|
Еще одной причиной, по которой инвестор может попытаться продать фьючерсы против портфеля акций, служит желание получить прибыль от ошибки слежения. Если, например, инвестор надеется на повышение цен акций нефтебуровых компаний и полагает, что они в этом превзойдут общий рынок, то он может купить акции нескольких таких компаний и продать против них фьючерсы на S&P 500. Продажа фьючерсов в значительной степени устранит «рынок» из пакета буровых акций. В результате у него останется позиция, которая будет характеризовать то, насколько буровые компании превосходят общий фондовый рынок. Если они действительно превосходят, то инвестор получит прибыль. В этом разделе мы рассмотрим способы осуществления этих стратегий хеджирования. Инвестор не особенно озабочен предсказанием того, вверх или вниз пойдет рынок. Все что он хочет сделать – это устранить «рынок» из его множества акций. Кроме того, он надеется, что эти акции на самом деле превзойдут общий рынок. При анализе ситуации мы не будем, как и ранее, применять регрессионный анализ, а остановимся на методах, достаточно просто осуществимых.
Инвесторы и портфельные менеджеры часто свои суждения формулируют для целых промышленных групп. В частности, они могут полагать, что буровые акции превзойдут рынок или же что акции автомобильных компаний покажут результаты лучше, чем в среднем по рынку. В любом случае инвестор продает фьючерсы в попытке исключить поведение рынка в целом и получить прибыль за счет различия в результатах. Можно сказать, что инвестор создает хедж в надежде получить прибыль от ошибки слежения. При первом знакомстве с ошибками слежения они вовсе не рассматривались как нечто особенно желаемое. Однако в данной ситуации инвестор хочет попытаться выгадать от предсказания «направления» (знака) ошибки слежения и игры на ней.
Способ организации этого хеджа почти в точности такой же, как и в примерах в начале этой главы, когда мы рассматривали хеджирование конкретного портфеля акций. Различие состоит лишь в том, что сейчас нужно решать, какие акции покупать. Если же выбор уже сделан, то можно использовать процедуру из четырех шагов, описанную выше и предназначенную для определения того, сколько против них нужно продавать фьючерсов.
Шаг 1: ВЫЧИСЛИТЬ скорректированную волатильность акций каждого типа, поделив их волатильность на волатильность рынка. Если движение группы акций недостаточно хорошо коррелировано с движением рынка в целом, использовать бету.
Шаг 2: Для получения скорректированной капитализации помножить количество акций каждого типа на их цену.
Шаг 3: Для получения общей скорректированной капитализации портфеля сложить результаты шага 2.
Шаг 4: Определить, сколько фьючерсов нужно продать, поделив цену индекса на общую скорректированную капитализацию.
Пример. Предположим, инвестор считает, что акции буровых компаний превзойдут все ожидания рынка. Он решает инвестировать 500000 долл. в покупку буровых акций пяти типов. В этой ситуации он, скорее всего, выделил бы на покупку акций каждой компании равные суммы. Он выбирает Hughes Tool (НТ), Fluor Corp (FLR), Schlumbetger (SLB), Kaneb (KAB) и Halliburton (HAL). В первой таблице для каждого типа акций приводятся их цена и количество, которое нужно будет купить. При этом в акции каждого из предприятий инвестируется по 100 000 долл.
Теперь при наличии информации о волатильности акций каждого предприятия можно проделать необходимые вычисления. Эти вычисления скажут инвестору, сколько фьючерсов ему нужно будет продать против портфеля буровых акций. Волатильности и расчеты приведены в следующей таблице. При этом предполагается, что рыночная волатильность равна 15%. Сначала волатильность акции делится на волатильность рынка и получается скорректированная волатильность (шаг 1). Далее для каждого типа акций этот результат умножается на количество акций, что дает скорректированную капитализацию (шаг 2), а их суммирование приводит к общей скорректированной капитализации (шаг 3).
Один пункт фьючерсов на индекс ZYX стоит 500 долл. Если индекс ZYX стоит 175 пунктов, то против портфеля буровых акций нужно продать 14 фьючерсов, так как деление 1 240 000 долл./ 500 долл. на пункт / 175 приблизительно дает 14 (шаг 4).
В подобной ситуации для организации такого хеджа не нужно иметь какой-либо особый взгляд на будущее поведение рынка. Скорее, речь идет о попытке угадывания инвестором периода времени, удачного для акций некоторой группы компаний. Аналогично и вопрос ликвидации позиции не связан с мнением инвестора относительно рынка. Возможно, что некоторый инвестор имеет нереализованную прибыль и решает взять ее. Или же, возможно, нечто в данной группе изменяется таким образом, что вынуждает инвестора полагать, что у данной группы более нет возможности превосходить рынок.
Если фьючерсы недооценены на момент, когда инвестор начинает изучать данную стратегию, то ему не следует ее осуществлять. То, что будет заработано на ошибке слежения, может быть утрачено на теоретической стоимости фьючерсов. Поскольку инвестор организует обе стороны хеджа (акции и фьючерсы) практически в одно время, то он может ждать, пока цена фьючерсов не станет привлекательной. Это не означает, что фьючерсы Должны быть переоцененными, хотя такой факт, безусловно, улучшил бы позицию.
Если инвестор полагает, что конкретная группа акций проиграет рынку, то ему нужно предпринять обратные действия. Ему, чтобы получить прибыль от ошибки слежения, следует определить сумму короткой продажи акций, а также, сколько фьючерсов против этих акций ему нужно купить. Если инвестор решает таким образом получить прибыль за счет отрицательной ошибки слежения, то ему не следует покупать переоцененные фьючерсы. Ему следует подождать и организовать позицию в тот момент, когда цена фьючерсов приблизится к своей справедливой стоимости.
Требования к обеспечению
Для любой из стратегий хеджирования портфелей, рассмотренных в этом разделе, сокращения маржевых требований не возникает как для фьючерсов, так и для опционов. Это значит, что за акции либо придется платить полностью, либо нужно будет вносить гарантийные взносы, как если бы у них не было никакой защиты. Кроме того, по фьючерсам и опционам также должны быть полностью внесены маржевые взносы. За длинные путы приходится платить полностью, короткие фьючерсы требуют стандартной маржи с внесением дополнительных взносов в соответствии с их переоценкой по рынку, а за короткие коллы вносятся гарантийные взносы как за непокрытые опционы, и они также переоцениваются по рынку. Если акции не приобретаются частично в кредит, то они могут использоваться при желании инвестора в качестве обеспечения для непокрытых коллов.
|
