|
Для всех этих индексов существуют опционы – либо индексные опционы с расчетом наличными, либо опционы на фьючерсы на индексы. Как говорилось ранее, попытки использования спрэдов на основе опционов вместо реальных фьючерсных спрэдов могут оказаться неэффективными, так как ликвидность фьючерсов выше. Однако, тем не менее, существует много приложений межиндексных стратегий на основе опционов.
Индекс ОЕХ против индекса S&P 500. Один из главных индексов, не рассмотренный еще нами по теме межиндексных спрэдов, – это индекс ОЕХ (также известный под аббревиатурой S&P 100). Это было связано с тем, что не существует фьючерсов на индекс ОЕХ. Однако при этом опционы с расчетом наличными на индекс ОЕХ, напротив, являются наиболее ликвидными опционными контрактами. Именно поэтому межиндексные спрэды, связанные с индексом ОЕХ и другими индексами, могут включать опционы на ОЕХ.
Сначала познакомимся с тем, как ведут себя эти наличные индексы. На рис. 33-6 демонстрируется предыстория. Индекс S&P 100 впервые был введен в 1982 г. на СВОЕ. Изначально предполагалось, что он будет похож на индекс S&P 500 и его характеристики позволят инвесторам, не желающим торговать фьючерсами (на S&P 500), торговать широким индексом, используя опционы на ОЕХ. Изначально его называли индексом СВОЕ 100, но позже биржа СВОЕ и корпорация Standard and Poor’s достигли соглашения, по которому этот индекс присовокуплялся к набору индексов S&P. И тогда он был переименован в S&P 100.
Сначала оба индекса стоили примерно одинаково. На некоторое время в начале 1980-х годов индекс ОЕХ оказался более дорогим из двух. Когда подъем рынка завершился, индекс S&P 500 обошел своего напарника и в конечном счете превысил уровень индекса ОЕХ на 30 пунктов. Как можно видеть, спрэд между этими наличными индексами имеет значительный потенциал изменения.
В индексе S&P 500 содержится больше типов акций, и оба индекса являются взвешенными по капитализации. Однако среди 500 типов акций имеется много более мелких акций, чем среди 100. Кроме того, в индексе ОЕХ более высокий вес приписывается технологическим компаниям, и потому он несколько более волатильный. Наконец, в индексе ОЕХ отсутствуют акции нескольких типов, которым приписан значительный вес в индексе S&P 500, поскольку для этих акций не существует зарегистрированных на СВОЕ опционов. Сюда относятся, в частности, акции компаний Procter and Gamble, Philip Morris и Royal Dutch. При организации спрэда обычно используется два подхода. Первый подход связан с возможностью расхождения стоимостей производных продуктов, а второй – с прогнозом поведения наличного спрэда.
На практике большинство маркет-мейкеров по индексу ОЕХ использует для их хеджирования фьючерсы на индекс S&P 500. Поэтому если фьючерсы имеют большую премию (т. е. переоценены), то коллы на ОЕХ будут дорогими, а путы – дешевыми. Поэтому для организации межиндексного спрэда, для которого спрэд между производными продуктами (в этом случае – фьючерсы и опционы) значительно отличается от наличного спрэда, больших возможностей не возникнет. Иными словами, спрэд между производными продуктами, как правило, будет очень четко отслеживать движение наличного спрэда из-за того, что много людей торгуют спрэдами для целей хеджирования.
Тем не менее, возможности применения спрэдов остаются, хотя возникают они и не часто. В таких случаях используется спрэд между премиями производных продуктов для двух индексов строго на основе хеджирования, т. е. без попыток спрогнозировать направление движения наличных индексов. Для организации такого спрэда, нужно открыть позицию по фьючерсам и противоположную позицию одновременно по путу и коллу на ОЕХ.
В этом случае (из-за опционов) не следует ожидать такой же скорости реализации сделки, как и в случае с фьючерсами, если только трейдер не торгует непосредственно из «ямы» для торговли индексами ОЕХ. Вследствие этого здесь возникает повышенный риск реализации сделки, и потому большая часть сделок такого типа с междиндексными спрэдами осуществляется самими маркет-мейкерами. Для находящихся наверху трейдеров и клиентов это сделать значительно сложнее.
|
