|
Опционы могут быть использованы при любом уровне терпимости к риску и применяться как для спекуляций, так и для страховки стоимости базовых акций. Чтобы определить, как именно опционы смогут наилучшим образом служить вашим личным инвестиционным потребностям, следует сделать три шага:?
Научитесь различать и понимать разные варианты опционного инвестирования. Прежде чем открывать реальные опционные позиции, запишите на бумаге свои варианты открытых позиций и проследите, что с ними будет происходить. Используйте финансовую прессу или домашний компьютер, если он позволяет следить за котировками напрямую. Привыкните к виду котировок настолько, чтобы вам не приходилось задумываться над тем, что они означают. Обращайте внимание на любые изменения цен.
Разработайте собственную инвестиционную политику и политику в области риска и сформулируйте свои правила действий. Ограничивайте свою деятельность на рынке только теми целями, которые вы определили себе в личном финансовом плане и теми стратегиями и действиями, которые для этого подходят. Не забывайте, что ваши цели и политика могут изменяться, поскольку меняются ваши личные обстоятельства. Будьте готовы к тому, чтобы отказаться от вчерашних планов и вчерашних представлений о риске.
Разберитесь в специфике рисков, связанных с опционами при всех возможных вариантах их использования, в том числе и непредвиденных рисков, не связанных с неожиданными движениями цен базовых акций. Избегайте упрощенного взгляда на вещи. Стремитесь к более глубокому пониманию опционного рынка, следите за ним и приобретайте опыт работы на нем. Для большинства типов инвестиционной деятельности представления о риске являются неизменными. Но в опционном инвестировании все зависит от конкретной позиции. Например, если вы покупатель, то время для вас – враг; если же вы продавец, то время – ваш лучший союзник. Это связано с тем, что временная стоимость опционов меняется с течением времени.
Риск, связанный с любой опционной позицией, состоит в том, что курс базовых акций может двигаться в направлении, противоположном ожидаемому. Кроме того, в ряде стратегий риск возникает из-за того, что краткосрочные движения оказываются слишком незначительными или, наоборот, слишком большими, чтобы достичь нужного исхода. С этой опасностью сталкиваются спекулянты, которые стремятся к быстрым доходам, и консервативные инвесторы, использующие опционы для фиксации нормы прибыли или страхования стоимости позиций, связанных с опционами.
Кроме этих очевидных рисков следует помнить и о некоторых других видах рисков, обязательно возникающих, если вы работаете с опционами.
Риск, связанный с маржой
Большинство инвесторов рассматривают инвестирование с использованием денег на маржевом счете как покупку акций в кредит. Это действительно самая распространенная форма использования маржевого счета, но на опционном рынке существуют собственные требования к маржевому счету, и он используется особым образом. Ваша брокерская контора потребует, чтобы любая короткая позиция, которую вы занимаете, была покрыта дополнительным обеспечением, если короткая позиция не была покрыта ранее другими позициями.
Когда бы вы ни открывали непокрытые короткие позиции по опционам, брокерская контора потребует, чтобы вы поместили деньги или ценные бумаги на счет, чтобы частично застраховаться от возможных убытков. Например, если вы продаете непокрытые опционы «колл», ваша брокерская контора потребует, чтобы вы поддерживали определенный уровень обеспечения на вашем счете (это требование может меняться от одной брокерской конторы к другой в зависимости от их минимально принятых требований). Часть вложений, которая не обеспечена средствами на маржевом счете подвергается риску и для вас, и для брокерской конторы. Если стоимость акций начнет расти, то вырастут и требования к величине маржевого счета.
Риск состоит в том, что в случае непредвиденного роста рыночной стоимости базовых акций от вас потребуется депонировать дополнительные деньги или ценные бумаги, чтобы удовлетворить требования к маржевому счету. Это ограничивает возможное участие в рынке любого инвестора размерами его капитала. Требования к изменениям величины маржевого счета должны быть выполнены оперативно. Прежде чем занимать какую-либо короткую позицию – по непокрытым опционам «колл» или «пут», спрэдам или стрэдлам, – вы должны определить размеры будущих требований к маржевому счету и убедиться в том, что можете себе позволить открыть данную позицию.
Риск, связанный с личными целями инвестора
Удачливые инвесторы намечают цели, которые затем подвергают регулярному пересмотру и отбирают те стратегии, которые предполагают приемлемый уровень риска. Затем они устанавливают для себя правила инвестирования и неукоснительно им следуют. Инвестиции – это деятельность, требующая четкости и строгости, а не просто игра, которой можно заниматься между прочим. Если вы не принимаете эту точку зрения, то ваши шансы на прибыль от опционных спекуляций значительно уменьшаются.
Пример: Предположим, что вы поставили себе несколько целей и определили свои инвестиционные правила. Один из пунктов вашей инвестиционной политики гласит, что вы не будете использовать для опционных спекуляций более 15% стоимости всего вашего портфеля. Вы начинаете выполнение своей программы с покупки опционов «колл» и «пут», предварительно проведя их тщательный анализ и отбор. Со временем вы зарабатываете существенную прибыль. Затем неожиданно на рынке происходит серьезная корректировка, и вы обнаруживаете, что в вашем портфеле преобладают опционы «колл». Все они быстро теряют свою стоимость. После проверки вы обнаруживаете, что на самом деле перед корректировкой в них было инвестировано около 30% портфеля, и, вероятно, скоро вы потеряете все эти вложения. Это значит, что на промежуточном этапе вы отошли от собственной политики. Вы потеряли больше денег, чем могли себе позволить, поскольку не следили за своим портфелем.
В качестве одного из инвестиционных правил вы должны определить тот момент, когда вы будете закрывать любую открытую позицию. Избегайте нарушений своих собственных правил, откладывая действия в надежде на большую прибыль в будущем. В этом состоит постоянный соблазн, но если вы ему поддадитесь, то фактически гарантируете себе потери. Установите для себя два уровня цены: минимальной доходности и максимальной убыточности. Как только достигается любая из этих цен, закрывайте позицию.
Риск недоступности рынка
Все рассуждения об опционных стратегиях предполагают, что вы окажетесь в состоянии открыть и закрыть позиции тогда, когда захотите. Правильный выбор момента – важнейший элемент любых опционных спекуляций. Но как опционный инвестор вы должны принимать риск того, что по каким-либо причинам не будет возможности провести необходимые сделки или, как говорят, рынок окажется недоступен.
Пример: В 1987 г. 19 октября фондовый рынок испытал сильнейший в своей истории обвал. Объемы торгов превысили 600 миллионов акций, и брокерские конторы в течение нескольких дней были не в состоянии исполнять поручения. Инвесторы, которые хотели выйти на торги, были не в состоянии связаться со своими брокерами по телефону, размещенные поручения часто на несколько дней откладывались. В течение следующей за обвалом недели цены акций и опционов колебались в широком диапазоне. Опционные инвесторы, и в особенности спекулянты, понесли огромные потери, не только из-за колоссального снижения цен, но и из-за недоступности рынка. Они не смогли сократить свои потери, поскольку рынок был недоступен для совершения покрывающих сделок.
С тех пор правила, касающиеся совершения необходимых сделок, были изменены, и рынок автоматически закрывается, как только уровень торгов достигает определенной отметки, поэтому подобная ситуация не может повториться. Кроме того, использование компьютеров для размещения приказов без посредников повысило общую эффективность рынка. И тем не менее, природа опционного рынка такова, что желаемая текущая цена может быть недоступна. Вы можете желать совершить сделку по текущей цене, а реальное исполнение может произойти при цене, отличающейся от нее на полпункта. Поскольку рынок меняется быстро, вы не можете всегда и в каждом случае немедленно совершить сделку по нужной цене. Принимая решение о совершении конкретной сделки, следует иметь в виду границы возможных отклонений.
Риск приостановки торгов
Еще один риск, с которым вы сталкиваетесь как опционный инвестор, состоит в том, что торги по базовым акциям могут быть прерваны. Например, из-за слухов о возможном слиянии некоторой компании цены на ее акции могут за короткое время так сильно вырасти, что торги по этим акциям приостановят и, возможно, более чем на день. Соответственно приостановят и торги по всем связанным с этими акциями опционам. Эта ситуация представляет собой серьезный риск для опционных инвесторов.
Пример: Предположим, что в прошлом месяце вы продали непокрытый опцион «колл» и получили премию. Ваша стратегия предусматривала, что вы закроете позицию, если акции вырастут на 8 или более пунктов, а если этого не произойдет, то будете ее держать вплоть до истечения срока контракта. Однако вчера было объявлено тендерное предложение о выкупе акций данной компании по цене на 20 пунктов выше текущей рыночной стоимости. Вы незамедлительно позвонили брокеру, чтобы отменить свою позицию, но узнали, что биржа приостановила торги по данным акциям и вы оказались не в состоянии совершать сделки по опционам. Вы не смогли закрыть короткую позицию, а затем узнали, что после возобновления торгов ваш опцион, вероятно, будет стоить на 20 пунктов больше, чем вчера, и, скорее всего, он будет исполнен.
Покупатель опциона «колл» в этих же обстоятельствах тоже будет не в состоянии закрыть позицию, чтобы получить прибыль, пока торги не будут возобновлены. Тендерное предложение может никого не заинтересовать, и стоимость опциона снизится.
Риски, связанные с брокером
Если ваша брокерская контора обанкротится или будет лишена права проводить сделки уполномоченным регулирующим органом, то вы также не сможете закрыть свои позиции по собственному желанию. Кроме того, ваши позиции могут быть закрыты без вашего согласия для ликвидации риска убытков брокерской конторы. Хотя, к счастью, это случается далеко не каждый день, подобные случаи все же бывают.
В случае массовых банкротств брокерских контор ОСС может оказаться не в состоянии обеспечить исполнение всех опционных контрактов. Конечно, требования к маржевым счетам и ограничения на открываемые опционные позиции для инвесторов ограничивают такой риск. Но каждый опционный инвестор должен знать, что этот риск существует.
Еще один вид рисков, связанных с брокером, имеет отношение непосредственно к его поведению. Не стоит предоставлять неограниченную свободу действий ни одному брокеру, как бы вы ему ни доверяли. Опционные спекуляции с их специфическими, постоянно меняющимися рисками на быстро изменяющемся рынке подходят не каждому инвестору, и даже компетентный брокер не может знать, что на уме у его клиента в каждом конкретном случае. Иногда брокеры, получив право свободно совершать сделки по счетам клиента, неправильно используют возможности текущего момента. Вы вполне можете столкнуться с тем, что отдельные брокеры присваивают себе полномочия, которых вы им не предоставляли. К сожалению, избыточность оказанного брокеру доверия часто проявляется только в момент полученных убытков. Нельзя позволять брокеру открывать позиции по опционам или другим ценным бумагам без вашего предварительного согласия и контроля.
Риски, связанные с комиссионными
При определении зон прибылей от инвестиций в опционы надо учитывать затраты на совершение сделок. Эти затраты сужают величину зон. Аналогично, зоны убытков по тем же причинам расширяются. Выплаты брокеру приходится делать и при открытии, и при закрытии позиции. Если вы совершаете сделку с единственным опционным контрактом, то снижаете общий риск потери денег, но при этом возрастают затраты на совершение сделки.
В этой книге мы часто использовали примеры, в которых фигурировал только один контракт, но делали это только для того, чтобы максимально ясно проиллюстрировать применение определенной стратегии. Расходы, связанные с совершением сделок, были исключены из рассмотрения по тем же самым причинам. Но если вы начинаете реально торговать, то эти затраты должны быть включены в расчеты, и небольшой процент доходности может быстро обернуться убытками, когда вы учтете все расходы, связанные с совершением сделок.
Если вы упустите из виду затраты на совершение сделок, то малоприбыльные сделки не приведут к тому итогу, который вы ожидали. Это особенно принципиально, если происходит переход права собственности на акции; платить комиссионные придется и за опционы, и за акции. Ваши усилия и тот риск, которому вы себя подвергали, открывая позицию, могут принести мало пользы или вообще ничего. Всегда просчитывайте риск и возможную прибыль, с учетом затрат на совершение сделок. Всегда следите, чтобы в ваших расчетах результат перекрывал затраты на совершение всех сделок как по открытию, так и по закрытию позиций.
Риск упущенных возможностей
Возможно, наиболее эмоциональный аспект опционного инвестирования касается упущенных возможностей. Риск не реализовать хорошую возможность возникает по разным причинам. Наиболее тривиальная ситуация возникает при продаже покрытых опционов «колл». Вы рискуете упустить прибыль от роста курса акций, если их рыночная стоимость неожиданно вырастет после того, как вы открыли позицию. Продавцы покрытых опционов «колл» вынуждены довольствоваться постоянной гарантированной, но ограниченной прибылью и одновременно должны быть готовы к потере будущих благоприятных возможностей.
Пример: Предположим, что первоначально вы купили 100 акций по 34 доллара, которые сегодня оцениваются в 42 доллара за акцию. Затем вы продали один опцион «колл» с ценой исполнения 40, так как даже в случае его исполнения вы должны получить прибыль и по акциям, и по опционам. Но затем акции выросли в цене до 65 долларов и опцион «колл» был исполнен; вам пришлось продать свои акции по 40 долларов, в то время как их текущая стоимость составляет 65 долларов за акцию.
В этом примере вы вполне разумно открыли позицию, так как имели все основания рассчитывать на прибыль. Но за полученную премию вы приняли на себя риск потери благоприятных возможностей, которые могли бы возникнуть (и возникли) в случае роста рыночной стоимости акций.
Есть и другие пути возникновения риска, связанного с упущенными возможностями. Например, если вы используете экзотические стратегии, связанные как с короткими, так и с длинными позициями по опционам, то требования по увеличению маржи могут помешать вам среагировать на благоприятные возможности для вложения средств. Часто инвесторы испытывают определенную стесненность в денежных средствах, поскольку независимо от того, насколько продумана стратегия, в будущем могут возникнуть лучшие стратегии, но под рукой не окажется достаточного капитала, чтобы воспользоваться всеми благоприятными возможностями.
|
