|
Какую бы стратегию вы ни использовали в своем инвестиционном портфеле, необходимо всегда знать, какое требуется движение цен для создания прибыли, представлять потенциальные риски, связанные с данной стратегией, и диапазон потенциальных потерь, которым вы подвергаетесь. В дальнейшем по тексту данной книги мы для наглядности будем использовать иллюстрации, чтобы определять безубыточную цену, а также зону прибылей и зону потерь для каждой стратегии. См. в качестве примера Рис 3.4. Обратите внимание, что цены за акцию приводятся слева, в колонке, а различные зоны разделены в соответствии с уровнями цен. (Как и во всех остальных примерах, эти зоны в целях наглядности упрощены, не учитывают торговые издержки, и обычно связаны с торгами по одному виду опционов. Не забудьте при расчетах вашей собственной зоны безубыточности, зон прибылей и потерь добавлять брокерские комиссионные к стоимости всех сделок.)
Пример
Математическая задача: Вы покупаете опцион «колл» и платите премию 3, при этом цена исполнения равна 50. Какой должна стать стоимость акций к моменту истечения опциона, чтобы вы сработали «на ноль» (без учета торговых издержек)? Какого уровня цены должны достигнуть акции для получения прибыли, предполагая, что к тому моменту в стоимости опциона будет присутствовать лишь внутренняя стоимость? И при какой цене вы потерпите убытки?
В данном примере убытки имеют место в том случае, если истекает опцион «без денег», как обычно и происходит. Поскольку вы уплатили премию 3, когда рыночная стоимость базового актива на 3 или менее пункта выше цены исполнения, потери будут ограничены. (Цена исполнения была равна 50, поэтому если акции, например, вырастут до 52, то к моменту экспирации внутренняя стоимость опциона составит 2 пункта.) При ограниченной внутренней стоимости между ценой исполнения и отметкой 53$ рыночная стоимость увеличилась недостаточно для того, чтобы дать прибыль. Как только акции вырастут до 53$, достигнете точки безубыточности, потому что ваш опцион будет на три пункта «в деньгах», а премия, которую вы уплатили за него, тоже равна 3. Если акции вырастут еще сильнее и превысят уровень 53$, вы войдете в зону прибылей.
Определение безубыточной цены и зон прибылей и убытков помогает вам определять диапазон ограниченных потерь в таких ситуациях, как покупка опционов, так что количественное определение рисков может быть упрощено. Пример покупки колл-опциона с определенными зонами прибылей и потерь показан на Рис. 3.5. В данном примере некий инвестор купил один майский колл-опцион с ценой-страйк 40 за премию в размере 2. Чтобы получить прибыль, применяя данную стратегию, необходимо, чтобы стоимость акций выросла и превысила цену исполнения опциона «колл» на 2 пункта (предполагая, что временная стоимость целиком обесценится). Поэтому безубыточной ценой будет 42$ за акцию. При покупке опциона «колл», который истекает в течение нескольких месяцев, вы должны наперед знать о грозящих рисках и о том, какое необходимо движение цен, чтобы дать вам прибыль.
Пример
Хронометраж шагов и решений: Вы наблюдали за поведением определенного базового актива, вынашивая идею покупки опционов «колл». Прямо сейчас вы могли бы купить опцион «колл» с ценой исполнения 40 за премию 2. Рыночная стоимость акции составляет 38$, т. е. опцион на два пункта «без денег». Принимая решение о том, покупать данный колл-опцион или нет, вы понимаете, что между временем покупки и датой истечения акции должны вырасти как минимум на четыре пункта: два пункта необходимо, чтобы достичь цены исполнения, и еще два пункта – чтобы покрыть расходы. Если это действительно происходит, опцион будет стоить ровно столько, сколько вы за него заплатили, т. е. окажется в точке безубыточности (без учета торговых издержек). Поскольку общая величина опционной премии состоит из временной стоимости, акции должны превысить цену исполнения и развить в себе достаточно внутренней стоимости, чтобы покрыть ваши затраты. Если движение цен произойдет достаточно быстро, вы сможете заработать прибыль, состоящую как из временной, так и из внутренней стоимости. Поэтому иллюстрация зоны безубыточности и зон прибыли неизменно предполагает, что вся временная стоимость исчезнет, обесценится к тому моменту, когда вы будете готовы закрыть позицию.
Пример
Движение с более высоким потенциалом: Другой базовый актив, акции которого вас интересуют, лежит в основе опциона, доступного за премию в сумме 1 и в настоящее время находящегося «в деньгах». Истечение опциона произойдет через два месяца, а текущий курс акций всего на 1 пункт ниже точки безубыточности (благодаря величине премии). С учетом данных обстоятельств, у опциона больший потенциал, чтобы стать выгодным. Необходимо относительно небольшое движение цен, чтобы создать для вас хорошую прибыль.
В первом примере безубыточная цена была на 4 пункта выше текущей рыночной стоимости базового актива, а премия за опцион составляла 200$. Во втором примере для достижения точки безубыточности необходимо движение цен всего на один пункт. Более низкая величина премии также означает, что вы подвергаетесь меньшим потерям в случае, если акции не вырастут.
Как показывает предыдущий пример, вы могли бы получить столько же прибыли от инвестиций в размере 1,000$, как и не менее эффективных инвестиций в сумме 200$. Размер первоначальной премиальной стоимости не может использоваться для того, чтобы судить о потенциальной прибыли, в то время как с его помощью можно определить потенциальные потери. Размер премии может быть обманчив, и часто требуется более вдумчивый анализ рисков и прибылей, чтобы точно сравнить выбор одного опциона с выбором другого.
* Безубыточная цена (также называется точкой безубыточности): Цена базового актива, в которой опционный инвестор не терпит убытков. Для покупателей опциона «колл» эта цена представляет собой количество пунктов выше цены исполнения, которое равно величине премии за колл-опцион; для покупателей опциона «пут» эта цена представляет собой количество пунктов ниже цены исполнения, которое равно премии за пут-опцион.
* Зона прибыли: Ценовой диапазон базового актива, в котором инвестор реализует прибыль. Для покупателя опциона «колл» зона прибыли расположена выше безубыточной цены. Для покупателя опциона «пут» зона прибыли простирается ниже безубыточной цены.
* Зона потерь: Диапазон движения цен в базовом активе, в котором опционный инвестор несет потери. Для покупателей опционов потери ограничены, поскольку их максимальные убытки выражаются в сумме уплаченной опционной премии.
Совет разумного инвестора
Уровень опционной премии не может использоваться для того, чтобы уверенно судить о жизнеспособности решения о покупке. Он, однако, может использоваться для определения потенциальных потерь.
Другим фактором, который необходимо учитывать при оценке потенциальной прибыли, является налоговый эффект от покупки опционов. По определению, прибыли и потери покупателя стандартного котируемого опциона всегда краткосрочны, потому что обычные опционы истекают в течение года или раньше; прибыль липс-опционов может быть краткосрочной или долгосрочной – в зависимости от того, как долго открыты позиции (см. Главу 10). Поэтому вы должны рассмотреть налоговые последствия прибылей в качестве составной части анализа безубыточности. Стоимость трансакции также должна быть рассчитана по обе стороны сделки. Вам, вероятно, понадобится вычислить точку безубыточности за вычетом налогов, который представляет собой прибыль, необходимую для рентабельной работы, с учетом государственных и местных налогов.
Прибыль от торговли опционами облагается налогом в том году, в котором закрывается сделка. Поэтому продавцы опционов получают оплату в один год, а опцион может истечь или быть закрыт в следующем году. В такой ситуации прибыль от опционов облагается налогом в последнем году, когда опцион был закрыт, исполнен или истек. Это поднимает вопрос об индивидуальном планировании вопросов налогообложения. Эти вопросы подробно рассмотрены в Главе 10.
Пример
Вопрос налогообложения: Два месяца назад вы купили опцион «колл» и хотите определить точку безубыточности за вычетом налогов. Ваша действующая налоговая ставка (объединяющая в себе государственные и местные налоги) составляет 50%, поэтому ваша точка безубыточности не может быть просто сведена к вычислению прибылей до вычета налогов. Даже при том, что истинная точка безубыточности является переменной величиной (поскольку, если вы зарабатываете больше, то выплачиваете более высокие налоговые отчисления), вы должны при вычислении точки безубыточности «встроить», или учесть, 50-процентный резерв. Если бы на некоторой опционной сделке вы заработали 200$, то 100$ были бы направлены на уплату объединенного государственного и местного налогов, поэтому вам нужно поднять точку безубыточности еще на два пункта, чтобы создать безубыточность за вычетом налога на уровне 200$ (прибыль до вычета налогов в размере 400$ минус налоги в сумме 200$).
Перед покупкой любого опциона оцените характеристики базового актива и потенциал прибылей и потерь. Анализ базового актива должен включать, как минимум, изучение рыночной цены, историю и ставки дивидендов, волатильность цен, отношение цены к прибыли, историю доходности и другие фундаментальные и технические особенности, которые определяют безопасность и стабильность активов. Нет никакого смысла выбирать опцион, который привлекателен по цене, но лежащий в основе базовый актив имеет нежелательные характеристики, например, ценовая непредсказуемость, противоречивые финансовые результаты, слабые позиции в пределах определенного сектора или отрасли производства или противоречивая дивидендная история. По крайней мере, определите, насколько чутко рыночная цена акций реагирует на общее движение рынка. Опционы не могут оцениваться отдельно от их базового актива, потому что при этом были бы упущены важные атрибуты риска и потенциальная волатильность базового актива. Величина и потенциал прибыли в вашей опционной стратегии опционов увеличиваются от первого отбора «кандидатов», которые хорошо сочетаются с вашим собственным профилем риска. Именно разумный выбор диапазона «хороших» активов (по определению, которое вы используете, чтобы судить о стоимости акций) определяет выбор жизнеспособного опциона.
* Точка безубыточности за вычетом налогов: Уровень рентабельности при совершении опционных сделок (т. е. текущая цена акций базового актива) с учетом подлежащих уплате налогов на доходы с капитала.
Вы можете также оценить фондовый рынок в целом перед тем, как принять решение о том, хорошо ли выбрано время для покупки колл-опционов. Например, верите ли вы в то, что рынок находится в состоянии подъема, что может потребовать краткосрочной коррекции? Если да, то покупка опционов, даже при выборе лучших базовых активов, может оказаться плохим, неверным расчетом. Никто в действительности не знает, как поведет себя рынок, или почему он так себя ведет. Процесс покупки и продажи неизменно базируется на выборе времени и мнения. См. Главу 6 для более глубокого и расширенного изучения вопросов выбора опциона.
В следующей главе подробно рассматриваются стратегии покупки опционов «пут».
|
