Опцион «колл»

Опцион «колл» – это право купить 100 акций по фиксированной цене за акцию в любое время начиная с момента приобретения опциона и до оговоренной даты истечения его срока. Таким образом, время действия опциона ограничено. Как покупатель опциона «колл» вы приобретаете рассмотренное выше право, а как продавец опциона «колл» вы предоставляете права по опциону его покупателю (рис 1.1).

Рассмотрим ситуацию с точки зрения продавца и покупателя опциона «колл».

Покупатель опциона «колл». Если вы покупаете опцион «колл», то предполагаете, что акции будут расти в цене, поскольку такой рост будет означать, что и стоимость опциона «колл» будет расти. В результате он может быть продан по цене более высокой, чем цена его покупки.

Продавец опциона «колл». Если вы продаете опцион «колл», то надеетесь, что стоимость акций будет падать, поскольку это означает, что опцион «колл» также будет уменьшаться в цене. В результате он может быть куплен снова по более низкой цене, чем первоначальная.

Продавать опционы (и акции) на фондовом рынке вы можете еще до того, как вы их купили. Возможность продавать то, что еще не куплено, поначалу может быть не вполне представима. Тем не менее, такая возможность не является уникальной особенностью рынка опционов. Опционы «колл» используются во множестве разных ситуаций, однако они не всегда носят свое имя.

Пример: Вы владеете домом и сдаете его в аренду. Арендатор хотел бы купить этот дом, но не обладает достаточными средствами для совершения сделки. Тогда вы можете вступить в договорные отношения, которые называют арендой с правом выкупа («опцион на аренду»). Вы заключите контракт, который разделит помесячные платежи на две части. Первая часть представляет собой помесячную арендную плату, а вторая – частичную предварительную выплату в счет покупки дома. Допустим, что будущая цена дома зафиксирована на уровне 125 000 долларов и арендатор согласен выплатить эту сумму («закрыть сделку») в течение трех лет. Если арендатор позже решит не покупать дом на указанных условиях, то накопленный к тому моменту депозит будет возвращен. Тем не менее, поскольку контракт на арендный опцион вступил в силу, вам придется согласиться с тем, что вы в течение трех лет не продадите дом третьему лицу.

Предположим, что спустя три года цены на недвижимость значительно выросли и теперь этот дом стоит 150 000 долларов, или на 25 000 долларов дороже, чем цена, определенная в опционе. Но арендатор по опциону имеет право купить дом за 125 000 долларов. Вы можете обратиться к арендатору и сказать: «Я хотел бы отменить ваш опцион на покупку моего дома. Я верну вам накопленный депозит, а сверх этого дам еще 10 000 долларов, если вы откажетесь от сделки». Арендатор может ответить: «Я по-прежнему заинтересован в покупке дома по той цене, о которой мы договорились. Если я обращусь к другим возможностям, мне придется заплатить 150 000 долларов за равноценный дом. Тем не менее я готов отменить сделку, но вместо 10 000 долларов я хочу получить 15 000».

Все описанное выше в точности представляет собой опцион «колл». Поскольку рыночная стоимость дома выросла по сравнению с оговоренной соглашением ценой, то у владельца дома возник стимул платить за то, чтобы отменить сделку. Оказалось, что арендатор правильно рассчитывал на то, что стоимость дома вырастет и его «опцион на аренду» станет дороже. В этом примере выбор становится предметом переговоров между владельцем (продавцом опциона) и арендатором (покупателем опциона). Поскольку собственность выросла в цене, то опцион стал ценным активом. Если стороны смогут договориться о той цене, за которую они готовы отменить опцион, то контракт может быть аннулирован. Если же нет, тогда арендатор будет иметь право купить дом по оговоренной цене.

Но аргументы могут оказаться совершенно другими, если стоимость дома снизится. Например, представим себе, что опцион на аренду устанавливает цену дома в 125 000 долларов, однако рыночная стоимость дома снизилась до 110 000 долларов. Тогда арендатор не будет иметь никакого стимула к тому, чтобы покупать дом за 125 000 долларов, и, таким образом, опцион не будет иметь никакой рыночной стоимости.

Однако опционы, прошедшие листинг (которыми, собственно, и торгуют на биржах в Нью-Йорке, Чикаго или Филадельфии), на практике не могут являться предметом подобных переговоров. Благодаря большому объему торгов на бирже в любой из рабочих дней цены, на прошедшие листинг опционы определяются спросом и предложением на рынке на основе тех же принципов, что и при покупке и продаже акций. Повышение спроса на определенную ценную бумагу или опцион ведет к росту его цены, а уменьшение спроса делает его более дешевым. Рыночная стоимость – это текущая цена на так называемом аукционном рынке, которую покупатели готовы платить, а продавцы согласны получить. В рамках такой системы покупатели и продавцы опциона «колл» всегда в состоянии аннулировать опционный контракт, заплатив текущую рыночную цену.

Это обстоятельство имеет огромную важность. Если бы, например, покупателей опционов всегда было больше, чем продавцов, то в формирование рыночной цены опционов были бы внесены колоссальные искажения. Если бы покупателям опционов приходилось с большими усилиями искать хоть какие-то варианты среди продавцов, которые зачастую и не желают совершать сделки, то рынок не смог бы эффективно функционировать. Потребности продавцов и покупателей действительно редко полностью совпадают, но биржа сама участвует в торговле и занимает в данный момент такую позицию, которая позволяет рынку функционировать эффективно. Она уравновешивает рынок, выступая как покупатель для каждого из продавцов и как продавец для каждого из покупателей.

Как совершается покупка опциона «колл»

Купив опцион «КОЛЛ» на акции, вы не обязаны покупать сто соответствующих акций. На практике подавляющее большинство покупателей опционов «колл» на акции не приобретают сами акции. У вас есть время до даты истечения опциона, чтобы решить, что следует предпринять. Существует несколько вариантов действий, и лучший вариант целиком зависит от динамики рыночной цены соответствующих акций и продолжительности периода, остающегося до срока истечения опциона.

Если рыночная стоимость соответствующих акций растет, то возникают два варианта действий. Во-первых, можно исполнить опцион и купить акции по цене, ниже текущей рыночной стоимости. Во-вторых, если акции на самом деле вам не нужны, можно продать опцион с более высокой премией, чем та, которую платили вы, и в результате получить прибыль. Но необходимо помнить, что каждый опцион фиксирует цену ста акций и эта цена называется ценой исполнения опциона. Она выражается числом, обозначающим цену одной акции в долларах, без указания знака денежной единицы. Цена исполнения опциона всегда кратна пяти.

Пример: Два месяца назад вы решили приобрести опцион «колл». Для этого вы заплатили цену, равную 200 долларам, что дало вам право купить 100 акций некоторой компании по 55 долларов за акцию. Таким образом, цена исполнения вашего опциона равна 55. Опцион истекает в конце текущего месяца. На данный момент соответствующие акции продаются по 60 долларов за каждую и текущая рыночная стоимость опциона составляет 600 долларов. У вас есть выбор: либо исполнить опцион «колл» и купить 100 акций по оговоренной цене в 55 долларов за акцию, т.е. каждая акция будет для вас на 5 долларов дешевле текущей рыночной стоимости; либо продать опцион «колл» за 600 долларов, что принесет прибыль в размере 400 долларов (текущая цена опциона составляет 600 долларов, а первоначальная цена была равна 200 долларам).

Если рыночная стоимость акций не изменилась после того, как был куплен опцион «колл», то у покупателя возникают три альтернативы: принять решение продавать опцион непосредственно вблизи срока его истечения (так как после этого срока опцион не будет стоить ничего); держать опцион «колл» в надежде на то, что до срока истечения опциона цена на акции вырастет и это приведет к росту стоимости опциона «колл»; немедленно продать опцион «колл» и понести убытки. Несмотря на убытки, последний вариант иногда оказывается предпочтительным, потому что ограниченные потери в настоящем могут быть лучше, чем неопределенно большие потери в будущем. Опцион представляет собой так называемый «истощимый» актив. Если рыночная стоимость акций не превысит цену исполнения опциона до даты его истечения, то опцион полностью потеряет свою ценность. Стоимость премии – текущая рыночная стоимость опциона – будет ниже по мере приближения даты истечения по сравнению с моментом покупки. Эта разница отражает ценность времени как такового. Чем больше времени остается до истечения опциона, тем больше возможность того, что изменится стоимость акций (вместе с опционом).

Пример: Предположим, что несколько месяцев назад вы купили опцион «колл» по 5. (Это означает, что вы заплатили 500 долларов.) Вы надеялись, что соответствующие акции поднимутся в цене, а это означало бы, что стоимость опциона тоже возрастет. Опцион «колл» истекает в конце текущего месяца, но в противоположность вашим ожиданиям цена на акции упала. Ваш опцион «колл» на данный момент стоит всего лишь 100 долларов. Вы можете его продать и потерять 400 долларов либо можете держать его и дальше в надежде на то, что в последнюю минуту цена на акции поднимется. В любом случае вам следует предпринять некоторые действия не позже даты истечения опциона.

Если рыночная стоимость акций падает, цена опциона «колл» на эти акции тоже понижается. Стоимость опциона «колл» напрямую связана со стоимостью акций. Если цена на акции упадет существенно, то ваш опцион «колл» будет стоить значительно меньше того, что вы за него платили. Вы можете его продать и понести ограниченные убытки, или, если опцион уже практически ничего не стоит, у вас есть возможность позволить ему просто истечь.

Пример: Предположим, что четыре месяца назад вы купили опцион «колл» и заплатили 3 (премия 300 долларов). Вы ожидали роста стоимости акций, в результате которого выросла бы и стоимость опциона «колл». Но вместо этого рыночная стоимость акций, а следовательно, и опциона снизилась. Теперь она составляет 1 (100 долларов). У вас есть выбор: продать «колл» по 1 и понести убытки в 200 долларов или продолжать держать «колл» до его истечения. Может случиться так, что по какой-либо причине акции в последнюю минуту вырастут в цене. Как бы то ни было, держа опцион, вы подвергаетесь риску его дальнейшего обесценивания. Конечно, если вы ждете вплоть до даты истечения опциона «колл», то он полностью теряет ценность. Покупка опциона «колл» содержит риск. Поскольку жизнь опциона «колл» ограничена во времени, то время работает против его покупателя и можно потерять все вложения. Тем не менее одно из преимуществ инвестиций в опцион «колл» состоит в том, что этот риск ограничен ценой опциона при его покупке. Таким образом, вместо того, чтобы вкладывать значительные суммы непосредственно в акции, вы можете ограничить риск потерь, но приобретаете возможность существенного выигрыша.

Пример: Допустим, что в текущем месяце вы купили опцион «колл» по 1 (премия 100 долларов). Текущая цена акций составляет 80 долларов за каждую. Вложив 100 долларов, вы получили определенный контроль над 100 акциями, рыночная стоимость которых составляет 8000 долларов. (Подобный контроль не включает в себя право голосовать или получать дивиденды по акциям, это только контроль над ценой.) Даже если стоимость акций упадет намного ниже текущей рыночной цены в 80 долларов за акцию, ваш риск все равно ограничен. Вы в любом случае не потеряете более 100 долларов, составляющих премию, которую вы заплатили, чтобы купить опцион. Для сравнения заметим, что если бы вы вложили 8000 долларов в акции, то все эти деньги оказались бы в зоне риска, и, кроме того, все они были бы связаны и недоступны для других вложений. Оценка опциона зависит от текущей рыночной стоимости акций, ее соотношения с ценой исполнения опциона «колл» и того времени, которое осталось до момента его истечения. Метод оценки опционов описан ниже в этой главе.

Пример: Предположим, что вы приобрели контроль над 100 акциями по 80 долларов за каждую, купив один опцион «колл» по 1 (100 долларов). Ваши возможные убытки не превысят сумму в 100 долларов; а выигрыш ограничен только временем. Используя подобную тактику, вы избегаете необходимости связывать 8000 долларов. Кроме преимуществ, связанных с тем, что вы некоторое время контролируете события, вам требуется значительно меньший капитал.

В некотором смысле этот пример показывает разницу между инвестированием и спекуляцией. При инвестировании обычно проявляется умение мыслить в долгосрочных категориях. Поскольку акции бессрочны, то инвесторы имеют возможность переждать кратковременные движения цен на рынке, надеясь, что через несколько лет данная компания принесет прибыль, не говоря уже о дивидендах, которые будут выплачиваться все это время. Кроме того, инвесторы имеют преимущества реального обладания акциями. Спекулянты же рискуют полностью потерять все вложения, надеясь получить спекулятивную прибыль. Но когда речь идет об опционах, применимость такого сценария, построенного на терминах риск/доход, ограничена неотвратимостью наступления даты истечения опциона. Чтобы лучше понять спекулятивную природу покупки опционов «колл», рассмотрим следующие два примера.

Если цены на акции растут: Допустим, что вы покупаете опцион «колл» за 2 (200 долларов) и он дает вам право купить 100 акций некоторой компании по 80 долларов за каждую. Если стоимость акций поднимется выше 80 долларов, то ваш опцион «колл» будет дорожать почти так же, как и акции. Если акции подорожают на 4 доллара (до 84 долларов), то и опцион подорожает на 4 пункта и будет стоить 400 долларов. Если вы продадите его в этот момент, то заработаете 400 долларов. Это будет та же сумма, которую вы зафиксировали бы, вложив 8000 долларов и купив 100 акций (впрочем, это сравнение игнорирует брокерские комиссионные, которые были бы значительно выше в случае передачи 100 акций, чем одного опциона).

Когда цена акций падает: Теперь снова предположим, что вы покупаете «колл» за 2 (200 долларов), он дает вам право купить 100 акций определенной компании по 80 долларов за акцию. Но к дате истечения опциона «колл» стоимость акций упала до 68 долларов за акцию. Вы потеряли 200 долларов. Тем не менее если бы вы купили 100 акций, заплатив за них 8000 долларов, то ваши потери составили бы 1200 долларов (каждая акция стала на 12 долларов дешевле). То есть риски при покупке опциона ниже, чем при непосредственном вложении средств в акции. Конечно, владелец акций может переждать временное падение цены, и ждать он может сколько угодно. Но у держателя акций 8000 долларов связаны, и никто не скажет, сколько времени потребуется, чтобы он смог получить прибыль, То есть платой за владение акциями являются упущенные возможности – капитал вложен, а время идет. Покупатель же опциона рискует всего лишь несколько месяцев.

В ситуации, когда инвестиции в акции дешевеют, держатели акций могут ждать, пока акции начнут дорожать. В течение этого времени они имеют право на дивиденды, и, таким образом, их вложения все-таки работают. Если инвестор заинтересован в долгосрочной прибыли, то временное падение курса не становится катастрофой. В такой ситуации не стоит работать с опционами, природа которых краткосрочна. Другая характерная черта владения акциями состоит в том, что подобные инвестиции могут быть использованы в качестве обеспечения, что недоступно покупателям опционов. Опцион сам по себе не имеет осязаемой ценности, таким образом, его стоимость не может быть использована в качестве залога.

Действительное преимущество покупки опциона «колл» состоит в том, что не приходится связывать большие суммы денег и оставлять их под угрозой риска. При этом вы контролируете все те же 100 акций, как если бы вы их купили непосредственно. Потенциальные потери ограничены размером выплаченной премии, и они возможны лишь в течение срока существования опциона.

Правила инвестирования для покупателя опциона «колл»

Операторы фондового рынка, включая брокеров, могут давать советы в отношении операций с акциями. Если биржевой брокер или финансовый советник достаточно квалифицирован, он может давать советы и по поводу покупки опционов. Во время работы с брокером следует иметь в виду ряд принципиальных моментов, особенно если вы работаете с опционами «колл».

Может случиться так, что вы знаете о рынке больше, чем брокер. Тот факт, что у человека есть лицензия, не гарантирует, что он эксперт во всех типах инвестиций. Даже те брокеры, которые являются экспертами на фондовом рынке, могут оказаться совершенно некомпетентными в области опционов. Правило, общее для всех инвесторов, работающих с опционами, таково: следует самому быть экспертом и не полагаться на тех, кто дает вам советы по поводу выбора стратегий.

Не ждите, что брокер вас обучит. Помните, брокер живет на комиссионные от поручений. Это означает, что его главный мотив состоит в том, чтобы вы покупали и продавали. Брокер – не преподаватель, и, хотя многие брокеры подскажут вам верное направление в работе на рынке, это нельзя рассматривать как составную часть их работы.

Гарантий на рынке ценных бумаг не существует. Риск есть всегда и на любом рынке. И хотя совершенно справедливо, что покупка опционов «колл» связана со специфическими рисками, это вовсе не означает, что в сравнении с ней вложения в ценные бумаги всегда безопасны. Все зависит от времени, рынка, а также от того, какие изменения рыночной стоимости ожидают нас в будущем. Но если вы вкладываете деньги, то вы берете на себя определенный риск.

Опционы весьма специфичны, и каждый индивидуум должен разработать свою стратегию, которая соответствует его потребностям. По этой причине работа с брокером может оказаться вообще бессмысленной. Иногда следует рассмотреть возможность работы через так называемого «дисконтного» брокера, который предлагает только выполнение сделок по вашим приказам, но не дает советов. Теоретически брокеру платят за советы. Но на опционном рынке изменения происходят стремительно, а стратегии должны быть весьма индивидуальны, так что совет брокера не всегда приносит пользу и может не совпадать с вашим индивидуальным интересом.

Закон требует присутствия брокера, это дает гарантию, что вы отдаете себе отчет в происходящем, вкладывая деньги в опционы. Это означает, что у вас есть, по меньшей мере, минимальное понимание рисков на этом рынке, его процедур и терминологии. Брокеры реализуют принцип «Знай своего клиента». Для этого большинство брокерских фирм просят опционных инвесторов заполнить короткую анкету, что позволяет оценить их знания и опыт работы с опционами. Кроме того, брокеры предлагают методические пособия по опционам, в которых раскрываются и объясняются риски на рынке опционов.

Правила инвестирования для покупателей опциона «колл» требуют понимания того, как работает рынок опционов, и допускают инвестирование только тех денег, которыми вы можете позволить себе рискнуть. Если эти условия вами выполнены, то вы имеете полное право решать самостоятельно, насколько велик риск, который вы готовы взять на себя. Вы полностью ответственны и за свои потери, и свою прибыль на рынке. Роль брокера – отразить в документах тот факт, что необходимые вопросы вам были заданы и только после этого ваши деньги были инвестированы.

Как совершается продажа опциона «колл»

Покупка опциона «колл» схожа с покупкой акций. Вы сначала вкладываете деньги, а по прошествии некоторого времени решаете, стоит или нет их продавать. Таким образом, сделки осуществляются в обычном порядке. Продажа опциона «колл» происходит иначе. Продавец начинает с продажи опциона «колл» (которого у него еще нет), а уже потом покупает такой же «колл». Принято говорить, что он «закрывает продажу».

Обратный порядок совершения сделок – сначала продать, а потом купить – может вызывать недоумение. Типичной реакцией являются вопросы: «Вы уверены, что все действительно так? А законно ли это?» и, вообще, «Как вы можете что-то продавать, если у вас этого нет?». Можно ответить, что, во-первых, это законно, а во-вторых, действительно можно продавать раньше, чем покупать. На фондовом рынке это происходит постоянно и называется «короткая продажа». Инвестор совершает короткую продажу, когда он продает ценную бумагу, которой не владеет. Позже им дается поручение на покупку этой бумаги, в результате происходит «закрытие позиции».

Этот способ торговли используется и на опционном рынке, причем здесь он даже менее сложен. Дело в том, что опционы не обладают осязаемой ценностью, поэтому стать продавцом опциона, которого у вас еще нет, сравнительно просто. Аналогично покупке предоставляемого опционом права происходит и его продажа. То есть продавец опциона «колл» предоставляет контрагенту по сделке право купить 100 акций определенной компании по фиксированной цене за акцию до срока истечения опциона. За это продавец опциона «колл» получает премию. Он также должен быть готов предоставить 100 акций, если покупатель опциона «колл» примет решение реализовать свое право на их покупку. Продажа опциона «колл» связана с большим риском, чем его покупка, так как в любой момент в течение срока действия опциона может возникнуть необходимость поставить покупателю 100 акций определенной компании.

Если вы являетесь покупателем опциона, то решение об исполнении опциона целиком зависит от вас. Но если вы являетесь продавцом опциона, то решение принимает другое лицо. А вы, как и любой другой продавец опциона, имеете три варианта действий, в результате которых можете заработать либо потерять деньги.

Если рыночная стоимость соответствующих акций увеличивается, то цена опциона «колл» также растет. Это хорошие новости для его покупателя, но для продавца дело обстоит в точности наоборот. Если покупатель исполнит опцион и потребует 100 акций, вам придется предоставить эти акции покупателю. Это не означает буквально, что вы должны будете купить их самостоятельно, а потом продать; вы только платите разницу в тот момент, когда «колл» исполняется. Тем не менее, это означает, что вы теряете деньги, так как опцион «колл» будет исполнен только в том случае, если текущая рыночная стоимость акций превысит цену исполнения, т.е. именно вы обязаны оплатить разницу цен.

Пример: Предположим, что вы продаете опцион «колл» на акции и этот опцион устанавливает цену в 40 долларов за акцию. Допустим также, что вы уже обладаете ста соответствующими акциями, поэтому рассматриваете свой риск, связанный с продажей опциона «колл», как минимальный. Кроме того, опцион стоит 200 долларов, и вы получили их при его продаже. Спустя месяц рыночная стоимость акций вырастает до 46 долларов за одну акцию. Покупатель исполняет опцион, и вы обязаны предоставить ему ваши 100 акций по цене 40 долларов за каждую. Это на 6 долларов за каждую акцию ниже их рыночной стоимости. Хотя вы получили премию в размере 200 долларов за продажу опциона «колл», вы потеряли 600 долларов, поскольку рыночная стоимость каждой акции на 6 долларов выше цены реализации вашего опциона «колл». Ваши общие потери составят 400 долларов.

Пример: Теперь рассмотрим ту же ситуацию, но предположим, что изначально вы не владеете 100 акциями. Что произойдет в случае исполнения опциона? Вы также обязаны предоставить 100 акций по 40 долларов за каждую. То есть вам придется уплатить разницу в 600 долларов (рыночная стоимость 46 долларов за каждую акцию минус цена реализации в 40 долларов за акцию), чтобы выполнить контракт.

Если рыночная стоимость акций остается на том же уровне или ниже той, что была, когда вы продавали опцион «колл», то стоимость этого опциона снижается с течением времени. Опцион «колл» является «истощаемым» активом. Этот факт является неприятным с точки зрения покупателя опциона «колл», но он выступает в качестве большого преимущества для продавца опциона «колл». ЕСЛИ время работает против покупателя, то оно работает на продавца. Вы имеете право отменить свою позицию в любое время. Таким образом, если вы продали опцион «колл» и он подешевел, вы имеете право купить его с более низкой премией и зафиксировать прибыль.

Пример: Предположим, что вы продаете опцион «колл» с премией, равной 4 (400 долларов). Спустя два месяца рыночная стоимость акций почти не изменяется с того момента, когда вы совершили продажу опциона «колл». Стоимость опциона упала до 1 (100 долларов). Вы отменяете свою позицию, покупая этот опцион за 1, фиксируя прибыль в размере 300 долларов.

В приведенной выше ситуации вы имеете и вторую возможность. Вместо того чтобы покупать подешевевший опцион и закрывать позицию, вы просто можете держать ее дальше, надеясь, что акции не увеличат свою цену до истечения срока. Если акции останутся на прежнем уровне, а опцион истечет, то полученная премия за опцион в 400 долларов станет вашей прибылью.

Если рыночная стоимость акций падает, то стоимость опциона тоже снижается. Это дает вам как продавцу опциона определенные преимущества. Вы уже получили премию и хотите купить тот же опцион дешевле некоторое время спустя либо позволить ему истечь и обесцениться. У вас есть выбор: купить опцион и в любое время отменить позицию или ждать срока его истечения.

Пример: Допустим, что вы продаете опцион «колл» с премией 5 (500 долларов). Затем его рыночная стоимость опускается существенно ниже цены его исполнения, и, по вашему мнению, не стоит думать о вероятности, что она вновь вырастет. Если рыночная стоимость акций к дате истечения опциона равна или ниже цены исполнения опциона, то последний не будет исполнен. Позволяя в такой ситуации опциону истечь, вы получаете прибыль, равную 500 долларам.

Пример: Предположим, что вы находитесь в описанных выше обстоятельствах, но не уверены в том, что стоимость акций не вырастет. В прошлом курс акций сильно колебался, а до срока истечения опциона остается более трех месяцев. Стоимость опциона «колл» на данный момент составляет 200 долларов. Вместо того чтобы рисковать возможностью исполнения опциона в течение предстоящих трех месяцев, вы можете его купить, закрыв позицию, и получить прибыль в размере 300 долларов (первоначальная премия за продажу опциона, составляющая 500 долларов, за вычетом уплаченной текущей премии в 200 долларов).

Как продавец опциона «колл» вы должны помнить о трех важных обстоятельствах. Во-первых, порядок совершения сделки имеет обратное направление – продажа происходит раньше покупки. Во-вторых, когда вы продаете «колл», то получаете премию, в отличие от покупателя, который эту самую премию платит. И, в-третьих, то, что хорошо для покупателя опциона, плохо для вас, и наоборот. Продавец опциона «колл» желает, чтобы цена на базовые акции упала, а не выросла. Рост рыночной стоимости оказывается для него неприятной новостью, поскольку опцион делается дороже, чем был тогда, когда вы его продавали. С помощью описания нескольких похожих сделок, совершающихся на других рынках, вы получите возможность более полно представить себе механизм продажи опционов «колл»:

- дилер продает некоторое издание, выпущенное ограниченным тиражом, и при этом у него есть только один оттиск, который он показывает каждому потенциальному покупателю. После того как продажи сделаны, он заказывает и оплачивает то количество экземпляров, которое необходимо предоставить покупателям. Таким образом, дилер совершает продажу прежде покупки;

- автомобильный дилер устанавливает цену на автомобиль с нестандартным набором оборудования и продает его потребителю. Только после того, как оформлена продажа, он заказывает заводу автомобиль. Автомобильный дилер продал машину еще до того, как она была собрана;

- подрядчик продает сотни непостроенных квартир еще до того, как дом будет построен, показывая покупателям модель. Подрядчик продает квартиры и использует полученные от продажи деньги, чтобы финансировать строительство жилья.

Когда вы продаете опцион «колл», то занимаете так называемую короткую позицию. Продажа открывает позицию, и она может быть закрыта двумя способами. Во- первых, позиция может быть закрыта размещением поручения на покупку. Во-вторых, вы можете дождаться даты истечения опциона, когда короткая позиция перестанет существовать, и полученная ранее премия станет вашей прибылью. Более привычный вариант – «сначала купить, а потом продать» – называется длинной позицией. Длинная позиция закрывается двумя способами. Во-первых, вы можете продать аналогичный актив, закрыв позицию. Во- вторых (в случае опциона), вы можете позволить ему истечь и обесцениться, но это будет означать потерю сделанных вложений.

Правила инвестирования для продавца опциона «колл»

Правила инвестирования в случае продажи опциона «колл» значительно отличаются от правил в случае его покупки. Сходство лишь в том, что вам также необходимо понимать происходящее на рынке опционов, знать соответствующие процедуры и терминологию. Но уровень рисков значительно выше, поэтому к продавцам опционов «колл» применяются другие стандарты.

Как покупатель опциона «колл» вы подвергаете себя ограниченному риску. Вы не потеряете ничего сверх премии, которую уплатили. Однако как продавец опциона «колл» вы предоставляете право покупки другому лицу и получаете премию за предоставление этого права. Ваш риск оказывается теоретически неограниченным. С практической точки зрения риск в некотором смысле ограничен временным фактором и время работает на вас. Тем не менее всем известно, что курсы акций могут изменяться непредвиденным образом, и если вы решаетесь открыть короткую позицию, то надо помнить о риске больших потерь.

Пример: Предположим, что вы продаете опцион «колл» на определенные акции с премией 7 (700 долларов). Цена исполнения опциона составляет 35 долларов за акцию. Два месяца спустя компанию, опцион на акции которой вы продали, продают другой корпорации по 60 долларов за акцию. Срок исполнения вашего опциона наступает через два дня, и вы теряете 1800 долларов. Вы обязаны предоставить 100 акций по 35 долларов за каждую. Однако рыночная стоимость акций на сегодняшний день составляет 60 долларов за акцию. Разница составляет 2500 долларов. Вы получили первоначальную премию в размере 700 долларов, таким образом, ваши потери составят 1800 долларов.

С точки зрения брокера, который позволяет вам продать опцион «колл», стандарты должны быть выше, чем в случае покупателя. Для покупателя вопрос о целесообразности сделки решается только в зависимости от размера премии, которую он должен платить. Но для продавца опциона «колл» вопрос заключается в том, может ли он позволить себе высокие убытки, которые вполне вероятны при сильных колебаниях цен на базовые акции.

Высокий риск возникает, если вы продаете опцион «колл», еще не имея соответствующих акций. Очевидно, что если вы владеете 100 акциями, то тоже можете понести убытки, но риск будет намного меньше.

Пример: Рассмотрим описанную выше ситуацию, внеся в нее одно отличие: вы имеете на руках сто соответствующих акций. С вашей точки зрения 700 долларов, которые вы получаете, продавая «колл», способны оправдать ситуацию исполнения опциона, поскольку ваш портфель включает эти акции. Если будет объявлено, что та же компания продана исходя из курса 60 долларов за акцию, то вам будет необходимо предоставить 100 акций. Вы потеряете потенциальную прибыль, которую могли бы получить, если бы не продали опцион. Однако у вас нет необходимости тратить 1800 долларов, чтобы выполнить свои обязательства. Вы теряете только акции и потенциальную прибыль.

Убытки, возникающие при продажах опциона «колл», не обязательно означают общие убытки. Иногда владельцы акций специально продают опцион «колл» на акции, которые у них есть, хотя и предполагают, что опцион в конце концов будет реализован. Это означает, что им придется поставлять акции, но так как они уже получили на этих акциях достаточную прибыль, то их стратегия может иметь определенный смысл.

Пример: Рассмотрим ситуацию из предыдущего примера, но добавим ряд предположений. Допустим, что цена исполнения опциона составляет 35 долларов, но два года назад, когда вы покупали соответствующие акции, они обошлись вам всего лишь в 20 долларов за акцию. Теперь каждая из акций стоит на 15 долларов дороже, чем при покупке. Таким образом, продав опцион «колл» за 7 (700 долларов), вы просто увеличили свою прибыль до 2200 долларов (1500 долларов от роста акций и 700 долларов полученной премии). Затем рыночная стоимость акций поднимается до 60 долларов, и вам приходится поставлять их, исполняя опцион «колл». Что же произошло: вы потеряли по 25 долларов на каждой акции или заработали по 22?

Ответ будет зависеть от вашего взгляда на жизнь. На самом деле вы заработали по 22 доллара на каждой акции, потому что платили за каждую из них на 15 долларов меньше, чем составила цена исполнения опциона. Таким образом, вы «закрыли» продажу с прибылью в 2200 долларов (в дополнение к премии 700 долларов, полученной за продажу опциона). Впрочем, можно рассуждать иначе. Если бы вы не продали опцион «колл», то заработали бы дополнительных 2500 долларов (60 минус 35 долларов за акцию), и фактически это «убыток». Но не следует забывать, что эти убытки существуют только на бумаге, они являются нереализованной прибылью от неожиданного поворота событий. Это один из тех рисков, которые вы берете на себя, когда продаете опцион «колл».