|
При обсуждении пропорциональной продажи отмечалось, что эта стратегия дает высокую вероятность получения ограниченной прибыли. Поскольку продажа стрэддла эквивалентна пропорциональной продаже, а продажа комбинации эквивалентна переменной пропорциональной продаже, то же самое утверждение применимо также и к этим стратегиям. Однако специалист по продажам стрэддла и комбинации должен понимать, что для ограничения убытков на весьма волатильном рынке необходимо предпринимать дальнейшие защитные действия. Существуют и другие способы, которые иногда может использовать продавец стрэддла для снижения риска.
Часто говорилось о том, что путы быстрее коллов теряют свою временную премию, когда они переходят в состояние «в деньгах». Инвестор часто может сконструировать нейтральную позицию, продавая лишний пут или два. Имеется в виду, что если инвестор продает 5 или 6 путов и 4 колла с одинаковыми параметрами, то часто ему удается создать позицию, более близкую к нейтральной, чем при продаже стрэддла. Если цена акции начнет расти, а колл на рынке «быка» увеличит свою временную премию, то избыточные путы помогут скомпенсировать негативные тенденции динамики коллов. С другой стороны, если цена акции упадет, то 5 или 6 путов увеличат свою временную, но не настолько, насколько потеряют ее 4 колла – что вновь говорит о нейтральности позиции. Если цена акции начнет падать значительно, то продавец сможет сбалансировать позицию, продавая еще один или два колла. Преимущество позиции при продаже дополнительного пута или двух состоит в том, что так удается уравновесить основного врага продавца стрэддла – чрезвычайно быстрый подъем цены базовой акции.
Использование дельты
Этот анализ, в соответствии с которым делается вывод о том, что добавление к позиции короткого пута делает ее нейтральной, можно сделать значительно более строгим. Напомним, что при организации пропорциональной продажи или пропорционального спрэда инвестор может для определения нейтральной пропорции использовать дельты опционов, образующих его позицию. Конечно, продавец стрэддла может делать то же самое. Ранее утверждалось, что разность между дельтой колла и дельтой пута приближенно равна 1. Используя те же самые цены, что и в предыдущем примере продажи стрэддла, и предполагая, что дельта колла равна 0,60, можно определить нейтральную пропорцию.
Дельта пута отрицательна, что говорит о том, что пут и базовая акция связаны обратной зависимостью. Нейтральная пропорция определяется делением дельты колла на дельту пута (знак минус при этом игнорируется). Результирующее отношение для данного случая – 1,5:1 (0,60/0,40) означает количество продаваемых путов на каждый проданный колл. Таким образом, для организации нейтральной позиции инвестору необходимо продать 3 пута и 2 колла. Возможно, читатель удивится предположению, что колл «в деньгах» имеет дельту, равную 0,60. Но это правдоподобное предположение, хотя колл «при деньгах» с очень большим сроком будет иметь более высокую дельту, а колл «при деньгах» с очень коротким сроком будет иметь дельту, близкую к 0,50. Поэтому, действительно, пропорция 3 : 2 часто определяет нейтральную позицию. Когда обсуждалась нейтральная пропорция применительно к пропорциональной продаже, говорилось, что продажа 5 коллов и покупка 300 акций часто дает нейтральную позицию. Читателю следует обратить внимание на то, что стрэддл, организованный в результате продажи 3 путов и покупки 2 коллов, эквивалентен пропорциональной продаже, при которой инвестор как раз продает 5 коллов и покупает 300 акций.
Конечно, если продавец стрэддла для определения своей нейтральной пропорции собирается использовать дельты опционов, то ему следует вычислять каждую дельту на момент организации своей продажи, а не полагаться на суждения общего типа, в соответствии с которыми пропорция 3 : 2 часто оказывается нейтральной. При проведении дальнейших действий, когда имеется желание после движения базовой акции оставаться в нейтральной позиции, можно также использовать дельту опционов.
Как избежать избыточной торговли
Как для стратегии продажи стрэддла, так и для стратегии продажи комбинации применение большого количества дальнейших действий оказывается губительным из-за значительных комиссионных. Поэтому продавец стрэддла для защиты своей позиции должен заранее планировать применение защитных действий, сводя их число к минимуму. Именно поэтому защита в форме покупки опциона часто оказывается полезной, так как она не только ограничивает риск с той стороны, куда движется цена акции, но также и требует лишь одной дополнительной опционной комиссии. На самом деле, в случае своей осуществимости защита в форме изначальной покупки нужного опциона является лучшей стратегией, чем защита как вторичное действие.
Развитие этой идеи с целью избежать слишком большого количества дальнейших действий состоит в том, что инвестору не следует предвосхищать движение цены базовой акции. Например, если продавец стрэддла запланировал применение защитных действий в случае достижения ценой акции уровня в 50, ему не следует предпринимать эти действия при цене акции 48 или 49. Возможно, что цена акции даст обратный ход, а продавец уже применил защитные действия, которые не только стоили ему комиссионных, но также и сократили его потенциальную прибыль. Разумеется, в каждом человеке сидит маленький трейдер, и желание предвосхищать (или, наоборот, ждать слишком долго) всегда существует. В отсутствие серьезных причин, проистекающих из технического анализа и требующих принятия таких решений, инвестор должен всячески сопротивляться искушению чрезмерной торговли и действовать в соответствии с изначально разработанным планом. В этом отношении продавец пропорционального колла находится в преимущественном положении, так как он имеет возможность использовать приказы «стоп» на покупку и продажу базовых акций с целью устранения эмоционального начала из своих стратегий дальнейших действий. Эти приемы инвестора были рассмотрены в главе 6. К сожалению, такие «бесстрастные» приемы отсутствуют в случае продажи стрэддла или комбинации.
Использование кредитов
В предыдущих главах говорилось о том, что продажа непокрытых опционов не требует от инвестора никакой наличной инвестиции. Для финансирования продажи непокрытых опционов он может использовать стоимость обеспечения его текущего портфеля. Более того, как только он продает непокрытые опционы, он может использовать полученную опционную премию для приобретения ценных бумаг с фиксированным доходом, таких как казначейские векселя. Все это, естественно, применимо и к стратегиям продажи стрэддла и продажи комбинации. Однако продавцом не должна овладевать навязчивая идея сохранения кредитного характера позиции, как и не должен он стремиться удержать казначейские векселя любой ценой.
Если его дальнейшие действия требуют от него согласиться на дебет с целью избежать убытков или требуют продать его казначейские векселя для сохранения кредита, ему непременно следует это сделать.
|
