|
Этот раздел можно рассматривать в общей концепции базовых стратегий, но ввиду внутренней мощности, может рассматриваться как отдельная опционная стратегия. Она также высоко оценивается квалифицированными инвесторами. Если когда-либо использовалась стратегия непокрытых опционов, необходимо ее пересмотреть и попытаться сравнить с возможными спрэдами.
Непокрытый PUT-опцион
Вспомним, что стратегия непокрытого PUT-опциона, фактически нейтральная, слегка бычья. Если акция находится во флэте или возрастает, то инвестор получит прибыль в размере первоначального кредита. Однако многие инвесторы усложняют стратегию и используют её как способ купить акцию. Они продают опционы против акций, которые хотят получить, если короткий опцион будет исполнен. Поэтому, исходя из поставленной для себя цели, они чувствуют, что это выигрышная для них стратегия. Если цена акции возрастет, то премия сохранится, если упадает, то они готовы оплатить покупку акции, которую они в любом случае хотели купить.
Рассмотрим действия именно таких инвесторов и покажем, что существует альтернативная стратегия для продажи непокрытого PUT-опциона. С практической точки зрения, эта стратегия особенно привлекательна для инвесторов, которые желают продать непокрытый опцион (что требует 3 уровня квалификации), но для спрэдов нужен только 2 уровень. Использование такой стратегии фактически позволяет продать непокрытый PUT-опцион, но только на 2 уровне.
Использование спрэдов, находящихся далеко out-of-the-money
Предположим, инвестор хочет купить 1,000 акций Intel (INTC), стоимость которых в настоящее время $42.5. Вместо этого он решает продать непокрытый январский PUT-опцион PUT $40 стоимостью $3. Если он продает 10 контрактов по $3, то получает кредит $3,000 и удерживает эту позицию независимо от того, что происходит с акцией. Если акция упала ниже страйка $40, то может случиться что придется купить акции по $40, если обладатель длинной позиция решит исполнить опцион. С точки зрения прибылей и убытков максимальная прибыль и убытки будут следующими:
Максимальная прибыль: $3,000
Максимальный убыток: $ 37,000
Максимум прибыли, который может быть получен, равен $3,000, однако риск состоит в том, что могут быть исполнены опционы, что сделает обязательным покупку акций по $40, которые теоретически могут обесцениться. Таким образом, осуществляется возмещение $40 страйка первоначальным кредитом с максимальным возможным убытком $37,000.
Конечно же, можно возразить, что Intel никогда не может обесцениться за очень короткий период времени, но этот аргумент неубедителен. Но, тем не менее, это самое плохое, что может произойти при использовании непокрытого PUT-опциона, и на этом будут базироваться все рассуждения и выводы. Кроме того, существует много новых компаний, цены на акции которых могут упасть очень близко к нулю даже при том, что они взлетели в очень короткое время, поэтому рассмотренный риск очень реален. Цена акций Microstrategy (MSTR) повышалась с $7 до более чем $300 в течение одного года, чтобы потом возвратиться к $3 в течение очень короткого периода времени. В настоящее время, эти акции стоят $16.5. Если бы был продан PUT $300 как непокрытый, то в такой ситуации можно рассматривать, что эта акция ничего не стоит, независимо от кредита, полученного от продажи опциона. Цена акций Iomega (IOM) выросла от $3 до более $100 и в течение короткого времени вернулась назад к $3. Акции Egghead.com (EGGS) упали с $55 до $1.5. Существует большое количество примеров падения цен акций до нуля, поэтому нет никакого смысла дисконтировать рассматриваемый риск.
Теперь сравним инвестора, который использует в данном случае спрэд. Он продаст PUT $40 за $3 и одновременно купит далеко out-of-the-money PUT, например, январский PUT $25 стоимостью 0.25. Поскольку их можно выполнять в одном ордере, то есть возможность достичь хорошего соотношения между ценами, но сейчас этот момент рассматривать не имеет смысла.
С точки зрения прибылей и убытков:
Максимальная прибыль: $2,750
Максимальный убыток: $12,250
В этом случае инвестор получит кредит $2,750 вместо $3,000 при использовании непокрытого PUT-опциона, благодаря тому, что инвестор использует $0.25 ($250) из полученных доходов для покупки PUT $25. При этом рисковая область теперь ограничена 25 пунктами цены акции снизу. Максимальный убыток стал $12,250 против $37,000 для непокрытого опциона.
В результате инвестор, использующий стратегию непокрытого PUT- опциона, увеличил возврат на инвестиции только на 0.25 пункта вместо принятия дополнительного риска в $24,750 ($ 37,000 вместо $12,250). В данном случае это очень дорогие 0.25 пункта. Стратегия непокрытого PUT-опциона – прекрасная стратегия, если он продается против акций, которые есть желание приобрести. Однако, когда рыночная ситуация становится плохой, она может и в действительности стать для инвестора очень плохой. Этот реальный риск непокрытого PUT-опциона может быть легко устранен с помощью спрэда.
Сравним диаграммы прибылей и убытков рассматриваемых стратегий:
Из диаграмм видно, что шансы обоих инвесторов практически идентичны при цене акции выше $25. Фактически, они различаются в 0.25 пункта. Однако, если дела на рынке пойдут плохо и акция INTC упадёт ниже $25, то инвестор, использующий спрэд, имеет хеджирование в виде PUT $25.
Использование спрэдов далеко out-of-the-money в качестве альтернативы непокрытому PUT-опциону – это необходимый способ хеджирования в случае резкого падения цены акции. В данном случае инвестор захеджирован от падения цен ниже $25. Маловероятно для компании Intel, что её акции упадут до нуля, поэтому PUT $25 и стоит всего $0.25 пункта. Однако при таком подходе инвестор получает хеджирование от возможных катастроф.
В качестве примеров просмотрите следующие диаграммы, чтобы только увидеть, как быстро катастрофа может произойти!
Поэтому необходимо рассматривать спрэды далеко out-of-the-money в качестве альтернативы продаже непокрытого опциона PUT. Многие инвесторы расстались с инвестиционным рынком, потому что попали в катастрофическую ситуацию на "хорошей" компании. Однако такие компании не всегда сообщают о хороших новостях, что демонстрируют вышеприведенные диаграммы прибылей и убытков. А именно в такие моменты польза стратегии с применением спрэдов далеко out-of-the-money может быть осознана любым инвестором, если эта стратегия использовалась на его собственном торговом счёте.
Стратегия Ratio Spreads
Ratio Spreads – очень мощная стратегия и может быть реализована или с опционами CALL или с опционами PUT. Теоретически, конечно же, эту стратегию можно рассматривать как совершенную, так как покупается ценный опцион, а на его приобретение используются средства, полученные от продажи менее ценных, можно сказать, даже ничего не стоящих опционов. Но такая позиция сопряжена с высокими рисками неограниченных потерь по ускоренной норме, если цена акции перемещается выше страйка короткого опциона.
Позиция, противоположная ratio spread, называется backspread.
Ratio spread с использованием опционов CALL
Стратегия CALL ratio spread реализуется покупкой опциона CALL низкого страйка и продажей большего числа контрактов с более высоким страйком.
Пример. Инвестор оптимистичен по отношению к акциям MRVC, стоимость которых $37.75. Инвестор предполагает, что акция будет повышаться к $40 до декабря, но не более $50. Стратегия ratio spread с использованием опционов CALL при этих обстоятельствах может быть реализована следующим образом:
Покупка 10 Dec CALL $40 = $5.25
Продажа 20 Dec CALL $50 = $2.25
Дебет $0.75
При формировании стратегии произвольно выбрано соотношение: 10 закупаемых и 20 продаваемых опционов. Инвестор же может купить 10 и продать 11, или купить 50 и продать 150, или любое другое отношение среди бесконечного множества комбинаций. Позже будет ясно, почему инвестор предпочитает одно соотношение другому. Во-первых, необходимо понять, каким образом в такой позиции был достигнут дебетовый результат, равный $0.75.
Существуют два довольно легких способа определения результата. Первый и, вероятно, лучший способ понимания ratio spread описывается как разбивание общей позиции на меньшие, составляющие её части. Чтобы это сделать, необходимо найти наибольший общий делитель (это чисто 228 математический термин) купленного числа опционных контрактов и проданного числа опционных контрактов – в данном случае это 10 и 20.
Таким образом, в примере наибольший общий делитель равен 10. Следовательно, в данной позиции покупается один опцион CALL и на каждый купленный продаются два CALL-опциона с более высокими страйками. И причем этот базис используется 10 раз, так как наибольший общий делитель позиции равен 10. Иначе говоря, инвестор при входе в позицию, мог сформулировать её брокеру таким образом : «Купить 1 CALL, продать 2 CALL; купить 1 CALL, продать 2 CALL; купить 1 CALL, продать 2 CALL;...» и сделать так 10 раз, в результате чего будет куплено 10 опционов и продано 20 опционов . На брокерском жаргоне эта позиция будет представляться как 10 (1 x -2) спрэд.
Теперь, когда известен базис спрэда 1 к 2, снова рассмотрим анализируемую позицию несколько по-другому:
Покупка 1 Dec CALL $40 = $5.25
Продажа 2 Dec CALL $50 = $2.25
Инвестор покупает 1 CALL за $5.25 и продает 2 CALL за 2 * $2.25 = $4.5. Таким образом, он платит $5.25 и получает $4.5 с дебетом $0.75.
Второй метод прямой и, естественно, более простой:
Покупка 10 CALL $40 за $5.25 = -$5,250
Продажа 20 CALL $50 за $2.25 = +$4,500
Дебет $750
Инвестор покупает 10 опционов CALL на общую сумму $5,250 и продает 20 опционов CALL за $4,500. Дебет $750. Поскольку он приобретает 10 спрэдов, то необходимо разделить $750 на 1,000 (потому что 10 контрактов контролируют 1,000 акций) и получается дебет спрэда, равный $0.75.
Примечание. При использовании таких спрэдов очень важно научиться проводить вычисления со спрэдами ввиду сложности стратегии и необходимости 3 квалификационного уровня.
Теперь понятно, что инвестор занимает позицию 10 (1 x -2) спрэда с дебетом в $0.75. Полный дебет торгового счета будет равен 1,000 * $0.75 = $750.
Может ли маркет-мейкер частично исполнить ордер?
Да может, но только не в произвольном сочетании купленных и проданных опционов. Поскольку базис спрэда равен 1 к 2, брокер «на полу» может давать брокеру инвестора подтверждение покупки 1 и продажи 2, покупки 2 и продажи 4, покупки 3 и продажи 6 и так далее по максимуму, указанному в ордере-покупки 10 опционных контрактов и продажи 20. Он не может, например, исполнить ордер с покупкой 2 и продажей 20 опционов. Исполнение опционной позиции брокером «на полу» должно осуществляться кратно базису.
Ограничение all-oi-none предотвратит частичное исполнение ордера, но практически нецелесообразно, поскольку опционные спрэдовые позиции привлекательны как минимум для 20 опционных контрактов. Если размешается ограничение all-or-none в ордере, то можно вообще не получить исполнения по размещённому ордеру. Так что, это ограничение необходимо использовать очень обоснованно и, практически, лучше всего, никогда его не использовать при числе контрактов 20 или меньше.
Предположим, что инвестор получил полностью исполненный ордер и занял спрэдовую позицию 10 (1x-2) с дебетом в $750. Какова будет диаграмма прибылей и убытков для такой позиции?
Из рисунка видно, что инвестор имеет убытки в размере дебета $0.75 или $750, если цена акции упадет ниже $40 на момент экспирации. При цене акции $50 прибыль от опционной позиции максимальна. Какой же именно будет эта прибыль? Максимально спрэд может стоить $10 (разница между страйками), однако инвестор заплатил $0.75, поэтому максимальная прибыль будет равна $10 – $0.75 = $9.25. Можно увидеть также, что существует неограниченный риск сверху. Инвестор начнет терять имеющуюся прибыль в позиции при росте цены акции более $50 на момент экспирации, а точки безубыточности будут находиться в $40.75 и $59.25. Нижняя точка безубыточности определяется просто. Инвестор заплатил $0.75 за длинный опцион в позиции, именно эта внутренняя стоимость должна добавиться к страйку опциона. Такую внутреннюю стоимость опцион будет иметь при цене акции $40.75 на момент экспирации.
Верхняя точка безубыточности может быть определена, если максимальную прибыль в 9.25 прибавить к $50 (цене акции при максимальной прибыли), и получится $59.25. Если бы инвестор купил спрэд $40/$50 1 к 4 с дебетом в $0.75, то точка безубыточности достигалась бы с помощью коротких опционов в два раза быстрее и смещение в 9.25 должно было быть уменьшено наполовину или до $4.65 для определения точки безубыточности, равной в таком случае $54.60.
Для планирования нахождения позиции в безрисковой области при первоначальном использовании ratio spread, хорошим был бы следующий метод, который требует некоторых базовых познаний в алгебре. Из определения точки безубыточности известно, что в этой точке затраты равны полученным доходам. Обозначим через S цену акции на момент экспирации. Тогда прибыль будет равна (S – $40), так как опцион должен иметь внутреннюю стоимость. Расходы будут равны 2* (S – $50) – $0.75. Ввиду того что мы продали два контракта на каждый купленный, они будут иметь стоимость S-$50. Кроме того, затратной составляющей является и кредит $0.75. В точке безубыточности эти две цифры должны быть равны между собой, следовательно, имеем уравнение, которое необходимо разрешить относительно одной переменной:
S – $40 = 2 * (S – $50) – $0.75
S – $40 = 2S – $100 – $0.75
После приведения подобных членов в левой и правой части уравнения, получаем S = $59.25.
Следовательно, если определено место нахождения точки безубыточности такой позиции, то совершенно ясно, что существует неограниченный риск сверху в данной позиции. И чем больше отношение проданных опционов к купленным, тем ниже будет точка безубыточности, тем более быстрыми темпами будут расти потери.
Каковы причины использования call ratio spread
Эта позиция очень популярна для брокеров «у двери», и существуют серьезные основания для этой популярности. Основная причина в том, что они покупают привлекательные опционы, финансируя свои покупки бросовыми опционами, которые никогда не будут иметь внутренней стоимости. Поступая таким образом, они существенно повышают возврат на инвестиции.
Пример. Предположим, что вышеупомянутый инвестор был оптимистичен и купил только 10 опционов CALL $40 с двумя месяцами до экспирации. Он заплатил $5.25 за контракт или инвестировал всего $5,250. Предположим также, что акция должна закрыться на момент экспирации около $50, как ожидает инвестор. Эта позиция стоила бы 10 пунктов для всех 10 контрактов на общую сумму $10,000. После вычитания проведенных инвестиций прибыль составила бы $4,750. Возврат на инвестиции – около 90% или 4,675% годовых.
Теперь рассмотрим инвестора, занявшего позицию ratio spread. Фактически, он покупает 10 контрактов CALL $40 за $0.75 пункта вместо $5.25 при длинной опционной позиции. Конечно же, такая позиция не является бесплатной, поскольку в этом случае появляется неограниченный риск сверху, в то время как длинная позиция просто бы продолжала быть прибыльной при дальнейшем росте цены акции. Оставим действующим прежнее предположение о том, что акция не будет повышаться (или, по крайней мере, будет повышаться незначительно) больше $50. Рассмотрим, как в этом случае работает ratio spread:
Покупка 10 Dec CALL $40 = $5.25
Продажа 20 Dec CALL $50 = $2.25
Дебет $0.75
Снова предположим, что акция закрывается около $50, в этом случае доход на спрэде такой же – в $10, поскольку короткие опционы CALL $50 экспирируют обесцененными. Возврат на инвестиции в этом случае – 1,233% или 561,865,400% годовых. Эта цифра конечно же может побудить к использованию этой стратегии. Однако необходимо быть осторожным – в стратегии существует риск, соответствующий возможности получения такой прибыли.
Почему инвесторы используют различные соотношения?
Выше продемонстрировано преимущество стратегии ratio spread, обеспечивающей значительное увеличение прибыли при правильности предположений о рынке. Если инвестор до конца уверен в своих предположениях и желает рискнуть, он может занять спрэдовую позицию с большим отношением. Рассмотрим тот же пример при отношении 1:3 в спрэде.
Покупка 10 Dec CALL $40 = $5.25
Продажа 30 Dec CALL $50 = $2.25 Кредит $1.5
В этом случае даже получается кредит от занимаемой позиции при покупке тех же 10 длинных опционов CALL $40. Конечно же, нельзя думать, что все положительные результаты в позиции могут быть бесплатными. Понятно, что инвестор купил 10 контрактов (1x-3) спрэда с кредитом в $1,500. Между прочим, такая позиция все еще рассматривается в качестве длинной позиции – даже при том, что получен кредит на счёт. Это благодаря тому, что инвестор, серьёзно рискуя, хочет расширить доходность спрэда. Диаграмма прибылей и убытков, в этом случае, имеет вид:
Из представленных диаграмм легко видны различия. Поскольку коротких контрактов – большее количество, диаграмма рассматриваемой позиции по прибылям повышается относительно спрэда 1:2 (синий). Это приятная новость: длинный опцион становится еще более дешевым, в том смысле, что в общей позиции получился кредит в связи с продажей большего количества коротких опционов. Что касается риска сверху, то точка безубыточности смещается вниз, означая получение убытков сверху с более высокой скоростью. Вот эта новость не совсем приятная, но она является следствием приятной новости. Для 1:3 спрэда инвестор получил кредит $1.5, поэтому снизу нет убытков вовсе, то есть точка безубыточности снизу отсутствует. Максимальная прибыль – 10 пунктов спрэда плюс полученный кредит в $1.5, что равняется $11.5. Что касается точки безубыточности сверху, то известно, что наклон в диаграмме отрицательный 2, так что максимум прибыли в $11.5 будет падать вдвое быстрее, т.е. точка безубыточности будет расположена в $55.75. Так что, если цена акции равна $55.75 на момент экспирации, то это и будет точка безубыточности.
Применим алгебраический подход:
Доходы S-$40 + $1.5 И затраты: 3 * (S-$50)
Уравнивая их между собой, получаем уравнение, из которого выводим значение точки безубыточности:
S – $40 + $1.5 = 3 * (S-$50)
S – $40 + $1.5 = 3S – $150
2S =$111.50 S = $55.75
Для проверки алгебраических выводов допустим, что цена акции $55.75 на момент экспирации. Длинные опционы будут стоить +$15.75 (внутренняя стоимость), а короткие опционы 3*$5.75=$17.25 – эту сумму необходимо заплатить на момент экспирации. Таким образом, инвестор имеет +$15.75 -$17.25 с убытком в $1.5 – именно таким, который был получен в качестве первоначального кредита при вхождении в позицию $1.5.
Практический риск инвестора состоит в том, что цена акции вдруг резко вырастет, особенно между торговыми сессиями. Если инвестор удерживал спрэдовую позицию при цене акции в $48, а на следующий торговый день акция открывается по $60 и продолжает торговаться выше, в этом случае инвестор не имеет шансов выйти из позиции без больших убытков. Брокеры «на полу» вообще будут закрывать эти позиции намного раньше, не дожидаясь, пока риск будет становиться всё больше и больше, для фиксации своих прибылей путем раннего исполнения опционов. Если же акция падает, то результат такой позиции – полученный кредит.
Ratio spreads с использованием опционов PUT
Стратегия Ratio spreads может быть реализована с применением опционов PUT. Данная стратегия позволяет инвестору получить доход при падении цены акции.
Для занятия позиции Ratio spreads с использованием опционов PUT, инвестору необходимо купить опцион PUT и продать большее число контрактов с опционом PUT с меньшими страйками.
Предположим, что инвестор пессимистически оценивает рыночные перспективы и на основе котировок MRVC занимает следующую опционную позицию:
Покупка 10 Dec PUT $40 = $7.5
Продажа 20 Dec PUT $30 = $2.4 Дебет $2.70
Инвестор фактически покупает 10 контрактов PUT $40 за $2.70, вместо $7.5.
Диаграмма прибылей и убытков имеет вид:
Из диаграммы видно, что PUT ratio spread является точной симметричной противоположностью CALL ratio spread. В данном случае максимальная прибыль опционной позиции – около страйка коротких опционов PUT, равного $30. В этой точке спрэд будет стоить $10 с прибылью $7.25 после вычитания дебета в размере $2.75. Если цена акции ниже $30, инвестор начинает терять прибыль и точка безубыточности находится в $22.75. Если цена акции резко вырастет, инвестор теряет только ту сумму, которую уплатил первоначально за позицию $2.75.
Стратегия Ratio spread является замечательным финансовым инструментом для опционной торговли. Эти спрэды могут конструироваться под специфические потребности инвестора и его рыночные ожидания по базовому активу. В зависимости от того, как они используются, возникают соответствующие риски, а ввиду того что в опционной позиции фигурируют непокрытые опционы, использование их требует 3 квалификационного уровня.
Для улучшения практических навыков в опционной торговле можно использовать торговлю на бумаге, чтобы понять эти стратегии и методику управления опционными позициями.
|
