|
Другая стратегия, объединяющая календарные спрэды как на основе путов, так и на основе коллов, организуется в результате одновременной продажи ближнего стрэддла и покупки более долгосрочного стрэддла. Поскольку временная премия ближнего стрэддла уменьшается быстрее, чем временная премия более долгосрочного стрэддла, то инвестор может получить прибыль на довольно ограниченную инвестицию. Эта стратегия несколько хуже стратегии, описанной в предыдущем разделе, но, тем не менее, ей следует уделить внимание.
Пример. Вновь предположим, что за 3 месяца до январского истечения срока опционов существовали следующие цены:
Календарный спрэд стрэддлов может быть организован в результате продажи стрэддла «январь, 40» и одновременной покупки стрэддла «апрель, 40». На это потребуются затраты в 2 пункта (дебет сделки) плюс комиссионные.
Риск для этой стратегии ограничен величиной этого дебета вплоть до момента истечения срока ближнего стрэддла. Дело в том, что даже если цена акции XYZ повысилась бы на значительную величину или понизилась бы на значительную величину, то в худшем случае разность между цепами двух стрэддлов свелась бы к нулю. И тогда инвестор потерял бы сумму, равную его исходному дебету плюс комиссионные. Такое ограничение на риск действует лишь до истечения срока ближних опционов. Если инвестор решит выкупить ближний стрэддл и продолжит держать более долгосрочный стрэддл, то его риск увеличится на величину, равную затратам на выкуп ближнего стрэддла.
Пример. При истечении срока январских опционов цена акции XYZ равна 43 пунктам. Колл «январь, 40» сейчас можно выкупить за 3 пункта. Пут при истечении срока обесценивается, поэтому весь спрэд закрывается за 3 пункта. В это время апрельский стрэддл может быть продан за 6 пунктов. Если же инвестор желает сохранить апрельский стрэддл, надеясь на значительные ценовые колебания базовой акции, то он вправе поступать так после того, как выкупит стрэддл «январь, 40». Однако на данный момент его инвестиция в позицию составляет в общей сложности 5 пунктов – исходный дебет в 2 пункта плюс затраты на выкуп январского стрэддла в 3 пункта. Теперь его риск возрос до 5 пунктов. Если цена акции XYZ при апрельском истечении срока будет равна 40 пунктам, то инвестор потеряет все 5 пунктов. Хотя вероятность потерять эти 5 пунктов следует рассматривать как незначительную, но шансы, что инвестор потеряет больше величины своего исходного дебета в 2 пункта, уже велики. Таким образом, выкупая ближний стрэддл и сохраняя более долгосрочный стрэддл, инвестор увеличивает свой риск.
Эта стратегия фактически нейтральна. Ранее при рассмотрении календарного спрэда отмечалось, что если цена акции расположена вблизи страйка, то это значит, что инвестор конструирует нейтральный календарный спрэд. Это верно как для календарного колл-спрэда, так и для календарного пут-спрэда. Кроме того, вспомним, что нейтральный календарный спрэд обычно организуется с намерением закрыть его, как только истечет срок ближнего опциона. Инвестор при этом в основном заинтересован в «продаже» времени в попытке выгадать на том, что ближний опцион теряет свою временную премию быстрее, чем более долгосрочный опцион. Календарный стрэддл-спрэд должен рассматриваться аналогично. Его, как правило, лучше закрыть при истечении ближнего срока. Если цена акции в этот момент оказывается вблизи страйка, то, как правило, возникает прибыль. Для проверки этого обстоятельства обратимся снова к ценам из предыдущего абзаца, где цена акции при январском истечении срока была равна 43 пунктам. Стрэддл «январь, 40» может быть выкуплен за 3 пункта, а стрэддл «апрель, 40» может быть продан за 6. Таким образом, разность между стоимостями двух стрэддлов увеличилась до 3 пунктов. Поскольку исходная разность была равна 2 пунктам, инвестор оказывается в прибыли.
Максимальная прибыль реализуется, если цена акции на момент истечения срока ближнего опциона будет равна страйку. В этом случае стрэддл «январь, 40» можно будет выкупить за очень малую долю пункта, а стрэддл «апрель, 40» может стоить около 5 пунктов. В этом случае разность между стоимостями возросла с исходной величины 2 пункта до почти 5 пунктов.
Эта стратегия уступает стратегии, описанной в предыдущем разделе («календарная комбинация»). Для получения возможности реализации неограниченной прибыли инвестор должен повысить свой чистый дебет позиции на величину затрат на выкуп ближнего стрэддла. Следовательно, эту стратегию следует применять лишь в случае, если ближний стрэддл оказывается сильно переоценен. Далее, позицию следует закрыть при ближнем истечении срока, если только цена акции не находится настолько близко к страйку, что ближний стрэддл можно выкупить за доли пункта. Такой «дешевый» выкуп предоставил бы возможность инвестору получить большую потенциальную прибыль при весьма незначительном росте риска.
Такая ситуация, при которой инвестор оказывается в состоянии выкупить ближний стрэддл за доли пункта, случается нечасто – значительно реже, чем ситуация с предыдущей стратегией, при которой оба опциона «без денег», пут и колл, на момент истечения срока обесценены. Таким образом, стратегия «календарная комбинация» предоставляет инвестору больше возможности для получения высокой прибыли, не вызывая при этом возрастания риска.
|
