|
Во всех своих инвестициях вы руководствуетесь уровнем доходности. В отдельной сделке с одной продажей и одной покупкой уровень доходности рассчитать легко. Просто поделите чистую прибыль (после вычета торговых издержек) на общую сумму закупок (включая торговые издержки), и полученный процент и будет равен уровню доходности. Однако когда вы продаете опционы, расчет уровня доходности более сложен. Покупке предшествует продажа, поэтому уровень доходности не столь очевиден, как при более традиционных формах инвестиций.
Уровень доходности можно рассматривать только в сравнении. Иными словами, сравнение результатов одной короткой позиции с результатом другой при различных периодах владения активами будет неверным. Вычисление должно быть откорректировано таким образом, чтобы все результаты короткой позиции рассматривались и сравнивались в пересчете за год. Поскольку короткая позиция может предусматривать различные отрезки времени – от нескольких часов до нескольких месяцев, или даже два-три года, если речь идет о липс-опционах, – нереалистично сравнивать рассчитанные уровни доходности без внесения корректировок. 50-процентная доходность за два месяца гораздо важнее, чем тот же уровень, но за 10-месячный период владения активами.
Чтобы пересчитать уровень доходности за год, необходимо выполнить следующее:
1. Вычислить уровень доходности. Разделить чистую прибыль на сумму средств, потраченных при покупке.
2. Разделить уровень доходности на количество месяцев, в течение которых была открыта инвестиционная позиция.
3. Умножить результат на 12 (количество месяцев в году).
Пример
Когда 12 процентов – не 12 процентов: Вы реализуете на инвестициях чистую прибыль в размере 12 процентов. Пересчитанный на год уровень доходности изменяется в зависимости от периода держания актива.
1. Три месяца:
чистая прибыль 12 %
период владения = 3 месяца
12:3 = 4%
4 % х 12 месяцев = 48 % в пересчете на год
2. Восемь месяцев:
чистая прибыль 12 %
период владения = 8 месяцев
12:8 = 1.5%
1.5 % х 12 месяцев = 18 % в пересчете на год
3. Пятнадцать месяцев:
чистая прибыль 12 %
период владения =15 месяцев
12 : 15 = 0.8 %
0.8 % х 12 месяцев = 9.6 % в пересчете на год
Как показывают вышеприведенные примеры, пересчитанная на год доходность значительно меняется в зависимости от периода, в течение которого позиция оставалась открытой. Пересчет за год применяется к периодам держания активов свыше одного года, как в примере номер 3. При пересчете за год короткий период продлевается, а период, превышающий год, наоборот, как бы «ужимается», чтобы отразить ставку дохода, как если бы инвестиции поддерживались в течение 12 месяцев. Сделав, таким образом, все уровни доходности сопоставимыми, можно изучать результаты уже более реалистично: не вычислять истинный средний доход, а анализировать соседние результаты. Пересчет за год может давать и не совсем реалистичные результаты. Он полезен, если необходимо произвести точные сравнения, но едва ли пригодится, если используются опционы. Вам нужно смириться с тем, что в торговле опционами вы получаете целый диапазон возможностей; в некоторых случаях прибыль реализуется быстро, в других на это требуется время. А некоторые стратегии приводят к потерям.
Пример
Благоприятный поворот: Недавно вы продали опцион «колл» за 3, а всего две недели спустя закрыли позицию, купив опцион за 1. Прибыль в размере 200$ составляет 4800 % в пересчете за год (доход 200%, поделенный на 0.5 месяца и умноженный на 12 месяцев, или [200 : 0.5] х 12). Внушительный результат, но в вашем сравнительном анализе от него мало пользы. Он не только не типичен для доходов, которые вы получаете от торговли опционами, но это также отражает исключительно короткий период владения активами, который вы, скорее всего, не сможете постоянно повторять.
* Уровень доходности/доходность: Доход от инвестирования, рассчитываемый путем деления чистого денежного дохода после продажи на сумму, потраченную при покупке.
* Пересчет за год: Метод сравнения уровней доходности активов за разные периоды времени, в котором все доходы выражены таким образом, как если бы инвестиции поддерживались в течение года. При этом необходимо разделить период владения активом на число месяцев, в течение которых позиция была открыта, и умножить результат на 12.
Совет разумного инвестора
Пересчет за год полезен при оценке успешности ряда сделок, в которых применяется какая-то конкретная стратегия. Этот метод непригоден при анализе результатов отдельно взятых сделок, особенно если речь идет об очень коротком периоде владения активами.
Расчет доходности становится еще более сложным, когда касается не только доходности в виде опционной премии. Когда вы продаете опционы «колл» против активов, держателем которых являетесь, вам необходимо откорректировать сравнительный анализ, чтобы изучить вероятный результат, основанный па двух возможных событиях. Первое из них называется доходностью в случае исполнения. Это уровень дохода, который вы получите, если ваш короткий опцион «колл» будет исполнен и 100 акций – отозваны, т. е. перейдут к покупателю.
Сюда включены как прибыль от вашего опциона, так и прибыль или убытки от акций, а также любые дивиденды, которые вы получали в течение периода держания активов.
Второй результат называют доходностью в случае неисполнения. Это расчет реализуемого дохода, если акции отзываются, срок опциона заканчивается, а сам опцион обесценивается (или аннулируется через закрытие длинной позиции).
В обоих случаях учитываются все формы дохода. Главное различие между двумя уровнями доходности связано с прибылями или потерями на базовом активе. Эти факторы усложняют предыдущее наблюдение о том, что сравнения должны производиться на базе пересчета за год. Чрезвычайно трудно учитывать каждую выплату дивидендов, особенно если активы находятся у их владельца в течение многих лет. Кроме того, как учесть доход от активов, которыми вы владели, но не продали?
Ни один из этих аналитических инструментов не подходит для доходности в пересчете за год, которая является ценным инструментом для изучения относительно простых сделок, содержащих только один источник дохода. Доходность в случае исполнения и доходность в случае неисполнения намного более ценны как методы для определения целесообразности продажи опциона «колл» перед фактическим выполнением такого решения. Сравнивая потенциальные уровни доходности, можно определить, какие опционы, вероятнее всего, принесут прибыль, достаточную, чтобы оправдать «связь» 100 акций базового актива с короткой позицией опциона «колл».
В производимых расчетах необходимо всегда вычитать сумму брокерской комиссии, как для продажи, так и для покупки. Однако помните, что не следует предпринимать никаких попыток, чтобы производить сравнения в пересчете за год, потому что сложные сделки с различными типами прибылей и заключаемые за различные отрезки времени, делают пересчет за год непригодным. В то время как следующие примеры используют отдельные опционные контракты, на практике торговцы опционами часто используют сложные опционы, куда вовлечены больше, чем 100 акций.
Пример
Большой доход: У вас 100 акций базового актива, которые вы изначально приобрели по 58$ за акцию. Текущая рыночная стоимость актива составляет 63$ за акцию. Вы продаете опцион «колл» с ценой исполнения 60 и получаете премию 7. Между датой продажи опциона и датой его истечения вы также получаете две дивидендных выплаты в сумме 68$.
Этот расчет позволяет вам увидеть то, что произойдет при любом исходе. В нашем примере разница в уровнях дохода составит около 3.5 %. Так что вопрос можно поставить так: стоит ли ради столь небольшой разницы соглашаться на исполнение опциона? Не лучше было бы, например, ликвидировать позицию до истечения опциона и впоследствии повторить сделку? Избежав исполнения опциона, вы можете продать опцион «колл» с более поздним сроком экспирации и увеличить свою прибыль, что также необходимо учитывать при сравнении этих двух возможных результатов.
Другой важный фактор в данном примере связан с налогами. Поскольку сюда включена продажа колл-опциона «в деньгах», прирост капитала можно рассматривать как краткосрочный. Как часть вашей опционной стратегии, любые короткие позиции должны создаваться с учетом налоговых отчислений. Налоговые стратегии объясняются в Главе 10. Сравнение чистой прибыли должно всегда учитывать брокерские комиссионные, а также государственные и местные налоги, ставки которых периодически меняются как на уровне штата, так и в масштабах всей страны.
Пересчет за год доходов в случае исполнения или неисполнения не рекомендуется, потому что эти сделки затрагивают три различных периода времени: для акций, для дивидендов и для короткой позиции в опционе «колл». Кроме того, цель состоит не в том, чтобы сравнить результаты после того, как сделка была завершена, а в том, чтобы произвести сравнение заранее, чтобы определить, будет ли данная сделка заслуживать вашего внимания как инвестора. Вы можете использовать эти вычисления не только, чтобы сравнить эти два возможных исхода, но также сравнивать результаты между двумя или более возможными короткими опционными позициями.
* Доходность в случае исполнения: Предполагаемая сумма прибыли, на которую рассчитывает продавец опциона в том случае, если покупатель исполнит опцион, т. е. в случае продажи активов, лежащих в основе опционного контракта. Компонентами такой прибыли являются первоначальная опционная премия, возможные дивиденды (на актив), а также любое повышение стоимости активов.
* Доходность в случае неисполнения: Предполагаемая сумма прибыли, на которую рассчитывает продавец опциона, если опцион не будет исполнен.
Совет разумного инвестора
Цель при сравнении доходности от продажи опционов состоит не в том, чтобы решить, какой результат более предпочтителен для инвестора, а, прежде всего, стоит ли вообще вступать в ту или иную сделку.
Успех в опционной торговле означает, что инвестор вступает в открытые позиции с полным осознанием всех возможных результатов и их последствий или выгод. Вы должны знать, когда имеет смысл ликвидировать позицию закрывающей сделкой, стоит ли избегать исполнения опциона путем последующих торгов или ждать истечения опциона. Вы также должны знать рыночную конъюнктуру и временные характеристики опционных торгов, а также относительную степень риска, которому вы подвергаетесь, вступая в открытые опционные позиции. Знания о потенциальной прибыли – лишь часть более сложной картины. Чем больше вы изучаете опционы и участвуете в операциях на рынке, тем больше у вас будет навыков в сравнении результатов и создании более полной и детальной оценки.
|
