|
Опцион «пут» – противоположность опциона «колл». Это – контракт, предоставляющий право продать 100 акций базового актива по установленной цене за акцию к указанной дате истечения в будущем. Как покупатель опциона «пут», вы приобретаете право продать 100 акций базового актива; а как продавец опциона «пут», вы предоставляете это право покупателю (см. Рис. 1.2.).
Покупка и продажа опционов «пут»
Как покупатель опциона «пут», вы надеетесь, что стоимость базовой акции будет падать. Опцион «пут» – противоположность опциона «колл», поэтому на изменения рыночной стоимости акций он реагирует противоположным образом.
Если рыночная стоимость акций повышается, то стоимость опциона «пут», соответственно, падает. При покупке пут-опциона возможны ситуации:
1. Рыночная стоимость базового актива повышается. В этом случае стоимость опциона «пут» падает. Таким образом, вы сможете продать опцион «пут» по цене, которая ниже той, которую заплатили вы, и понесете убытки; либо вы можете держать пут-опцион в надежде на то, что рыночная стоимость акции упадет до даты истечения опциона.
Пример
Перевернуть все «вверх дном»: Вы купили опцион «пут» два месяца назад, заплатив премию 2 (200$). Вы ожидали, что рыночная цена акции упадет и в этом случае стоимость опциона «пут» повысится. Но вместо этого рыночная стоимость акции повысилась, так что стоимость опциона «пут» упала. Теперь он стоит всего 0.25, или 25$. Перед вами выбор: продать опцион «пут» и понести убытки в размере 175$, или держать опцион, надеясь, что акции упадут до даты истечения срока опциона. Как только вы «перешагнете» дату истечения (экспирации), опцион теряет всякую стоимость, и ваши убытки составят все 200$.
Данный пример демонстрирует необходимость и важность оценки возможных рисков. Например, при текущей стоимости опциона «пут» всего 25$ – т. е. почти ничтожной – вы можете посчитать, что слишком поздно пытаться в этом случае сокращать свои потери.
Учитывая, что под угрозой всего 25$, можно рассмотреть возможность удержания опциона «пут» вплоть до даты истечения. Если цена акции до того времени действительно снизится, вы сохраните шанс восстановить свои инвестиции и, возможно, даже извлечь прибыль.
Совет разумного инвестора
Торговцы опционами постоянно подсчитывают риск и прибыли и часто принимают решения не на основании собственных надежд на то или иное изменение цен, а на основании того, как неожиданное изменение затронуло их позицию на рынке.
2. Рыночная стоимость актива не изменяется. Если на рынке не происходит значительного движения в цене акций, способного сколь-нибудь существенно изменить стоимость опциона «пут», то стоимость опциона «пут» будет все-таки падать. Опцион «пут», подобно опциону «колл», является изнашиваемым активом; так что чем больше прошло времени и чем ближе дата истечения срока, тем ниже стоимость опциона «пут». В данной ситуации вы можете продать опцион «пут» и понести убытки, или держать опцион, надеясь, что рыночная цена акции упадет до экспирации опциона «пут».
Пример
Выбирая между плохим и тем, что еще хуже: Вы купили липс- опцион «пут» несколько месяцев назад и заплатили премию 7 (700$). Вы ожидали, что рыночная стоимость акции упадет, в этом случае стоимость опциона «пут» повысится. Истечение произошло позднее в текущем месяце. К сожалению, рыночная стоимость акции находится приблизительно на том же уровне, на котором она находилась в момент покупки липс-опциона «пут», но опцион «пут» теперь стоит лишь 100$. Перед вами выбор: продать опцион «пут» за 100$ и понести убытки в размере 600$, либо держать опцион «пут» в надежде, что стоимость акций упадет до экспирации.
Выбор сводится к вопросу фактора времени и пониманию того, какое требуется изменение цены, чтобы вы могли сработать на ноль или получить прибыль. В предыдущем примере акция должна была упасть, по крайней мере, на семь пунктов ниже цены исполнения опциона «пут», чтобы создать точку безубыточности (без учета торговых издержек). В этом случае, даже используя долговременный липс-опцион «пут», вы не смогли бы материализовать прибыль перед его истечением. Если бы у вас было больше времени, ваша задача была бы проще, потому что вы могли отсрочить свое решение – или понести убытки, или переждать движение цен на акции. Вы можете позволить себе выжидательную позицию с длительным сроком истечения, что делает липс-опционы более гибкими, чем более краткосрочные традиционные опционы. Стоимость любого опциона имеет тенденцию медленного падения, темпы которого растут по мере приближения даты экспирации.
3. Рыночная стоимость базового актива падает. В этом случае стоимость опциона «пут» повысится. У вас три альтернативы. Во-первых, вы можете держать опцион «пут» в надежде, что рыночная стоимость акции упадет еще сильнее, увеличив тем самым вашу прибыль. Во-вторых, вы можете продать опцион «пут» и реализовать текущую прибыль. В-третьих, вы можете исполнить опцион «пут» и продать 100 акций базового актива по цене исполнения. Упомянутая цена будет выше текущей рыночной стоимости акции, так что вы получите прибыль от исполнения опциона по более высокой цене-страйк.
Пример
Как это сделать двумя способами: У вас 100 акций некоторого базового актива, которые вы купили в прошлом году по 38$ за акцию, а позднее цена акций превысила 40$. Вы были обеспокоены угрозой падения рынка; однако вам также хотелось держать свои акции у себя как долгосрочные капиталовложения. Чтобы защититься против возможного снижения цен на акции, вы купили опцион «пут», выплатив за это премию 0.50, или 50$. Это гарантирует вам право продать 100 акций по 40$. Недавно курс акций снизился до 33$. Стоимость опциона «пут» увеличилась до 750$, компенсируя ваши потери на падении курса.
Вы можете осуществить вариант, описанный в предыдущем примере. Можно продать опцион «пут» и реализовать прибыль в размере 700$, которая возмещает (причем с лихвой!) потери на падении курса акций. Этот выбор предпочтителен, потому что опцион «пут» в данном случае приносит прибыль, и к тому же вы продолжаете оставаться владельцем акций. Поэтому, если курс в дальнейшем вернется на прежний уровень или даже превысит его, вы извлечете двойную выгоду.
Вторая альтернатива состоит в том, чтобы исполнить опцион «пут» и продать 100 акций по 40$ (цена исполнения опциона), т. е. на 7$ выше текущего рыночного курса (но лишь на 2$ выше цены, которую вы заплатили первоначально). Этот вариант может быть предпочтительным, если вы считаете, что обстоятельства изменились и что вы совершили ошибку, приобретая акции в качестве долгосрочных инвестиций. Выходя из данной ситуации с прибылью, вместо убытков, вы возвращаете себе всю сумму инвестиций даже при том, что рыночная стоимость акции упала. Подобная альтернатива имеет смысл, если вы предпочли бы выйти из позиции акционера. Сделав инвестиции в опцион «пут», вы можете извлечь выгоду, несмотря на то, что рыночная стоимость акции упала.
Третий вариант – воздержаться от каких-либо срочных, незамедлительных действий. Опцион «пут» – это некая форма страхования, он как бы защищает ваши инвестиции в акции от последующего снижения курса. Дело в том, что снижение в цене акций будет возмещено возросшей стоимостью опциона «пут». Если цена акций растет, стоимость опциона будет снижаться, доллар-за-доллар. Так что обе эти позиции взаимно компенсируют друг друга. Пока вы предпринимаете какие-то меры до истечения опциона «пут», ваш риск сводится к минимуму.
Совет разумного инвестора
Иногда наиболее предпочтительным вариантом становится бездействие. В зависимости от обстоятельств, есть смысл запастись терпением и переждать колебание цен до дня, предшествующего дате истечения опциона.
В то время как можно покупать опционы «пут», полагая, что рыночная стоимость акции будет падать, или защитить свою позицию держателя акций, вы можете также продавать опционы «пут». Как продавец опциона «пут», вы предоставляете кому-то еще право продать вам 100 акций базового актива по определенной фиксированной цене. Если опцион «пут» исполняется, вы обязаны будете купить 100 акций по цене исполнения, которая будет превышать рыночный курс акции. За подобный риск вам выплачивают премию, когда вы продаете опцион «пут». Подобно продавцу опциона «колл», продавцы опциона «пут» не контролируют результат своей позиции настолько, насколько его контролируют покупатели, поскольку именно покупатель вправе исполнить опцион в любой момент времени.
Пример
Пережидание ситуации: В прошлом месяце вы продали опцион «пут» с ценой исполнения 50$ за акцию. Премия составляла 250$, и ее выплатили вам во время продажи опциона. С тех пор рыночная стоимость акции оставалась в узком диапазоне между 48$ и 53$. На текущий момент цена составляет 51$. Согласно вашим прогнозам, цена акции не упадет ниже цены исполнения 50. Пока стоимость базового актива остается не ниже этого уровня, опцион «пут» не будет исполнен (его не исполнит покупатель, а, значит вы не обязаны покупать 100 акций). Если ваши прогнозы окажутся правильными, вы можете получить прибыль, продав опцион «пут», как только его стоимость снизится.
Ваш риск в этом примере заключается в том, что рыночная цена акции могла опуститься ниже 50$ перед датой истечения; это означало бы, что после исполнения опциона вы будете обязаны купить 100 акций по 50$. Чтобы избежать такого риска, вы имели право отменить позицию, купив опцион «пут» по текущей рыночной стоимости. Чем ближе дата экспирации (и до тех пор, пока рыночная стоимость акции выше цены исполнения), тем ниже рыночная стоимость опциона «пут» – и тем больше ваша возможная прибыль.
Продажа опционов «пут» также имеет смысл, если вы считаете, что цена исполнения является справедливой ценой за акцию. В худшем случае вы будете обязаны купить 100 акций по цене выше текущей рыночной стоимости. Если вы, однако, не ошиблись, и цена исполнения – это действительно справедливая цена, то рыночная стоимость акции, в конечном счете, снова вернется к прежнему уровню или превысит его. Кроме того, чтобы вычислить реальные убытки при покупке, завышенная стоимость акций должна быть сопоставлена с полученной за опцион премией.
Стратегия продажи опционов «пут» значительно отличается от их покупки, потому что это ставит вас на противоположную сторону сделки. Профиль риска также другой. Если опцион «пут», который вы продаете, исполняется, то это приводит к завышенной стоимости акций, поэтому вам необходимо установить для себя логический стандарт, если вы продаете опционы «пут». Никогда не продавайте опцион «пут», если не желаете приобретать 100 акций базового актива по цене исполнения.
Одним из преимуществ для продавцов опциона «пут» является то, что время работает на вас и – против покупателя. По мере приближения даты экспирации опцион «пут» теряет стоимость. Однако, если движение курса акций базового актива противоположно вашим ожиданиям, вам придется смириться с потерями, либо вы будете вынуждены купить 100 акций для каждого опциона «пут», который продаете. Внезапные и неожиданные изменения рыночной стоимости акций могут произойти в любое время. Чем более изменчивый характер имеет движение курса акций, тем больше ваш риск как продавца. При рассмотрении стоимости опционов вы могли бы также заметить, что из-за более высоких рисков опционы на волатильных активах имеют тенденцию удерживать более высокие премии, чем опционы на более предсказуемые и устойчивые активы.
Совет разумного инвестора
На характер и величину премий за опцион непосредственно влияет базовый актив и его характеристики. Так, неустойчивые активы определяют более высокие премии за опцион и имеют тенденцию испытывать быстрые и более серьезные изменения.
Стратегии продажи опционов «пут» могут стать более гибкими при использовании липс-опционов. Поскольку у липс-опциона гораздо больше срок экспирации, продавец липс-опциона «пут» имеет два преимущества. Во-первых, потенциальное снижение курса акций ограничено по сравнению с потенциальным повышением в случае использования коротких опционов «колл»; и, во-вторых, премия, вероятно, будет выше, чем за более краткосрочные обычные опционы «пут».
Потенциальное снижение курса акций ограничено двумя способами. Во-первых, разница между ценой исполнения и нулем – известная величина. Во-вторых, что более реалистично, цена акций едва ли упадет ниже материальной балансовой стоимости в перерасчете на акцию. Так что риски в короткой продаже опционов «пут» ограничены. Вспомните, что короткая продажа опционов «колл» намного более опасна, потому что, цена акции, по крайней мере, теоретически, может неопределенно вырасти.
Второй фактор – премия липс-опциона – делает продажу опционов «пут» целесообразной благодаря резерву безопасности, который обеспечивает премия. Однако больший размер премии также отражает более длительный период времени, в течение которого продавцы опциона «пут» подвергаются риску; есть также и недостаток: получения прибыли приходится ждать намного дольше.
Пример
Премия как резерв для покрытия возможных потерь: Вы полагаете, что акции некоторой компании должны вырасти. В настоящее время этот базовый актив продается по 41$ за акцию. 30-месячные липс-опционы «пут» с ценой исполнения 40 можно приобрести за 9 (900$). Вы продаете липс-опцион «пут» и получаете премию в размере 900$.
Если цена акций падает до 31$, вы обеспечиваете себе защиту «снизу» (без учета торговых издержек) благодаря девяти пунктам, которые вам уплатили в качестве премии. Однако, даже если этот опцион «пут» будет исполнен, вы считаете, что 40$ за акцию – это вполне разумная цена. Вы полагаете, что долгосрочные перспективы этого базового актива прочны, и поэтому не возражали бы приобретать акции на таком уровне цен. С учетом оплаты 900$ за липс-опцион «пут», ваш нетто-базис после исполнения опциона составил бы всего 31$ за акцию.
|
