|
Как мы видели ранее, фьючерсный контракт позволяет торговцу товарами минимизировать колебания своей прибыли. Менеджер взаимных фондов, продавший фьючерс, в значительной степени исключил любую возможность возникновения прибыли по позиции при последующем повышении цены товара и убытка – при ее понижении. В отличие от фьючерсов опционы оставляют торговцу больше свободы. С помощью опциона торговец может зафиксировать одну, убыточную, сторону своей позиции, сохраняя возможность получения больше прибыли при улучшении условий. Например, менеджер взаимного фонда может купить пут-опцион на индекс S&P 500, тем самым хеджируя нижний риск, по сохраняя при этом и возможность получения прибыли в случае, если фондовый рынок испытает подъем. Эта особенность опциона и отличает его от продажи фьючерсного контракта, в результате которой фиксируется прибыль и не допускается возможность получения прибыли при благоприятном движении рынка.
Опционами торгуют на многие типы фьючерсных контрактов. Ценной бумагой, лежащей в основе опциона, служит фьючерсный контракт с тем же самым месяцем истечения срока, а вовсе не то, что лежит в основе самого фьючерсного контракта. Таким образом, если некто исполняет биржевой фьючерсный опцион, то он получает позицию по фьючерсному контракту, а не по реальному товару.
Пример. Трейдер владеет колл-опционом «фьючерс на ZYX, декабрь, 165» (165 – страйк). Предположим, что цена закрытия декабрьского фьючерса на индекс ZYX равна 171,20. И для коллов, и для фьючерсов 1 пункт стоит 500 долл. Если исполняется колл, трейдер получает в собственность декабрьский (тот же месяц истечения срока, что и у опциона) фьючерсный контракт на ZYX по цене 165. Поскольку текущая цена равна 171,20, то его счет маржи поддержки кредитуется на сумму 3100 долл. (500 x 6,20 пункта). Отметим, что хотя рассматриваемый опцион является опционом на фьючерс, по которому расчет производится наличными, исполнение опциона обеспечивает держателя опциона позицией по фьючерсному контракту, а не наличными.
В настоящее время фьючерсные опционы существуют для всех видов фьючерсных контрактов на индексы.
Даты истечения срока
Фьючерсные опционы имеют почти все те же характеристики, что и фондовые опционы: месяц истечения срока (согласованный с месяцем истечения срока базового фьючерсного контракта), страйк и т. д. Если трейдер покупает фьючерсный опцион, он должен полностью оплатить его (как и в случае с фондовыми опционами). Маржевые требования зависят от конкретного непокрытого фьючерсного опциона, но, как правило, они ниже, чем для фондовых опционов. Часто требования к непокрытым опционам основываются на требованиях к фьючерсным контрактам, которые много меньше 20% от цены базовой акции, как в случае с биржевыми фондовыми опционами.
Когда фьючерсный опцион в качестве базового инструмента имеет фьючерсный контракт с расчетом наличными, то, как правило, сроки опциона и фьючерса истекают в один и тот же день. Поэтому, если трейдер будет исполнять такой опцион в день истечения срока, то на его счете появится фьючерс, который в свою очередь превратится в наличность, так как расчеты по фьючерсу производятся наличными и его срок также истекает.
Пример. Предположим, что трейдер владеет колл-опционом «фьючерс на индекс ZYX, декабрь, 165» (со стоимостью 1 пункта в 500 долл.) и держит его до последнего торгового дня. В последний день цена закрытия индекса ZYX составляет 174,00. Он дает инструкции исполнить колл, и в результате происходит следующая последовательность действий:
1. Покупка одного фьючерса по 165 в соответствии с исполнением опциона.
2. Переоценка фьючерса по цене 174 – цене закрытия. Это дает прибыль по вариационной марже в 4500 долл. = (174,00 – 165,00) х 500 долл.
3. Опцион списывается со счета, так как он был исполнен, также списывается и фьючерс, так как срок его истек.
Таким образом, опцион добавляет 4500 долл. наличными к его счету, по теперь у трейдера больше нет ни фьючерса, ни опциона. Мы не можем сказать, означает ли это прибыль для держателя колла, так как не знаем, превышали его исходные затраты сумму в 4500 долл. или нет.
Опционные премии
Фьючерсными опционами, как правило, торгуют в тех же единицах, что и базовыми фьючерсами. Иными словами, поскольку для фьючерса на индекс S&P 500 стоимость 1 пункта равна 500 долл., то такое же правило действует и для опционов на такие фьючерсы. Это справедливо и для опционов на индекс New York Stock Exchange.
Пример. Инвестор покупает колл «S&P 500, декабрь, 410» за 4,20 при значении индекса в 409,50. Затраты на колл составляют 2100 долл. (4,20 x 500 долл.). Колл нужно оплатить полностью, как и в случае фондовых опционов.
Интересно отметить, что у более долгосрочных фьючерсных опционов обнаруживается эффект «двойной премии». Сам опцион обладает временной премией, но, кроме того, его базовый инструмент – фьючерсный контракт – также имеет премию по отношению к физическому товару. Это обстоятельство в случае с календарными спрэдами может порождать довольно удивительные цены.
Пример. Где-то в январе индекс ZYX стоит 162,00. Предположим, что мартовский фьючерсный контракт на ZYX стоит
163.50, а июньский – 167,50. Эти цены вполне разумны в том, что в них учитываются премии к самому индексу, значение которого равно 162,00. Величина этих премий соответствует времени, остающемуся до истечения срока фьючерсного контракта.
Однако теперь перейдем к опционам и рассмотрим два из них – пут «март, 165» и пут «июнь, 165». Пут «март, 165», имеющий в качестве своего базового актива мартовский фьючерсный контракт, может стоить 3 пункта. Пут «июнь, 165» имеет в качестве своего базового актива июньский фьючерсный контракт. Поскольку до истечения срока июньского опциона остается больше времени, у него будет больше временной премии, чем у мартовского опциона. Однако базовый июньский фьючерс стоит
167.50, поэтому пут «июнь, 165» имеет проигрыш в 2½ пункта и, значит, может стоить 2½ пункта. Эта картина цен порождает весьма странного вида календарный спрэд, у которого ближний опцион стоит 3 пункта, а более долгосрочный – 2½. Это связано с тем, что у опционов, образующих календарный спрэд два разных базовых инструмента. Один из них «в деньгах», а другой – «без денег». Эти два базовых инструмента – мартовский и июньский фьючерсы – имеют свое собственное ценовое расхождение. Поэтому опционный календарный спрэд является «инверсным» вследствие эффекта «двойной премии».
Маржа для фьючерсных опционов
Большинство фьючерсных бирж перешло к новому методу определения опционной маржи, называемым стандартным портфельным анализом риска (Standard Portfolio Analysis of Risk – SPAN). Этот метод назначения маржевых требований представляется довольно справедливым в том, что он пытается основывать требования к опционной позиции на вероятности движения цены базового фьючерсного контракта, а также на возможном изменении наведенной волатильности рассматриваемых опционов.
Прежний метод назначения маржевых требований для опционной позиции известен под названием метода «клиентской маржи» (customer margin). Этот метод обычно приводит к более высоким маржевым требованиям. Читателя отсылаем к главе, посвященной фьючерсам и фьючерсным опционам, где он может более глубоко познакомиться с методом SPAN и другими способами определения опционных маржевых требований.
Прочие условия
Как и фьючерсы на различные реальные товары, опционы на эти фьючерсы также определяются разными условиями. В соответствии с волатильностью цены товара для некоторых опционов страйки могут отстоять друг от друга на 5 пунктов, а для других – на 1 пункт. В частности, для опционов на индексные фьючерсы в случае индекса S&P 500 страйки опциона отстоят друг от друга на 5 пунктов, а для индекса NYSE – на 2 пункта.
В отличие от случая с фондовыми опционами не существует никакого стандартного метода котировки фьючерсных опционов. В некоторых случаях символы, применяемые для страйков, аналогичны символам для фондовых опционов (В = 10, С = 15 и т. д.), в других – буквы соответствуют натуральному ряду чисел (А = 1, В = 2, С = 3 и т. д.). Более того, способ котировки может зависеть от котировальной службы. Поскольку не существует стандартного метода котировки, нужно получать для фьючерсных опционов символы индивидуально, что делает процедуру котировки чрезвычайно неудобной.
Для некоторых фьючерсных опционов применяются лимиты позиции, но, тем не менее, допускается использование очень больших позиций. По поводу точного значения лимита для различных фьючерсных опционов следует справиться у своего брокера.
Котировки
БОЛЬШИНСТВО котировок фьючерсных опционов (цены покупателя и продавца), так же как и в случае с фьючерсами, информационные службы не показывают. Исключение составляют опционы, которыми торгуют на Chicago Mercantile Exchange. Это причиняет определенные неудобства трейдерам, привыкшим торговать фондовыми опционами, поскольку опционы, как правило, значительно менее ликвидны, чем базовые ценные бумаги. Всегда можно легко избавиться от последнего фьючерсного контракта, по не так обстоят дела с опционами. В результате торговля фьючерсными опционами так и не смогла привлечь к себе внимания многих трейдеров по фондовым опционам.
Из-за непоследовательности условий и недоступность котировок опционами на индексные фьючерсы обычно торгуют профессионалы – рядовые клиенты игнорируют их. Однако это не значит, что фьючерсные опционы недостойны времени и усилий инвестора. На самом деле, верно как раз обратное. Недостаток общей информации может породить некоторые элементы неэффективности, которые инвестор может использовать к своей выгоде.
Для многих клиентов и агентов может иметь большое значение одно обстоятельство, связанное с торговлей фьючерсными опционами. Агенту, которому разрешено торговать акциями, может быть не дозволено торговать фьючерсами. Для того чтобы торговать многими типами фьючерсных опционов, нужно пройти дополнительный тест. Аналогично и многим клиентам (главным образом институциональным), которые получили разрешение на торговлю фондовыми опционами, нужно получить также одобрение на торговлю фьючерсами и фьючерсными опционами. Эти обстоятельства не должны препятствовать работе инвестора.
Если существует возможность использовать фьючерсный опцион, то клиент найдет брокера, который выполнит для него нужную сделку. Кроме того, если инвестор увидит, что ему до реализации сделки с фьючерсами требуется получить одобрение кого-либо из его организации, то он это одобрение получит.
|
