|
1. Потенциальная Награда Является Выдающейся
Для профессиональных опционных игроков, голая опционная выписка является секцией Кадиллаков Опционного Рынка. Потенциал прибыли здесь больше чем в любом другом сегменте опционного рынка. Квалифицированный и дисциплинированный голый опционный автор может получать от 50 % до 100% ежегодного возврата на инвестиции, и обычно может делать это последовательно в течение длительного периода времени. Голый автор может стать "человеком всех времён" сталкиваясь с многочисленными возможностями в условиях бычьего, медвежьего и колеблющегося рынка.
2. Шансы Выигрыша Чрезвычайно Покровительствуют Автору
Вы обнаружите, если Вы решитесь участвовать в этом гран-при опционного рынка, что, когда Вы управляете портфелем выписанных голых опционов, больший процент Ваших позиций будет в выигрыше. Следуя правилам, которые мы раскроем в Главе 19, 80 % ваших позиций, вероятно, станут выигрышными и только 20 % будут проигравшими. Другими словами, шансы сложатся строго в вашу пользу. Выписка голых опционов – вероятно единственная игра в мире, где инвестор действительно имеет сильное преимущество над остальной частью рынка. Рассмотрим следующую аналогию:
Оператор казино, который предлагает сыграть в рулетку, кости или блэк-джек патронам, посещающим его казино, подобен автору опциона. Оператор казино поддерживает ставки играющих клиентов. Он платит, когда клиенты одерживают большие победы; он получает прибыль, когда они проигрывают. Оператор казино имеет небольшое преимущество в каждой игре. В игре в рулетку, например, он имеет приблизительно 5%-ое преимущество над играющим клиентом. Автор опциона находится в подобном положении, но его преимущество больше 5 %. Академические исследования показали, что фактически автор опциона имеет приблизительно 10 % – 20%-ое преимущество перед покупателем опциона (если он выписывает переоцененные опционы). Автор опциона, подобно владельцу казино, предоставляет покупателю опциона рынок для спекуляций и игру на деньги. В силу того, что автор опциона обслуживает этот рынок, он получает лучшие шансы.
Главным преимуществом, дающим ему этот процентный перевес, является ВРЕМЯ. Покупатель опциона в момент покупки опциона держит пари, что акция значительно повысится. Но автор опциона побеждает при всех других состояниях курса акций. Автор колл опциона становится победителем, даже если акция продвигается слишком медленно, потому что по мере прохождения времени, премия, которую автор опциона получил от покупателя опциона для того, чтобы поддержать его ставку, обесценивается, перетекая в карман автора опциона.
Два важных фактора работают в пользу автора опциона:
1. Для получения прибыли не требуется перемещения курса акции
2. Прибыль поступает непрерывно, поскольку опцион сжимается в стоимости по мере прохождения времени.
Автор опционов, выписывающий голые опционы совершенно без страховки какими либо акциями или длинными опционами, могущих покрыть его голые позиции, пытается максимизировать эти два преимущества. Например:
Покупатель опциона приобретает январский колл Апджон (Upjohn) со страйком 40 за 3, действующий в течение трёх месяцев. При текущем курсе акции – 37, фактически никакой внутренней стоимости тот опцион во время его приобретения не имеет. Единственной ценностью опциона является временная стоимость. И 300$-вая плата за опцион идет к автору опциона.
Для того чтобы опцион приобрёл какую-то внутреннюю стоимость, курс акций должен передвинуться выше 40. Чтобы покупатель опциона, остался к концу того трехмесячного периода без убытка, курс акций должен достичь 43. Если курс акций Апджон окажется ниже 40 к концу трехмесячного периода, опцион истечет ничего не стоящим. Автор получит 300 $, не считая комиссионных, а покупатель потеряет 300 $.
Поэтому, размеры прибыли для автора опциона определятся к концу января. Если курс акции окажется ниже 43, он побеждает. Наоборот, если курс акций окажется выше 43, победит покупатель опциона. Однако автор опциона начал игру с преимуществом перед покупателем, потому что, когда опцион был куплен, акция была 6 пунктами ниже уровня безубыточности. Фактически, автор опциона начинает игру с прибылью, та как он уже имеет 300 $ и 6 пунктов, до того как потечёт время сделки.
3. Успех Не зависит от Предсказания Поведения Курса акций
Автор опциона, в отличие от покупателя опциона, не обязан предсказывать точные размеры движения курса акций. Благодаря тому, что автор опциона начинает игру с перевесом в свою пользу, он может позволить себе широкие границы ошибки в измерении и предсказании будущего курса акции.
Фактически, есть много теоретиков, которые полагают, что невозможно предсказать будущее ценовое действие акции. Они рассматривают фондовую биржу как непредсказуемый спуск по Уолл-Стрит. Но если Вы оперируете своим Портфелем выписанных голых опционов, Вы не должны игнорировать тенденции рынка и конкретных акций. Вы можете лишь частично принять к сведению теорию случайной прогулки. Даже если Вы выписываете опцион, и акция движется в неправильном направлении, но достаточно медленно, или достаточно коротко, Вы всё еще можете выйти вперёд.
Помните, что в нашем сценарии относительно ценового действия акции, цена акции может продвинуться значительно, может продвинуться немного, может остаться на месте, может двинуться вниз немного, или может продвинуться вниз много. Таким образом, когда Вы выписываете коллы, единственным моментом, когда Вы понесёте убытки, является значительное движение акции вверх в течение периода субсидирования того контракта. Если Вы выписываете пут, единственным моментом, когда Вы понесёте убытки, является значительное падение акции вниз.
4. Теоретические и Академические Аргументы в пользу Голой Выписки Опционов являются Превосходными
До появления Опционных Бирж, выписка голых опционов на старом внебиржевом(OTC) рынке практиковалась немногими, и была намного более опасной игрой, чем выписка биржевых опционов сегодня. На OTC автор опциона сталкивался с многочисленными препятствиями, которые делали эту операцию невыполнимой для большинства инвесторов, желающих войти в ту игру. Все же, даже с такими опасными ловушками, исследование старого рынка OTC показывает ободряющие результаты, свидетельствующие в поддержку более выгодного сегодня положения автора опциона. Заключения специалистов показывают, что почти 65 % всех опционов на рынке OTC никогда не исполнялись (т.е. обесценивались).
На старом рынке OTC, когда опцион выписывался или продавался, страйковая цена точно соответствовала курсу акции. Сегодня другая ситуация; теперь Вы можете выписать опционы, в которых страйковая цена находится на большом расстоянии от текущей цены акции, то есть являющимися «вне денег». На старом рынке OTC, обычно единственным типом выписываемого опциона был опцион «в-деньгах», то есть тот, в котором страйковая цена соответствовала курсу акции.
Но даже на опционном рынке OTC, и даже когда опционы были «в-деньгах», автор имел преимущество в том, что исполнялось только 35 % всех опционов. Это явление было отражено в многочисленных исследованиях. Авторы книги “Стратегии и Рациональные Решения на Опционном Рынке Ценных Бумаг” Бертон Г. Молкил и Ричард Э. Куандт (Strategies and Rational Decisions in the Securities Options Market, the authors, Burton G. Malkiel and Richard E. Quandt) сообщили, что в результате проведенных ими в 1960-1964 годах исследований, было доказано, что выписка опционов OTC на произвольной основе, без каких либо оценок или гарантий, было действительно выгодной игрой во всех случаях.
Напротив, те, кто течение того периода опционы покупал, независимо от используемой стратегии всегда заканчивал торговлю с отрицательным результатом. Таким образом, они обнаружили, что выписка голых колл опционов была одной из оптимальных стратегий, доступных на опционном рынке, генерируя более чем 10%-ый ежегодный возврат. Имея такие ободряющие результаты, полученные на случайной основе, представьте себе, какой возврат может быть, если к этому инвестиционному способу добавить немного навыка, немного знаний и правильный выбор времени!
Другое исследование, в котором была изучена выполнимость выписки опционов, отражено в книге Шина Кассоуфа и Эдда Торпа «Побить Рынок» (“Beat The Market”, by Sheen Kassouf and Ed Thorp). Результаты их стратегии, основанной на шортинге варрантов на Фондовой бирже (который является почти таким же процессом как выписка колл опционов на Опционной Бирже), были представлены в начале этой книги в Главе 1. Эти результаты внушительны, и будут обсуждаться далее в последующих главах этой книги. Кассоуф и Торп с помощью серьёзных теоретических и академических исследований торговых записей, доказали, что короткая продажа варрантов может приносить высокую и последовательную прибыль, если инвестор также использует стратегию хеджирования. Хотя они не обсуждали выписку варрантов, без каких либо страховок, эта техника приносила максимальный поток прибыли.
Наконец, проверка документации первых полутора лет работы CBOE показала, что только 10 % всех опционов на новых опционных рынках имели какую либо внутреннюю стоимость к моменту истечения срока их жизни.
|
