|
Если вы хотите сделать долгосрочные вложения в акции, то продажа опционов «колл» вряд ли будет иметь для вас смысл, хотя иногда ее можно использовать для увеличения текущих доходов при умеренном риске исполнения опционов. Цели продавцов опцион «колл» и долгосрочных инвесторов обычно не совпадают. Хотя для того, чтобы одновременно двигаться к двум разным целям, вероятнее всего, вы будете использовать покрытые опционы для получения доходов в ближайшем будущем, а не в долгосрочной перспективе. Доходы продавца покрытых опционов «колл» бывают трех видов:
• опционные премии;
• доходы от роста курса акций (они ограничены из-за продажи покрытых опционов «колл»);
• дивиденды.
Пример: Предположим, что вы купили 100 акций и заплатили по 32 доллара за каждую из них. За несколько месяцев рыночная стоимость акций выросла до 38 долларов. Вы продали опцион «колл» на март с ценой исполнения 35 и получили премию 8 (800 долларов). Ваша тактика основана на том, что, так как затраты на приобретение акций составили 32 доллара за акцию, то, если опцион «колл» будет исполнен, вы должны будете продать акции по 35 долларов, получив прибыль в 3 доллара на акцию. Деньги от продажи опциона «колл» представляет собой дополнительную прибыль. В этом примере опционная премия составила 800 долларов, внутренняя стоимость равнялась 3 пунктам (разница между ценой исполнения 35 и рыночной стоимостью акций в 38 долларов за каждую), а временная стоимость – 5 пунктов. Если опцион будет исполнен, то общая прибыль составит 1100 долларов (300 долларов разницы между начальными затратами и ценой исполнения плюс 800 долларов опционной премии). Через два месяца после продажи опциона «колл» рыночная стоимость акций выросла до 65 долларов за акцию, и опцион был исполнен. Ваша прибыль так и осталась на уровне 1100 долларов благодаря зафиксированной цене исполнения в 35 долларов за акцию.
Этот пример иллюстрирует возможность потери потенциальной прибыли, которую необходимо учитывать при продаже опционов. Если бы вы владели акциями и не продавали на них опцион «колл», то ваша прибыль могла бы составить 3300 долларов (в результате продажи акций сразу после увеличения их курса). Продавцы покрытых опционов «колл» ограничивают возможную прибыль, но взамен в получении несколько меньшей прибыли могут быть уверены. Их прибыль гарантирована, но ограничена.
Каковы шансы на то, что цены на акции вырастут? Иногда это происходит, но на это вы не можете твердо полагаться. Если вы продали опцион «колл», а потом оказалось, что вы ограничили свою прибыль, то действительно ли вы что-то потеряли? Разные инвесторы отвечают по- разному. Одни утверждают, что упущенная прибыль – это убытки, но при продаже опциона «колл» всегда возникает возможность потери будущей прибыли. Мы считаем, что вы несете убытки и в случае, когда не покупали акций, стоимость которых потом выросла, и в случае, когда продали их еще до основного повышения курса, получив небольшую прибыль.
Наиболее разумной точкой зрения представляется следующая: прибыль существует только тогда, когда вы ее получили. Продавцы покрытых опционов «колл» могут обеспечивать себе небольшую постоянную прибыль с помощью своей стратегии, но они должны согласиться с тем фактом, что иногда благоприятные возможности оказываются потерянными. Продавец опционов стремится к ограниченной, но стабильной прибыли и отказывается от неожиданных подарков.
Соглашаясь с ограничениями прибыли, возникающими при продаже покрытых опционов «колл», вы не только отказываетесь от потенциальных доходов, но и снижаете фактические расходы на акции. Вы создаете определенную защиту от временных падений курса акций. Вы продолжаете получать дивиденды. Игнорируя возможности, связанные со случайными подъемами цен, вы получите стабильную прибыль. Кроме того, можно утверждать, что большинство продавцов покрытых опционов «колл» в конечном счете зарабатывают более высокую прибыль, чем те, кто действует исключительно в расчете на неожиданный рост цен на акции.
Продавцы покрытых опционов «колл» всегда должны определять зоны прибылей и убытков (см. рис. 5.2) и рассчитывать доходность при различных возможных исходах. Зоны прибылей и убытков покрытого опциона «колл» определяются сочетанием двух факторов: стоимостью опционной премии и рыночной стоимостью базовых акций. Если курс акций упадет ниже точки безубыточности (цена, заплаченная за акции, минус премия от продажи опциона), то возникнут убытки. Если вы владеете акциями, то сами определяете, когда их продавать; таким образом, ваши убытки станут фиксированными убытками, только если вы продадите акции. Вы имеете то преимущество, что можете позволить опциону истечь, обесцениться и ждать, пока рыночная стоимость акций восстановится.
Вам необходимо установить для себя следующее правило: не продавать покрытый опцион «колл», если вам может быть не выгодно, что его исполнят. Рассчитайте вашу общую будущую прибыль еще до продажи опциона «колл» и совершайте сделку, только если уверены, что любой исход окажется выгодным.
Общая прибыль складывается из роста цены акций, премии за опцион «колл» и дохода от дивидендов. Если опцион истечет и обесценится, то будет одна норма прибыли; если вы купите опцион и закроете позицию, то она будет другой. Поскольку при этом втором исходе вы не будете продавать акции, то норма прибыли может значительно отличаться.
Пример: Предположим, что вы владеете 100 акциями, купленными по 41 доллару. Их текущая рыночная стоимость составляет 44 доллара за акцию, и вы рассматриваете возможность продажи опциона «колл» на июль с ценой исполнения 45. Премия за этот «колл» составляет 5 (500 долларов). За период от сегодняшнего дня до момента истечения опциона вы получите 40 долларов в качестве дивидендов.
Если данный опцион «колл» будет исполнен, то прибыль сложится из трех элементов:
Если опцион «колл» истечет и обесценится, то общая прибыль не будет включать повышение стоимости базовых акций, поскольку вы их продолжите держать. (Текущая, незафиксированная стоимость, превышающая цену покупки, – это «прибыль на бумаге», которая не может включаться в вычисления прибылей.) Прибыль в этом случае составит:
Хотя прибыль во втором случае будет ниже, у вас останутся акции. После истечения срока опциона вы сможете продать сами акции или новый опцион «колл», как, впрочем, и вообще не предпринимать никаких дальнейших действий.
|
