|
Не существует одной какой-то наилучшей стратегии. Хотя подобное утверждение некоторым может показаться неверным, тем не менее, это так. Его справедливость основана на том факте, что существует много типов инвесторов и никакая стратегия не может быть наилучшей сразу для всех из них. Основой для определения того, какая стратегия является наилучшей для конкретного инвестора, служат понимание сущности стратегий и соответствие стратегии предпочтениям инвестора. В предыдущих главах много внимания уделялось выяснению именно сущности стратегий. В этой главе предпринимается попытка установить, как инвестор свои представления о взаимосвязи риска и вознаграждения и свои финансовые возможности может включать в процедуру определения наиболее подходящей для него стратегии. В последнем разделе этой главы обсуждается вопрос о том, какие стратегии дают наибольшие вероятности достижения успеха.
ОБЩИЕ ПОНЯТИЯ – ОТНОШЕНИЕ К РЫНКУ И ЭКВИВАЛЕНТНЫЕ ПОЗИЦИИ
Ранее было рассмотрено множество стратегий. Некоторые из них наделены на использовании (возможно, верного) прогноза инвестора в отношении конкретной акции или поведения рынка в целом. Эти стратегии, как правило, бывают более агрессивными. К ним относятся, например, покупки аутрайт пута или колла, а также спрэды «быка» и «медведя» с низким дебетом. Другие стратегии значительно более консервативны, и главное их свойство – возможность получения разумной, но ограниченной прибыли при небольшом риске. К ним относятся покрытая продажа колла, а также (с большим дебетом) спрэды «быка» и «медведя» «в деньгах».
Однако и в этом случае, собираясь применить эти стратегии, инвестор формирует собственное общее представление о поведении рынка. Он до некоторой степени также предполагает игру или на повышение, или на понижение. Если даже оказывается, что он немного ошибся, тем не менее, он может кое-что заработать. Однако если он ошибется весомо, то его убытки в процентном выражении могут оказаться значительными. Третья группа стратегий не связана с предсказанием инвестором направления движения рынка, а, скорее, связана с нейтральным подходом, позволяющим инвестору заработать на временной премии. Если за некоторый период времени результирующее движение рынка невелико (на это указывают исторические аналогии), то эти стратегии дают хорошие показатели. К этим стратегиям относятся пропорциональная продажа, пропорциональный спрэд (в особенности «дельта-спрэд»), продажа стрэддла и комбинации, нейтральный календарный спрэд и спрэд «баттерфляй».
Некоторые иные стратегии включают более одной из перечисленных выше групп стратегий. Например, календарный спрэд «быка» или «медведя» изначально является нейтральной позицией. Этой стратегии свойственно то, что инвестор готов играть на повышение или понижение акции лишь после истечения срока ближнего опциона. Фактически все диагональные и календарные стратегии, конечная цель которых состоит в получении прибыли от продажи опционов с более коротким сроком, по своей сути аналогичны. Если эти прибыли реализуются, они могут скомпенсировать, частично или полностью, затраты на длинные опционы. В таком случае инвестор фактически приобретает опционы с меньшими затратами, и потому он может выгадать от значимого и благоприятствующего ему движения цены акции в нужное время. В главах 14, 23 и 24 было показано, что процедура диагонализации спрэда часто может оказаться эффективной.
Эта краткая классификация, характеризующая три группы стратегий, не охватывает всех рассмотренных ранее стратегий. Например, некоторые стратегии, как правило, настолько плохи, что ими не пользуется большинство инвесторов. К ним относятся обратный календарный спрэд, продажа непокрытого опциона с высоким риском (продажа опциона за доли пункта), продажа покрытого пута и пропорциональная продажа путов. Инвесторы, как правило, предпочитают позиции с ограниченным риском и большой потенциальной прибылью. Даже если получение большой прибыли и представляет собой маловероятное событие, один или два удачных случая могут перевесить несколько случаев с ограниченными убытками. К стратегиям, удовлетворяющим этим условиям, относятся такие сложные стратегии, как комбинации диагональных путов и коллов, рассмотренные в главах 23 и 24. Из простейших стратегий такого типа можно выделить покупку казначейских векселей и опционов.
Наконец, многие стратегии могут быть реализованы несколькими способами. Способ осуществления стратегии может не влиять на потенциальную прибыль, но при этом уровни риска в процентах в зависимости от способа могут сильно варьироваться. Эквивалентные стратегии – из их числа.
Пример. Покупка акций с последующей защитой этой покупки покупкой пута является эквивалентной стратегией для покупки колла по потенциальной прибыли. Это означает, что для обеих стратегий долларовый риск ограничен, а прибыль велика, если цена акции возрастет. Однако эти стратегии существенно различаются по своей структуре. Покупка акций и пута требует по сравнению с покупкой колла существенно большей исходной долларовой суммы инвестиции, однако ограниченный долларовый риск для этой стратегии означает, как правило, относительно небольшой процент начальной инвестиции. С другой стороны, покупка колла связана со значительно меньшими затратами, но, также характеризуясь ограниченным долларовым риском, эта покупка может привести к потере всей исходной инвестиционной суммы. Держатель акций в отличие от держателя колла будет получать наличные дивиденды. Кроме того, истечения срока у акций в отличие от колла не бывает. Эти свойства предоставляют держателю акций и пута дополнительные возможности по продлению позиции на более длительный период времени путем покупки другого пута или, возможно, просто сохранением позиции по акциям после истечения срока пута.
Многие эквивалентные позиции имеют схожие характеристики. Покупка стрэддла и стратегия обратного хеджа (короткая продажа акций и покупка коллов) дают одинаковую потенциальную прибыль и убыток, если измерять их в долларах. Однако их процентные риски существенно различаются. Действительно, как было показано в гл. 20, существует еще одна стратегия, эквивалентная обеим. Это – покупка акций с одновременной покупкой нескольких путов. Так, например, покупка одного стрэддла эквивалентна покупке 100 акций с одновременной покупкой двух путов. Стратегия покупки акций и путов требует большей исходной долларовой инвестиции, но для нее процентный риск меньше, и держатель акций получает все дивиденды, выплачиваемые на обыкновенные акции.
Итак, инвестор должен хорошо разобраться в двух вещах – в сути стратегии, которую он собирается применять, и в своем собственном отношении к риску и вознаграждению. Его отношение к риску и вознаграждению дает подход к решению вопроса о соответствии стратегии его предпочтениям. Эта тема будет разрабатываться более подробно в последующих разделах. Каждой стратегии свойствен риск. Даже если бы существовала наилучшая стратегия (такой стратегии, конечно, нет), инвестору все равно не следовало бы применять ее, если бы она не удовлетворяла его финансовым целям и проповедуемым им принципам инвестирования.
С другой стороны, также не следовало бы ему применять и стратегию только потому, что она подходит для его инвестиционных целей. Допустим, что инвестор считает стратегию покупки казначейских векселей и опционов подходящей для него по уровням прибыли и риска. Даже если он понимает принципы, лежащие в основе покупки опционов, ему можно было бы применять эту стратегию лишь при условии, что он ознакомился с техническими аспектами покупки казначейских векселей и, что более важно, с понятием риска в годовом исчислении.
|
