|
Если и есть место, где оптимизма в избытке, так это в сумасшедшем доме.
Хейвлок Эллис. «Танец жизни», 1923 г.
Продажа опционов «пут» – это стратегия, пронизанная оптимизмом. Вы получаете прибыль, если рыночная цена поднимается. Но даже в подобном случае легко забыть об этом, потому что основной упор делается на опционы «колл». Невероятная особенность опционных торгов состоит в том, что стратегии могут быть приспособлены к любому типу рынка и любому уровню риска. Оцените потенциал опционов «пут» и сравните риски коротких опционов «пут» с риском длинных опционов «колл». Их профили идентичны, а риски – различны.
Сопоставление коротких опционов «пут» и длинных опционов «колл» является лишь одним из сравнений, заслуживающих внимания. Вы можете быть хорошо осведомлены о рисках, связанных с продажей колл-опционов, и считать короткие опционы «пут» соответствующими той же категории риска, но это является ошибкой. Когда вы продаете опционы «колл» без покрытия, то может произойти очень многое: прежде всего, неопределенно высоко может вырасти цена базового актива, так что теоретически ваш риск неограничен. Даже если вы продаете опционы «колл» с покрытием, вы по-прежнему сталкиваетесь с риском упущенных прибылей, потому что цены-страйк «привязывают» торговцев опционами к определенному фиксированному уровню на случай исполнения опциона.
При продаже опционов «пут» возникает совершенно иная ситуация. Опцион «пут» имеет совершенно другую природу, нежели опцион «колл». Будучи продавцом опционов «пут», вы надеетесь на то, что цена базового актива поднимется. При повышении цены актива цена опциона «пут» понижается. Риск того, что рыночная стоимость акций снизится, всегда существует. В этом случае вы терпите убытки, однако эти убытки конечны. Теоретически, самым крупным убытком является обнуление счета. Однако цена актива вряд ли упадет настолько, чтобы сделать его реальным. Тщательно и обоснованно отобранный актив будет иметь ограниченный диапазон рыночной цены.
Даже резкое снижение рыночной цены актива для торговца опционами «пут» будет иметь ограниченные последствия. На самом деле риск убытков ограничен до величины ценового диапазона между ценой исполнения и балансовой стоимостью акции; это самый низкий разумный уровень цен. Однако здесь нет никаких гарантий, и рынок уже не раз демонстрировал некоторую «забывчивость» уровней цен по отношению к внутренней цене актива. Иными словами, фундаментальные параметры служат ценным средством для оценки долгосрочного роста потенциала компании, а краткосрочные изменения цен являются ненадежными. Фундаментальные параметры не слишком много значат, если речь идет о показателях цен за несколько последующих месяцев. Краткосрочные индикаторы для любой разновидности анализа остаются нестабильными. Рынок может анализироваться через промежуточные и долгосрочные тенденции, проявляемые, в свою очередь, через такие индикаторы, однако краткосрочные тенденции крайне хаотичны и ненадежны, и именно в них и сосредоточены основные риски опционов.
Реальная (осязаемая) балансовая стоимость акции – остаточная стоимость минус все нематериальные активы, такие, как гудвилл (разница между рыночной оценкой компании и суммой чистых активов) – является фундаментальным уровнем поддержки для оценки актива. Это его сегодняшняя финансовая ценность, без учета каких-либо перспектив будущего роста. Именно это и выражает широко распространенная инвестиционная концепция – стоимостное инвестирование. Будет лучше, если вы будете вкладывать деньги на основе стоимости (ценности) компании, а не цены ее активов. Поэтому, когда аналитики публикуют целевой диапазон для некоторого базового актива, вполне разумно задать вопросы: (1) как этот целевой диапазон был достигнут, (2) базируется ли определение контрольных цифр на фундаментальных показателях и (3) как цена приравнивается к долгосрочной инвестиционной стоимости компании.
Главный вопрос, который задает стоимостной инвестор (т. е. тот, который предпочитает приобретать акции недооцененных компаний, т. е. компаний с высокой дивидендной доходностью и низким соотношением цены к доходам и цены к балансовой стоимости акции. – Прим. перев.), звучит так: «За сколько можно было бы продать эту компанию сегодня, если бы она была выставлена на рынок?» За ним может последовать и другой: «Если бы я был владельцем этой компании, какова была бы цена ее акций?» Проанализировав ряд факторов, вы определяете разумную цену компании; сравнивая ее с рыночной ценой актива, вы сможете понять, насколько она завышена или занижена.
Продавец опционов «пут» занимает разумную позицию, предполагая, что балансовая стоимость акций является справедливым уровнем поддержки и что цена актива вряд ли опустится ниже этого уровня. Поэтому актив, продающийся по цене 50$ за акцию с балансовой стоимостью акции 20$, может быть оценен как актив с максимальным диапазоном риска в 30 пунктов.
Опцион «пут» – это контракт, согласно условиям которого предоставляется право продать 100 акций базового актива по фиксированной цене до конкретной даты в будущем. Поэтому, когда вы продаете опцион «пут», вы наделяете покупателя правом «передать» или поставить (англ. put) вам 100 акций актива по цене исполнения, т. е. продать вам эти 100 акций. В обмен за получение премии в момент открытия сделки по продаже вы принимаете на себя риск исполнения. Будучи продавцом опциона «пут», вы обязуетесь купить 100 акций базового актива, даже несмотря на то, что в момент исполнения текущая цена акций будет ниже фиксированной цены исполнения.
* Стоимостное инвестирование: Инвестиционная стратегия, при которой покупаются недооцененные акции с низким соотношением цены к прибыли и цены к балансовой стоимости. Это подход к выбору активов на основе фактической стоимости компании, а не на цене ее акций.
Совет разумного инвестора
Имеет смысл продавать опционы «пут» до тех пор, пока вы уверены в том, что цена исполнения является справедливой оценкой активов компании.
Будучи продавцом опционов «пут», вы снижаете возможный риск, выбирая активы в ограниченном ценовом диапазоне. Например, если вы продаете опционы «пут» с ценой исполнения 50 или меньше, ваши максимальные убытки составят 50 пунктов или 5,000$, что, конечно же, происходит только в том случае, когда опцион обесценивается в день экспирации.
Если вы продает опционы «пут» по цене исполнения 25 или ниже, то максимальная сумма, которую вы получите за контракт, окажется вдвое меньше – 2,500$. Однако более реалистичный способ оценки максимального риска заключается в определении остаточной стоимости акции по сравнению с ценой исполнения. Разрыв между ними представляет собой более правдоподобный диапазон риска, независимо от текущей рыночной цены актива.
|
