|
Пятая причина продажи опционов «пут» состоит в создании определенных налоговых льгот. Речь идет о так называемом налоговом опционе «пут». Однако перед тем как применить такую стратегию, вам следует посоветоваться со своим налоговым консультантом для того, чтобы вы могли правильно с юридической и временной точки зрения хронометрировать сделку и обеспечить, что она подпадает под действующие налоговые правила (более подробную информацию о налогообложении опционов вы найдете в Главе 10). Вы также должны научиться определять риски и потенциальные обязательства, связанные с налоговым пут-опционом.
Инвестор, занимающий позицию нереализованных убытков по активу, имеет право продать и создать капитальные убытки в любой момент, даже если выбор времени нацелен на сокращение обязательств по подоходному налогу. Такие убытки ограничиваются годовыми максимумами. Вы можете вычитать капитальные убытки только до уровня таких максимумов. Излишки переносятся на следующие годы. Продавая опционы «пут» в то же самое время, когда вы несете налоговые убытки, вы компенсируете часть этих убытков. Налоговый опцион «пут» максимизируется, когда в следующем финансовом году происходит его экспирация (например, экспирация происходит в январе или позднее, но вы продаете опцион «пут» в декабре или даже раньше). Если ваши нетто-убытки по активу превышают максимально допустимый уровень, прибыль по опциону «пут» поглощается теми самыми сверхлимитными убытками. При продаже опциона «пут» одновременно с продажей актива с убытками, могут иметь место три разных варианта:
1. Рыночная цена актива повышается, и опцион истекает и обесценивается. Убытки по активу вычитаются в тот год, когда этот актив был продан, однако прибыль за короткий опцион «пут» облагается налогом в следующем году. В таком случае вы получаете возможность принять на себя убытки по активу в текущем году, однако при этом вы можете также и отсрочить доходы от премии за опцион «пут» до следующего года.
2. Рыночная цена актива повышается, и вы закрываете позицию пут-опциона, получая прибыль в виде разницы премии. Это приводит к краткосрочному приросту капитала в тот момент, когда была закрыта позиция.
3. Рыночная цена актива падает ниже уровня цены исполнения, и вам передается 100 акций базового актива. В этом случае ваш базис в активе снижается на сумму, полученную за продажу опциона «пут».
В том случае, если опцион «пут» исполняется в течение 30 дней после даты продажи акций актива, возникает потенциальная проблема. Согласно запрету отмывочных продаж, вы не можете заявлять об убытках по активу, если заново покупаете тот же самый актив в течение 30 дней.
* Запрет отмывочных продаж: Условие налогового кодекса, запрещающее вычитание убытков, если позиция по ценным бумагам вновь открыта в течение 30 дней после даты продажи.
Налоговый опцион «пут» дает вам двустороннее преимущество. Во-первых, вы принимаете убытки текущего года по активу, вычитая ваши общие налоговые обязательства, и одновременно отодвигаете срок выплаты налога по продаже опциона «пут» до следующего года. Во-вторых, вы получаете прибыль от продажи опциона «пут», как это показано на Рис. 8.2, двумя нижеследующими способами:
1. Доход премии компенсирует убытки по активу.
2. В случае исполнения ваш базис в активе снижается за счет премии за опцион «пут».
Пример
Многосторонняя стратегия: Вы купили базовый актив по цене 38$ за акцию, и на текущий момент его цена составляет 34$. Вы продаете акции в декабре и несете убытки в размере 400$. В то же самое время вы продаете мартовский опцион «пут» 35 за 6. Убытки по активу в сумме 400$ компенсируются премией в 600$, полученной за продажу опциона «пут». В случае исполнения откорректированный базис актива снижен (дисконтирован) премией за опцион «пут».
Опцион «пут» не облагается налогом до момента его исполнения, закрытия или экспирации, поэтому это также создает налоговую отсрочку со стороны опциона и текущее списание убытков со стороны актива. (Если покупатель должен был исполнить опцион «пут» в течение 30 дней после даты продажи актива, то, согласно запрету отмывочных продаж, вы не сможете заявить об убытках по активу.)
Продавцы опционов «пут» пользуются значительным преимуществом перед продавцами опционов «колл»: риск опционов «пут» ограничен, потому что рыночная цена актива может в худшем случае лишь снижаться. Пример продажи опциона «пут» описывается далее и иллюстрируется схемой зон прибыли и убытков на Рис. 8.2.
Пример
Потенциал конечных убытков: Вы продали один майский опцион 40 за 3. Результат принятия этой короткой позиции будет прибыльным до тех пор, пока рыночная цена актива остается на уровне цены исполнения в 40$ или выше. Если при экспирации рыночная цена окажется ниже 40$, то опцион «пут» будет исполнен, и вы купите 100 акций за 40$ за акцию. Убытки ограничены в диапазоне между ценой исполнения и отметкой в 37$, благодаря полученной вами премии за опцион «пут». Если рыночная цена актива опускается ниже 37$, то в момент исполнения вы понесете чистые убытки.
В то время как премия, которую вы получаете за опцион «пут», сохраняется у вас, вы приобретаете актив по цене, превышающей рыночную стоимость, после чего можете ждать восстановления цены (отката на прежние позиции). Вы можете также компенсировать нереализованную прибыль с приобретенного актива, продавая на его основе опционы «колл» с покрытием, тем самым еще более снижая свой базис в активе.
Самый нежелательный результат, с которым вы можете столкнуться в качестве продавца опционов «пут», состоит в том, что акции могут обесцениться. Вероятность такого варианта довольно невысока, однако все же остается в области возможных результатов. Вы уменьшаете риск, критически отбирая активы и применяя фундаментальные параметры, нацеленные на определение реальной цены, вместо того чтобы полагаться на популярные меры и технические индикаторы. Эта возможность лишь подчеркивает важность тщательного отбора активов еще до продажи опционов «пут». В случае, если актив обесценивается, опцион «пут» будет исполнен, и вы купите 100 акций по цене исполнения. Текущая рыночная стоимость будет равна нулю. Однако более вероятный уровень риска – это остаточная, или балансовая, стоимость. Рыночная цена актива может в любой момент опуститься ниже уровня остаточной стоимости. Фундаментальная стоимость собственного капитала компании имеет мало общего с рыночными ценами, особенно краткосрочными. Кроме того, не исключена вероятность того, что объявленная остаточная балансовая стоимость на акцию была искусственно завышена сообщением о завышенных доходах, неправильной капитализации расходов или занижении задолженностей. Все подобные потенциальные причины убытков следует считать возможными рисками при продаже опционов «пут», не говоря уже о рисках, возникающих при покупке активов даже без использования опционов.
Чистые материальные активы предприятия – допуская, что это точная стоимость – часто воспринимаются как малозначимый фактор воздействия на цену. Восприятие будущей стоимости инвестиции, которое может быть позитивным или негативным, прямо и незамедлительно влияет на текущую цену акций. Даже когда фундаментальная мощь компании уже установлена, рынок может до известной степени снизить эту цену. Рыночное ценообразование далеко от рационального, и вам следует всегда помнить об этом. Зная это, вы получаете определенное преимущество, поскольку можете судить о цене актива еще до того, как решите, стоит ли задействовать опционы «колл» или «пут», и если да, то каким образом.
Вы, как продавец пут-опционов, должны иметь желание купить 100 акций по короткой цене опциона «пут», признавая тот факт, что возможно исполнение, когда опцион «пут» находится «в деньгах». В случае исполнения цена-страйк всегда будет выше текущей рыночной цены. Пока вы верите в разумный характер цены исполнения, исполнение является приемлемым, потому что краткосрочное изменение цены не влияет на потенциал долгосрочного роста актива. Если вы уверены в долгосрочных инвестиционных перспективах выбранной вами компании, продажа опционов «пут» может оказаться разумным способом повысить текущий доход, вместе с тем снизив ваш базис в активе.
В следующей главе будут рассмотрены различные комбинированные стратегии продажи и покупки, направленные на снижение (или увеличение) рисков и доходности.
|
