|
Выше обсуждался специальный вид пропорционального календарного спрэда – спрэда, образованного проигрышными коллами. Если использовать дельты связанных со спрэдом коллов, то для него может быть получено более точная пропорция, также как это делалось для пропорционального спрэда в предыдущей главе. Спрэд может быть образован с помощью либо проигрышных коллов, либо выигрышных. В первом случае возникают непокрытые коллы, а во втором – лишние длинные коллы. Далее будут рассмотрены оба случая пропорциональных календарных спрэдов.
В каждом случае число коллов, которое нужно продать в расчете на один купленный колл, определяется делением дельты длинного колла на дельту короткого колла. Это правило действует для любого пропорционального спрэда, а не только календарного.
Пример. Предположим, что акции XYZ стоят 45 пунктов и инвестор, желая организовать пропорциональный календарный спрэд, собирается использовать для этого колл «июль, 50» и колл «апрель, 50». Эта ситуация уже была рассмотрена ранее в данной главе. Далее допустим, что дельты рассматриваемых коллов равны 0,25 для июльского колла и 0,15 – для апрельского. Владея такой информацией, инвестор может рассчитать, что нейтральная пропорция будет 1,667 : 1 (0,25/0,15). Это значит, что инвестор должен продать 1,667 колла на каждый один покупаемый им колл. Или иначе он должен продать 5 коллов на каждые 3 купленных.
Такой нейтральный календарный спрэд довольно типичен. Обычно при организации нейтрального календарного спрэда продают больше коллов, чем покупают, если эти коллы проигрышные. Варианты этой стратегии уже рассматривались ранее в данной главе. Однако дальнейшие действия для нее несколько отличаются и будут обсуждены далее.
Если коллы – выигрышные, то нейтральный спрэд выглядит совсем по-другому. Следующий пример поможет нам разобраться с этим.
Пример. Акция XY2 стоит 49 пунктов, и инвестор желает организовать нейтральный календарный спрэд, используя для этого коллы «июль, 45» и «апрель, 45». Дельты этих коллов равны 0,7 для июльского колла и 0,8 – для апрельского. Отметим, что для выигрышных коллов краткосрочный колл имеет меньшую дельту, чем более долгосрочный колл.
Нейтральная пропорция для этого выигрышного спрэда будет 0,875 : 1 (0,7/0,8). Это значит, что инвестор должен продать 0,875 колла на каждый один покупаемый им колл. Или иначе он должен продать 7 коллов, а купить – 8. Таким образом, при организации выигрышного нейтрального календарного спрэда инвестор покупает больше коллов, чем продает.
Эта позиция может оказаться для инвестора весьма привлекательной. Прежде всего, тем, что для нее риск при повышении цены акции отсутствует, хотя такой риск существует для проигрышного календарного спрэда. Так, если бы акция резко выросла в цене (например, в результате попытки поглощения), то по выигрышному календарному спрэду можно было бы получить прибыль. Далее, если цена акции останется в той же зоне, спрэд также принесет прибыль. Хотя при этом лишний колл, возможно, потеряет часть временной премии, прибыль по остальным семи спрэдам будет достаточно большой, чтобы с легкостью скомпенсировать убыток по одному длинному коллу. Наименее желаемый результат получается, когда цена акции стремительно падает, но в этом случае могут быть предприняты дальнейшие действия. Однако даже в случае падения цены акции убыток ограничен величиной исходного дебета спрэда.
Поскольку с этой стратегией не возникает непокрытых коллов, то и маргинальных требований не будет, что делает ее привлекательной для многих мелких инвесторов. В рассмотренном выше примере инвестору придется уплатить полный дебет позиции, однако иных требований нет.
|
