|
При образовании календарного спрэда продается ближний опцион, а покупается более долгосрочный опцион, причем с одинаковыми страйками. Это определение применимо как календарному пут-спрэду, так и к календарному колл-спрэду. В гл. 9 отмечалось, что при организации календарных колл-спрэдов используются два типа принципов – нейтральный и «быка». Аналогичные принципы – нейтральный и «быка» – применяются и при выборе календарных пут-спрэдов.
Организуя нейтральный календарный спрэд, инвестор намеревается закрыть спрэд, когда наступит истечение срока ближнего колла или пута. В этом варианте стратегии максимальная прибыль реализуется в том случае, когда цена акции при истечении срока оказывается в точности равна страйку. При этом инвестор просто пытается использовать к своей выгоде тот факт, что временная премия снижается быстрее у ближнего опциона, чем у более долгосрочного.
Пример. Акции XYZ стоят 50 пунктов, пут «январь, 50» – 2 пункта, а пут «апрель, 50» – 3 пункта. Нейтральный календарный спрэд может быть организован с дебетом в 1 пункт в результате продажи пута «январь, 50» и покупки пута «апрель, 50». Требуемая для этой позиции инвестиция равна величине чистого дебета, и она должна быть полностью оплачена. Если цена акции при январском истечении срока будет в точности равна 50, то пут «январь, 50» ничего не будет стоить, а пут «апрель, 50» будет стоить около 2 пунктов в предположении, что прочие факторы остаются неизменными. Нейтральный инвестор тогда продаст пут «апрель, 50» за 2 пункта и возьмет свою прибыль. Прибыль в таком случае составит 1 пункт, если не учитывать комиссионных, так как инвестор за организацию спрэда уплатил дебет в 1 пункт, а затем ликвидировал позицию, продавая пут «апрель, 50» за 2 пункта. Поскольку комиссионные могут значительно урезать достижимую прибыль, то следует организовывать позиции по спрэдам достаточно большого размера для минимизации комиссионных в процентном отношении. Это требование сведется к тому, что с самого начала нужно будет формировать, по меньшей мере, 10 спрэдов.
В календарном спрэде любого типа риск ограничен величиной чистого дебета. Этот максимальный убыток будет реализован, если цена базовой акции к времени истечения срока ближнего опциона значительно удалится от страйка. Если такое случится, то оба опциона будут иметь примерно одну цену, и разность цен станет практически нулевой, что представляет собой для календарного спрэда наихудший случай. Например, если цена базовой акции существенно снизится, скажем, до 20 пунктов, то оба пута, как ближний, так и более дальний по сроку истечения, будут стоить примерно 30 пунктов. С другой стороны, если цена базовой акции существенно повысится, скажем, до 80 пунктов, то оба пута будут стоить очень мало, возможно, 1/16 или 1/8 пункта, и вновь стоимость спрэда станет почти нулевой.
Нейтральные календарные колл-спрэды обычно имеют преимущество над нейтральными календарными пут-спрэдами. Поскольку величина временной премии, как правило, больше для колл-опционов (если только по базовым акциям не выплачиваются большие дивиденды), то инвестору, заинтересованному в «продаже» временной премии, будет лучше использовать колл- опционы.
Второй принцип, исповедуемый инвесторами при организации календарных спрэдов, является более агрессивным. Используя пут-опционы при образовании календарного спрэда, можно построить стратегию на понижение курса акций. В этом случае спрэд организуется на основе путов «без денег».
Пример. Акции XYZ стоят 55 пунктов, и инвестор продает пут «январь, 50» за 1 пункт и покупает пут «апрель, 50» за 1 1/2 пункта. Ему желательно, чтобы цена базовой акции до истечения срока ближнего январского пута оставалась выше страйка. Если так и произойдет, то инвестор получит прибыль в 1 пункт от продажи этого пута, сокращая тем самым чистые затраты на пут «апрель, 50» до 1/2 пункта. Затем он начинает играть на понижение, рассчитывая на то, что цена акции до апрельского истечения срока существенно понизится, с тем, чтобы получить большую прибыль по своему длинному путу «апрель, 50».
Медвежий календарный спрэд, основанный на путах, может быть довольно привлекательной стратегией для инвестора, равно как и календарный бычий спрэд, основанный на коллах. Считается доказанным, что позиция будет работать оптимально, если выполняются два условия. Ближний пут к своему истечению срока должен потерять свою стоимость, а затем базовая акция должна упасть в цене с тем, чтобы образовалась прибыль по длинной стороне позиции. Хотя такие условия выполняются нечасто, один прибыльный случай может перевесить несколько случаев с убытками. Это происходит из-за того, что начальный дебет для календарного спрэда «медведя» мал (в приведенном выше примере – 1/2 пункта). Таким образом, убытки малы, а потенциальная прибыль может оказаться очень высокой, если все произойдет, как и ожидалось.
Агрессивный инвестор должен остерегаться выхода из спрэда, так как в этом случае он может понести большие убытки. Идея стратегии заключается в согласии инвестора на большое количество небольших убытков, но и в его надежде на то, что редкие, но значительные по прибыли операции более, чем скомпенсируют сумму убытков. И если при этом инвестор, придерживаясь такой линии поведения, понесет однократный, но значительный убыток, то это может навредить всей стратегии.
Также следует сказать, что если цена базовой акции до истечения срока ближнего пута упадет до страйка, то стоимость спрэда при этом, как правило, увеличивается достаточно, чтобы принести небольшую прибыль, и эта прибыль должна быть взята в этот момент в результате закрытия спрэда.
|
