таким образом, если курс акций вырастет на 3 пункта, то вы удвоите свои деньги за два дня. Но если акции подешевеют на 2 или более пункта, то опцион обесценится.
Чем больше времени до истечения опциона, тем больше временная составляющая в опционной премии и тем больший требуется рост стоимости базовых акций только для того, чтобы поддерживать стоимость опциона на одном и том же уровне. Для покупателя опциона соотношения между его временем и временной стоимостью крайне важны. Рассмотрим рис. 3.3.
Пример: Предположим, что вы купили опцион за 5, когда акции котировались близко к цене исполнения, которая равна 30. Ваше преимущество заключается в том, что до момента истечения опциона было восемь месяцев. На протяжении шести месяцев стоимость базовых акций оставалась на уровне, очень близком к цене исполнения, и стоимость опциона – вся временная стоимость или значительная ее часть – снижалась на протяжении этого времени. Внезапно акции поднялись до 33 долларов. Но поскольку значительная часть временной стоимости исчезла, то опцион стоил всего лишь 3; вы потеряли 200 долларов.
Покупка опционов «колл» для левериджа, когда относительно небольшое количество денежных средств позволяет управлять сотнями акций, предоставляет возможность получения значительных доходов. Но так как временная стоимость опциона уменьшается по мере того, как приближается дата его истечения, то риск также очень велик.
Даже при наилучшем выборе времени и подробнейшем анализе очень трудно постоянно зарабатывать прибыль на покупке опционов «колл», надеясь на повышения цен базового актива.
Цель 2: Ограничение рисков
В одном отношении ограниченность суммы денег, которые вы вкладываете в покупку опционов «колл», уменьшает ваш риск. Потери держателей акций могут оказаться более значительными, если акции значительно дешевеют.
Пример: Предположим, что два месяца назад вы купили опцион «колл» и заплатили премию 5 (500 долларов). Данный опцион истекает в этом месяце, и на текущий момент он фактически ничего не стоит, поскольку рыночная стоимость акций упала на 12 пунктов – намного ниже цены исполнения. Вы ожидаете потерю всех 500 долларов, но для сравнения держатель акций теряет 1200 долларов на каждые 100 акций, которыми он владеет. Вы управляете тем же количеством акций с помощью инвестиций в размере 500 долларов, а это означает, что вы рискуете меньшим капиталом; ваши потери ограничены 500 долларами. Чтобы компенсировать свои потери, владелец акций может ждать восстановления стоимости акций, даже если это займет годы; вы понесете убытки, если стоимость акций не восстановится до момента истечения опциона в этом месяце.
Временной фактор препятствует ограничению рисков. У вас есть преимущество перед владельцем акций только до тех пор, пока существует опцион, а его истечение – реальность, которой нельзя избежать. Владелец акций рискует большими деньгами, но на него не влияют даты истечения. Нет смысла в покупке опционов «колл» только ради ограничения рисков. Это только дополнительная возможность, возникающая благодаря левериджу. Покупая опцион «колл», вы, вероятно, предполагаете, что цены на акции будут расти в ближайшем будущем. Но в том случае, если вы неправы, ваши убытки ограничены размером риска в виде опционной премии.
Цель 3: Планирование будущих покупок
Если вы владеете опционом «колл», то вы фиксируете цену возможной будущей покупки, которая произойдет, если вы решите исполнить опцион. Такое использование опционов «колл» выходит за рамки чистой спекуляции.
Пример: Предположим, что некоторое время назад рынок испытал серьезное падение цен. Вы следили за определенной компанией и наблюдали за ценами на ее акции, которыми торговали в диапазоне между 50 и 60 долларами за акцию. Вы хотели бы купить 100 акций по сегодняшней заниженной стоимости – ими торгуют по 39 долларов за акцию. Вы верите, что когда рынок выправится, сделка, совершенная по такой цене, окажется выгодной. Однако у вас нет свободных 3900 долларов, чтобы купить эти 100 акций, а через шесть месяцев у вас будет достаточно денег для совершения такой покупки. Не зная, что реально произойдет за этот срок, но ожидая восстановления стоимости, единственное решение, которое вы можете принять, это купить «колл».
Чтобы зафиксировать цену, вы можете купить опционы «колл», пока рынок находится в состоянии депрессии, с намерением его исполнить, когда у вас появятся средства для этого. Некоторое время назад опцион «колл» с ценой исполнения 40 стоил 3 (300 долларов), и вы приобрели один контракт по этой цене. Спустя шесть месяцев акции выросли до 58 долларов за акцию. Непосредственно перед моментом истечения опцион оценивают в 18 пунктов.
В этом примере у покупателя опциона есть выбор: либо продать опцион «колл» за 18 и немедленно зафиксировать прибыль в 1500 долларов, либо исполнить опцион «колл» и купить 100 акций по 40 долларов за каждую. Если вы предпочитаете долгосрочные вложения – постоянное владение акциями, то есть еще один способ использования опционов. Он состоит в покупке опционов «колл» в моменты, когда вы считаете текущие цены на акции низкими, с последующим исполнением опционов при росте рыночной стоимости акций.
Преимущества подобной стратегии состоят в том, что ваши вложения ограниченны. Если вы ошибетесь и акции будут и дальше дешеветь, то вы потеряете только опционную премию. Если же вы правы, то получите 100 акций в результате исполнения опциона по цене, которая ниже рыночной стоимости.
Цель 4: Страхование прибыли
Наконец, еще одна причина покупки опционов «колл» состоит в страховке короткой позиции по базовым акциям. Большинство инвесторов покупает акции, надеясь на будущий рост их цен. Они планируют позже продать акции с прибылью. Однако инвесторы могут предполагать, что стоимость будет падать, и они продают отсутствующие у них акции, открывая короткую позицию. Если они окажутся правы и цены снизятся, то их короткая позиция может быть закрыта с прибылью.
Пример: Предположим, что инвестор совершил короткую продажу 100 акций, когда их рыночная стоимость составляла 58 долларов за акцию. Спустя месяц стоимость акций падает до 52 долларов за каждую. Он совершил закрывающую покупку 100 акций и зафиксировал прибыль в 600 долларов.
Риски при коротких продажах практически неограниченны. Если инвестор окажется не прав и стоимость акции возрастет, то он может закрыть позицию, только купив 100 акций по цене, которая оказывается выше рыночной стоимости на тот момент, когда он совершил короткую продажу. Чтобы защитить себя от подобного риска, короткую продажу акций можно сопроводить покупкой опционов «колл».
Пример: Предположим, что инвестор совершил короткую продажу 100 акций, когда рыночная стоимость составляет 58 долларов за акцию. Одновременно он купил опцион «колл» с ценой исполнения 65 долларов, платя премию ⅞ (87,50 долларов). Его риск после этого перестает быть неограниченным. Если рыночная стоимость вырастает выше 65 долларов за акцию, то с помощью опциона «колл» он застраховал позицию. Его риск ограничен 7 пунктами (разницей между ценой короткой продажи в 58 долларов и ценой исполнения опциона «колл» в 65).
В этом примере опцион «колл» со значительным проигрышем не потребовал больших затрат и к тому же являлся формой страховки короткой продажи для инвестора. Подобная защита инвестиций возможна, только пока существует опцион «колл». Таким образом, инвестор, совершивший короткую продажу и застраховавший ее опционом «колл», должен решить, что ему делать дальше. Он может исполнить «колл», купив акции, и закрыть позицию или купить позже дополнительный «колл». Риск коротких продаж акций снижается и ограничивается при покупке опционов «колл», но одновременно происходит снижение прибыли. Выплачиваемые премии могут оказаться чрезмерно дорогой страховкой. Как и всякий, кто покупает какую-либо форму страховки, должен оценивать соотношение затрат и уровня защиты, инвестор, страхующий короткую продажу с помощью опционов «колл», должен сравнить стоимость и риск.
Пример: Предположим, что инвестор, совершивший короткую продажу, платит премию 2 за опцион «колл», который будет нужен ему в течение следующих восьми месяцев. Если стоимость акций снижается на 2 пункта, он мог бы продать и получить прибыль; но так как он, кроме того, оплатил страховку в форме покупки опциона «колл», то в этот момент он лишь достигает точки безубыточности.
Опционы «колл» выполняют важную функцию, когда используются для ограничения рисков, связанных с короткими продажами. Но они также снижают возможную прибыль при использовании стратегии короткой продажи. Если стоимость акций падает, то инвесторы, занявшие короткую позицию, будут амортизировать стоимость премии. Если стоимость акций вырастет, то защита с помощью опциона «колл» поможет сохранить средства.
Пример: Предположим, что инвестор совершил короткую продажу 100 акций по 58 долларов за каждую. Одновременно он купил опцион «колл» с ценой исполнения 65, заплатив премию 2 (200 долларов). Спустя несколько недель курс базовых акций сильно вырос благодаря слухам о слиянии компаний и составил 75 долларов за акцию. Сделанные инвестиции подешевели на 1700 долларов (для акций, проданных по 58 долларов, текущая стоимость составляет 75 долларов). Тем не менее внутренняя стоимость опциона «колл» составляет 10 (1000 долларов), и у опциона еще осталась временная стоимость. Чтобы закрыть позицию, инвестор может исполнить «колл» и заплатить только разницу между ценой продажи акций (58 долларов) и ценой исполнения опциона (65 долларов). Если бы не покупка опциона «колл», потери составили бы на 1000 долларов больше.
|
