|
При рассмотрении продажи опционов «колл» в отдельности, она действительно представляется стратегией с высокой степенью риска. Если вы продаете опцион «колл», но у вас нет при этом 100 акций базового актива, то такой опцион именуется «голым», или опционом без покрытия. Вы подвергаете себя безграничному риску. Фактически, продажа опциона «колл» в такой ситуации является самой рискованной стратегией, предполагающей высокую вероятность убытков. Риски покупателя ограничены величиной премии; в зависимости от того, на сколько пунктов поднимается акция, убытки покупателя опциона «колл» могут оказаться намного выше.
Когда вы занимаете короткую позицию в опционе «колл», решение об исполнении принадлежит покупателю. Вы должны обладать способностью и желанием поставить 100 акций в случае исполнения опциона, независимо от того, насколько сильно изменилась текущая рыночная цена. Если у вас уже нет 100 акций, то вам придется при исполнении опциона купить 100 акций по текущей рыночной цене и доставить их покупателю по цене исполнения опциона «колл». Разница в ценах может оказаться внушительной.
Пример
Неприемлемые риски: Вы продаете опцион «колл» за 5 с ценой исполнения 45 и с экспирацией в апреле. В это время рыночная цена базового актива составляет 44$ за акцию. У вас нет 100 акций базового актива. В день после введения вашего приказа ваша брокерская фирма кладет на ваш счет 500$ (за вычетом комиссионных). Однако до экспирации рыночная цена базового актива поднимается до 71$ за акцию, и ваш опцион «колл» исполняется. Вы потеряете 2,100$: текущая рыночная цена 100 акций – 7,100$, минус стоимость по цене исполнения 4,500$, минус премия в размере 500$, которую вы получили при продаже колл-опциона:
После исполнения опциона «колл» вы лишаетесь 100 акций базового актива. Вам необходимо поставить эти 100 акций покупателю по цене исполнения. Это значит, что вам придется купить акции по текущей рыночной цене, независимо от того, насколько она высока. Поскольку движение цены вверх, по крайней мере, теоретически, не имеет каких-либо ограничений, то ваш риск при продаже опциона «колл» также неограничен.
* Опцион без покрытия: То же самое, что и «голый» опцион – продажа опциона, который не обеспечен наличием у продавца 100 акций базового актива.
* «Голый» опцион: Опцион, который предается во время открывающей сделки, когда у продавца нет в наличии 100 акций базового актива.
Совет разумного инвестора
Продажа опциона «колл» без покрытия – рискованная стратегия, потому что теоретически цена базового актива может вырасти неопределенно высоко. Рост стоимости базового актива на каждый пункт над ценой исполнения означает для продавца соответствующие потери в размере 100$.
Риски от таких продаж колл-опционов исключительно высоки. Памятуя об этом, любая брокерская фирма позволит вам продать опцион «колл» только в том случае, если вы, как инвестор, отвечаете определенным требованиям. К таковым относятся обладание достаточным количеством акций в портфеле ценных бумаг для гарантированного покрытия в случае необычно высоких убытков. Брокерская фирма, наверняка, захочет продать ценные бумаги с вашего счета, чтобы оплатить убытки, если вы не сможете предложить наличные деньги. Вам понадобится предварительное одобрение брокерской фирмы, прежде чем вам позволят продать опционы «колл». Любой фирме нужны гарантии того, что вы осознаете возможные риски такой деятельности, полностью представляете себе рынок опционов и имеете достаточное количество акций и доход, чтобы брать на себя соответствующие риски.
Вам не позволят продать неограниченное количество «голых» опционов. Потенциальные убытки – как ваши, так и вашей брокерской фирмы, – создают естественные ограничения для подобной деятельности. Любой инвестор, желающий заняться продажей колл-опционов, должен подписать документ, в котором признает возможные риски и заявляет о своем понимании таковых. Подобное заявление частично включает в себя следующее:
Специальное заявление для продавцов колл-опционов
1. Потенциальные убытки при продаже опционов «колл» без покрытия практически не ограничены. Продавец «голого» колл-опциона находится в чрезвычайно рискованном положении и может понести огромные потери, если цена базового инструмента превышает цену исполнения.
2. Как и в случае с продажей опционов «колл», риск от продажи опционов «пут» достаточно велик. Продавец опциона «пут» без покрытия рискует понести серьезные убытки, если цена базового инструмента падает ниже цены исполнения. Такие убытки могут быть весьма внушительными, если падение цены велико.
3. Продажа опционов без покрытия, таким образом, является приемлемой для знающего инвестора, который осознает риски, имеет определенные финансовые возможности, готов нести потенциально крупные убытки и имеет достаточное количество ликвидных акций, чтобы соответствовать предписываемой марже. При этом если цена базового инструмента совершает движение против позиции продавца «голых» опционов, брокер инвестора может потребовать внести дополнительную сумму гарантийных выплат. Если инвестор не вносит такую сумму, то брокер может ликвидировать акционерные или опционные позиции за счет инвестора, известив его об этом накануне или вообще не известив, в соответствии с гарантийным (маржинальным) соглашением инвестора.
Требования в отношении того, что ваш инвестиционный портфель должен содержать акции, наличные денежные средства и прочие ценные бумаги для продажи опционов «колл», является одной их форм гарантийных требований, предъявляемых брокером. Такие требования применяются не только к сделкам с опционами, но также к короткой продаже активов или, что еще больше распространено, к покупке ценных бумаг с использованием средств, заимствованных у брокерской фирмы.
При открытии короткой позиции вы становитесь продавцом опциона. Продавцы опционов «колл» надеются на то, что цена базового актива останется на уровне цены исполнения опциона «колл» или упадет ниже. В этом случае опцион «колл» истекает и обесценивается, а прибыль продавца будет состоять из снижающейся временной стоимости опциона. Для продавца цена безубыточности – это цена исполнения плюс количество пунктов, полученных через премию от продажи опциона «колл».
Пример
Потери, сводящие прибыль к нулю: Вы продаете опцион «колл» за 5 с ценой исполнения 40. Ваша цена безубыточности составляет 45$ за акцию (без учета торговых издержек). После исполнения опциона вы должны поставить 100 акций по цене исполнения 40; до тех пор, пока текущая рыночная цена составляет 45$ за акцию или ниже, вы не понесете убытков даже после исполнения опциона, потому что вы получили 500$ премии после продажи опциона «колл».
Существует возможность продать опцион «колл» и получить прибыль при исполнении. С учетом предыдущего примера, если опцион «колл» был исполнен в тот момент, когда рыночная цена акции составляла 42$, вы заработаете 300$, без учета торговых издержек:
* Маржа: Финансовые гарантии исполнения контракта, предоставление которых требуется для совершения операций на срочном рынке. При открытии позиций размещается первоначальная маржа – минимальный уровень наличности и ценных бумаг для обеспечения коротких позиций или покупок, по которым еще не произведен платеж.
* Продавец: Лицо, продающее опционы «колл» или «пут».
Совет разумного инвестора
Исполнение не обязательно подразумевает убытки для продавца. Премия опциона «колл» снижает минимальные потери, потому что она остается у вас даже после исполнения.
Выступая в роли продавца, вы не ждете экспирации; вам лишь нужно сделать еще один выбор. Вы можете в любое время закрыть свою короткую позицию, купив опцион «колл». Вы открываете позицию продажей и закрываете покупкой. Существует четыре события, которые могут заставить вас закрыть короткую позицию вашего опциона «колл»:
1. Курс акций падает. В результате временная стоимость опциона и внутренняя стоимость (если таковая имеется) также снизятся. Величина премии колл-опциона ниже, поэтому можно закрыть позицию с прибылью.
2. Цена акций остается неизменной, но величина премии опциона падает по причине убытков, вызванных снижением временной стоимостью опциона. Величина премии колл-опциона падает, и позицию можно закрыть через покупку – с прибылью.
3. Величина премии опциона остается неизменной, потому что рыночная цена базового актива растет. Снижающаяся временная стоимость опциона заменяется внутренней стоимостью. Позиция может быть закрыта без прибыли или убытков во избежание исполнения.
4. Рыночная цена базового актива растет в достаточной степени так, что вероятность исполнения возрастает. Позиция может быть закрыта с убытками во избежание исполнения, в перспективе – при более высоких уровнях потерь.
Пример
Забрать прибыль во избежание риска: Вы продали опцион «колл» 3 месяца назад за 3. Рыночная цена базового актива осталась ниже цены исполнения опциона, не претерпев серьезных колебаний. Временная стоимость опциона упала, и опцион теперь стоит 1. Вы оказываетесь перед выбором: купить опцион «колл» и закрыть позицию, заработав при этом прибыль в размере 200$; либо дождаться даты экспирации, надеясь сохранить всю премию в качестве прибыли. Подобный выбор подвергает вас риску в промежутке между моментом принятия решения и датой экспирации. В случае если рыночная цена акций повышается по сравнению с ценой исполнения, то внутренняя стоимость может свести прибыль к нулю и привести к исполнению опциона. Покупка при закрытии позиции и при наличии прибыли гарантирует такую прибыль и позволяет вам избежать риска. Если акции растут, то ваша цена безубыточности на три пункта выше цены исполнения, потому что вы уплатили 3 (т. е. 300$) за продажу опциона «колл».
Всякий раз, когда вы продаете опцион «колл», при этом не имея 100 акций базового актива, ваш риск именуется «голой» позицией, которая относится к постоянному риску с момента продажи и до истечения. Помните, что покупатель может исполнить опцион в любое время, когда ваш «голый» опцион находится «в деньгах». Хотя исполнение, скорее всего, произойдет до экспирации, все равно нет никакой гарантии, что этого не случится еще раньше.
Пример
Продажа «голых» опционов. Потери, которые следовало предвидеть: На прошлой неделе вы продали «голый» опцион «колл», которому до экспирации оставалось 4 месяца. Исполнение не вызвало у вас беспокойства. Однако сегодня актив поднялся в цене, превысил цену исполнения, и ваш опцион «колл» находится «в деньгах». Брокерская фирма посоветовала вам исполнить опцион «колл». Вам нужно поставить 100 акций базового актива по цене исполнения. Вашего опциона «колл» больше не существует.
В данном примере вы несете убытки на активах, потому что вам потребовалось купить 100 акций по текущей рыночной цене и поставить их по цене исполнения. Но даже в этом случае вы можете в целом извлечь прибыль, если разница между текущей рыночной ценой и ценой исполнения меньше той суммы, которую вы получили, когда продали опцион «колл».
Вам никогда не удастся предугадать досрочное исполнение, потому что покупатель и продавец не сопоставлены друг другу. Выбор случаен. Опционная Клиринговая Корпорация (ОКК) выступает в роли покупателя по отношению ко всем продавцам и продавца – ко всем покупателям. Это гарантирует ликвидный рынок даже тогда, когда одна из сторон сделки значительно больше (мощнее) другой. Когда покупатель решает исполнить опцион «колл», то приказ о покупке произвольно передается продавцу или по принципу «первым вошел – первым вышел». Вы не узнаете, что это произошло, пока брокер не свяжется с вами и не сообщит вам об исполнении. Опционы «в деньгах» ОКК исполняет автоматически в день исполнения.
* «Голая» позиция: Статус для инвесторов, когда они занимают короткие позиции в опционах «колл», фактически не обладая 100 акциями базового актива по каждому продаваемому опциону «колл».
* Ликвидный рынок: Рынок, на котором участвует большое число различных покупателей и продавцов и наблюдается высокий уровень торговой активности, что обеспечивает заключение контракта в любой момент.
Совет разумного инвестора
Поскольку исполнение может произойти в любое время, когда ваш опцион находится «в деньгах», вы должны осознавать потенциальные риски; досрочное исполнение всегда возможно. Если вы продаете опцион «в деньгах», исполнение может произойти быстро, порой даже в тот же день.
Чтобы получить прибыль при продаже опциона «колл», ваш базовый актив должен выступить в одной из двух ролей:
1. Его рыночная цена должна оставаться на уровне цены исполнения опциона или ниже, в ожидании исчезновения временной стоимости опциона. Опцион истечет и обесценится или может быть закрыт покупкой по цене более низкой, чем первоначальная продажная цена.
2. Рыночная цена должна оставаться на достаточно стабильном уровне, чтобы опцион можно было купить ниже первоначальной продажной цены, даже если это опцион «в деньгах». Снижение временной цены опциона происходит даже тогда, когда сопровождается внушительным уровнем внутренней стоимости.
Зоны прибыли и убытков для опциона без покрытия показаны на Рис. 5.1. Поскольку вы получаете наличные деньги при продаже опциона «колл», то цена безубыточности выше цены исполнения. Из анализа рисунка видно, что опцион «колл» был продан за 5; таким образом, безубыточность на 5 пунктов выше цены исполнения опциона (без учета комиссионных издержек). Чтобы войти в позицию «голого» опциона «колл», вам нужно поработать с вашей брокерской фирмой так, чтобы отвечать этим требованиям.
Пример
Установление границ: Вы сообщили брокеру о своем намерении продавать опционы без покрытия. Ваш портфель в настоящее время оценивается в 20,000$ и состоит из ценных бумаг и наличных денег. Брокер ограничивает вашу деятельность в отношении продажи опционов «колл» без покрытия на таком уровне, который, по его мнению, не превысит 20,000$. Однако, в силу изменения рыночной конъюнктуры, цена вашего портфеля может упасть, и в таком случае ваш брокер имеет право ограничить вашу деятельность в отношении опционов «колл» без покрытия до меньшей суммы в долларах или даже потребовать от вас депонировать на счету дополнительные средства. Если у вас нет в наличии достаточных средств, то брокерская фирма имеет право продать часть ваших ценных бумаг для покрытия возможного дефицита.
Потенциальные убытки при продаже опционов «колл» предположительно ограничены, потому что никто не знает, насколько может повыситься цена активов. Продавцы опционов «пут», соответственно, сталкиваются с ограниченной формой потенциальных убытков. Максимум – это разница между ценой исполнения и нулем; профессионально говоря, уровень реального риска между ценой исполнения и балансовой стоимостью акции.
Пример
Худший случай, но потери ограничены: Вы хотите продавать опционы «пут», что является частью вашей инвестиционной стратегии (см. Главу 8). Ваш инвестиционный портфель оценивается в 20,000$. Брокерская фирма налагает ограничения на вашу деятельность по продаже опционов «пут» без покрытия; эти ограничения основываются на оценке потенциальных убытков. Однако когда вы продаете опционы «пут», ваши обязательства не столь велики; активы могут упасть лишь до определенной отметки, в то время как расти они могут неопределенно высоко. Поэтому худший случай продажи опционов «пут» известен: это цена исполнения коротких пут-опционов.
Оценка рисков продажи опционов «колл» без покрытия
Не следует забывать о важности оценки риска при определении подходящих инвестиций или стратегий. Рассмотрим риски, связанные с продажей опционов «колл» без покрытия, особенно в свете ограничений, налагаемых на вашу деятельность брокерскими фирмами. Эти ограничения необходимы в силу потенциальных убытков. Ограничения, которые налагаются на продажу «голых» опционов «колл», ограничивают вашу возможность участвовать в высоко рискованных операциях этого рынка.
Риски продажи опционов «колл» без покрытия включают в себя следующее:
• Активы могут подняться в цене; от вас потребуют купить опционы «колл» для закрытия позиции во избежание последующих убытков.
• Активы могут повыситься в цене, приводя к исполнению, возможно даже к досрочному.
• Хотя на какой-то период времени активы могут держаться на уровне цены исполнения или ниже, цена на них может неожиданно вырасти, приведя к исполнению опциона; с этого момента продажа опциона «колл» становится рискованной.
• Вы утрачиваете возможность перемещать капитал на рынке, потому что ваша брокерская фирма хочет ограничить риск ваших убытков, – равно как и своих; таким образом, ваши акции служат в качестве обеспечения по открытым позициям непокрытого опциона «колл».
• Если же вы все-таки понесли крупные убытки, то для их покрытия ваша брокерская фирма может продать другие ценные бумаги из вашего портфеля. Они могут включать в себя те активы, продажа которых была неудачно спланирована во времени, и тем самым вы теряете долгосрочную стоимость вашего портфеля, не говоря уже о контроле над временем продажи активов.
• Хотя вы сами устанавливаете для себя стандарты, вам, возможно, не удастся предпринять нужное действие своевременно, и вы лишитесь сегодняшней прибыли и в итоге потеряете деньги после исполнения или после того, как вам придется купить опционы «колл» с убытком, во избежание исполнения.
Совет разумного инвестора
Крайне необходимо знать обо всех рисках, связанных с продажей опционов «колл» без покрытия. Недостаток подобной информации может привести к крайне дорогостоящим сюрпризам.
|
