|
Первостепенную важность имеет понимание природы волатильности. Когда вы используете опционы вместе с открытыми позициями активов, вы, в конечном итоге, приходите к пониманию того, что волатильность непременно повлияет на вашу фондовую позицию, и что это не просто возможность получения краткосрочной прибыли по опционам. Присущий волатильности риск будет определять безопасность вашего портфеля.
Эта опасность – риск рыночной волатильности – особенно важна в том случае, если вы продаете опционы «колл» с покрытием. Выбор активов для долговременного роста и в качестве основных «кандидатов» для будущих инвестиций является фундаментальной стратегией. Однако выбор активов, который базируется преимущественно на уровне премий за опционы, является неразумной, близорукой стратегией, способной привести к убыткам. Нет смысла менять прибыли краткосрочных опционов на убытки в стоимости актива. Более крупные премии за опционы ассоциируются с более волатильными активами. Высокие уровни премий существуют потому, что сам по себе актив являет собой высокий риск.
Для торговцев опционами это может стать своего рода ловушкой. Если вы хотите купить актив без учета особенностей соответствующего опциона, вы обычно отдаете предпочтение финансовой информации, долгосрочной сравнительной позиции, сектору, менеджменту, доходности дивидендов и ценовой истории. Однако когда вы ищете возможности продажи опционов «колл» с покрытием, то испытываете соблазн купить 100 акций и одновременно продать опцион, используя дисконтирующий эффект (доход от опциона). Чем больше волатильность актива, тем вероятнее, что он потеряет в рыночной цене при понижении рынка.
Совет разумного инвестора
Постарайтесь не ввести себя в заблуждение уровнем дохода, получаемого от покупки актива и одновременной продажи опционов «колл» с покрытием. Не забывайте о том, что гораздо важнее вначале провести тщательный анализ актива, помогающий определить стоимость опциона.
Возникает закономерный вопрос: адекватно ли опцион снижает цену акций для оправдания более высокого риска? Если прибыль от опционов служит лишь для выравнивания рыночного риска актива, то, может быть, существуют более разумные альтернативы? А более разумной представляется покупка акций менее волатильных компаний в ожидании изменения цен с последующей продажей покрытых колл-опционов с ценами исполнения, превышающими закупочную цену, что гарантирует высокие прибыли даже в случае исполнения. Хотя такая стратегия более консервативна и требует времени для формирования прибылей, она помогает избежать проблем, связанных с рыночной волатильностью. Поскольку федеральные налоговые правила, затрагивающие прирост капитала, влияют также на величину чистой посленалоговой прибыли, более разумным представляется продавать колл-опционы «без денег» или принимать краткосрочный доход от прироста капитала в обмен на высокий доход от опционных премий.
Сравнительный анализ рыночной волатильности особо выделяет цену акций базового актива и разброс цен, которые являются техническими индикаторами. В равной степени важная форма волатильности предполагает изучение тенденций в финансовых результатах компаний. Анализ фундаментальной волатильности – ценный метод при разумном выборе активов.
Инвесторы любят предсказуемость. Вы можете быть спокойны в том случае, когда продажи компании постепенно и предсказуемо растут из год в год, а прибыль сохраняется в ожидаемых и предсказуемых границах. Такое предпочтение приводит к давлению на компании для уравнивания доходов посредством бухгалтерских решений. Вы можете также не беспокоиться по поводу низкой волатильности в финансовых отчетах, когда она становится результатом «творческого» подхода к отчетности. Вам также придадут уверенности предсказуемые результаты при низкой фундаментальной волатильности.
Однако в реальном мире продажи и прибыль далеко не всегда бывают стабильными. Реальный исход может иметь весьма хаотический характер. Как же компании выравнивают свои результаты? Нет ли здесь мошенничества? Правила Общепринятой Практики Учета (GAAP = ОПУ) наделяют компании гибкостью для толкования и предоставления отчетов о своей деятельности.
Руководящие принципы Общепринятой Практики Учета (ОПУ) применимы не где-то в одном месте, а состоят из множества опубликованных мнений, указаний и правил, разработанных различными организациями, в том числе и таким признанным авторитетом в области стандартов ОПУ, как Американский Институт Дипломированных Общественных Бухгалтеров (AICPA = АИДОБ). Совет по стандартам финансового учета (FASB = ССФУ) занимается разработкой новых руководящих указаний, а также служит в качестве расчетной палаты для правил, существующих в сфере аудита.
* Фундаментальная волатильность: Тенденция к изменениям продаж и прибыли компании от одного периода к другому; при этом более беспорядочные и хаотичные изменения означают высокую волатильность.
Совет разумного инвестора
Посетите веб-сайты АИДОБ и ССФУ, чтобы узнать больше об этих организациях и той роли, которую они играют в разработке стандартов ОПУ: www.aicpa.org и www.fasb.org.
Правила ОПУ достаточно широки для того, чтобы компании могли зарегистрировать сдачу выручки в банк в один год и признать ее в следующем году, чтобы результаты оказались менее волатильными. Подобные действия относятся к ненадлежащей практике бухгалтерского учета и называются cookie jar accounting (букв. «бухучет по методу банки для хранения печенья». – Прим. перев.), и до тех пор, пока оправдывающие обстоятельства представляются разумными, правила ОПУ допускают подобное. В действительности же, по причине задержки поступления доходов, отход от правил является более приемлемым, чем противоположное – регистрация несуществующей выручки в надежде на то, что она будет поглощена во время более удачных периодов продаж в будущем.
В типичном примере вышеназванной методики часть выручки текущего года вместе с соответствующими затратами откладывается и заносится на счет пассива (счет обязательств). Это не настоящий пассив, а всего лишь кредитно-балансовый счет. Поэтому отсроченный кредит относится на следующий год и признается доходом. Это лишь одна из многих методик, применяемых для снижения фундаментальной волатильности. Существование отсроченного кредита не обязательно говорит о каких-то махинациях. В некоторых случаях выручку получают заранее, и поэтому отсрочка вполне обоснована, однако счет время от времени используется для контроля выручки и доходов, включенных в отчеты.
«Взвинчивание» текущих результатов для улучшения картины финансовой деятельности, которая в противном случае была бы довольно неприглядной, требует другого типа манипулирования. Например, расходы текущего года могут быть капитализированы, а затем амортизированы в течение нескольких последующих лет, увеличив прибыль текущего года. Амортизация может быть разнесена на более продолжительный срок проведением выборов в соответствии с правилами Кодекса внутренних доходов. Либо резервы, созданные во время приобретений, могут быть аннулированы для взвинчивания текущих прибылей.
Все подобные примеры могут быть допустимы в соответствии с правилами ОПУ, однако независимо от того, будут ли бухгалтеры оправдывать сомнительные толкования или нет, бесспорен тот факт, что подобная практика все-таки вводит в заблуждение. Дается неточная и искаженная картина проводимых банковских операций. Если вы принимаете решения об инвестициях, основанные на неточной или ненадежной информации, то оказываетесь обманутыми. А та степень, до которой цены акций искажены неправильными бухгалтерскими решениями, распространяется и на цены опционов.
Поэтому крайне желательны максимальная подробность и применение универсальных стандартов отчетности. Максимальная подробность может также означать высокую фундаментальную волатильность. Всегда более предпочтительно видеть точный результат вместо того, чтобы удовлетвориться краткосрочным покоем, который доставит вам низкая фундаментальная волатильность. Помните о том, что высокая волатильность могла бы оказать положительное воздействие на величину опционной премии.
* Общепринятая Практика Учета (GAAP = ОПУ): Совокупность правил, по которым аудиторские фирмы проводят анализ деятельности компаний и по которым компании составляют отчеты о своей финансовой деятельности.
* Cookie jar accounting: Практика сдачи в банк выручки в прибыльный год и более поздняя ее регистрация для существенного выравнивания результатов и снижения фундаментальной волатильности.
* Отсроченный кредит: Счет, обозначенный в разделе пассива балансовой ведомости и представляющий собой доход, который будет признан в следующем году.
Совет разумного инвестора
Более точная и последовательная отчетность предполагает высокую фундаментальную волатильность. По иронии судьбы более честные финансовые отчеты могут отражать более высокий – по сравнению со средним – уровень междугодичной волатильности. Это потребует от рынка изменения широко бытующих представлений о сути волатильности и риска.
|
