|
Носителем одного из экзотических названий, данных позициям спрэда, является спрэд «баттерфляй» (butterfly spread). Спрэд «баттерфляй» является нейтральной позицией, составленной из комбинации спрэда «быка» и спрэда «медведя». Этот спрэд предназначен для нейтрального инвестора, т.е. полагающего, что базовая акция не претерпит к истечению срока опционов существенного результирующего изменения в цене ни вверх, ни вниз. Эта стратегия обычно требует небольшой инвестиции и характеризуется ограниченным риском. Хотя ограниченной является также и прибыль, но она превышает потенциальный риск.
По этой причине спрэд «баттерфляй» пользуется успехом у инвесторов. Однако организация этого спрэда требует значительных комиссионных. В данной главе будет рассматриваться лишь вариант этого спрэда, образованного лишь колл-опционами. Как будет продемонстрировано позже, эта стратегия может быть реализована с помощью и путов, и коллов, или одних только путов. (См. также гл. 34 об опционах CAPS.)
Со спрэдом «баттерфляй» связаны три страйка. При использовании одних лишь коллов для получения спрэда «баттерфляй» следует купить один колл с самым низким страйком, продать два колла со средним страйком и купить один колл с самым высоким страйком. Следующий пример показывает, как устроен спрэд «баттерфляй».
Пример. Спрэд «баттерфляй» организуется в результате покупки колла «июль, 50» за 12 пунктов, продажи двух коллов «июль, 60» за 6 пунктов каждый и покупки колла «июль, 70» за 3. Спрэд требует относительно небольшого дебета в 300 долл. (табл. 10-1), хотя нужно также уплатить четыре опционных комиссии, которые в сумме могут составить значительную долю чистой инвестиции. Максимальная величина прибыли реализуется в точке страйка проданных коллов. Имеет смысл запомнить этот полезный факт, так как он позволяет быстро подсчитать потенциальную прибыль спрэда. В данном примере, если цена акции при истечении срока опционов будет равна страйку проданных коллов, т.е. 60, то два коротких колла «июль, 60» ничего не будут стоить, принося прибыль в 1200 долл. Длинный колл «июль, 70» при истечении срока также ничего не будет стоить, принося убыток в 300 долл., а длинный колл «июль, 50» будет стоить 10 пунктов, порождая убыток в 200 долл. Сумма прибыли и убытков тогда составит 700 долл. прибыли минус комиссионные. Это и есть максимальная потенциальная прибыль спрэда.
Спрэд «баттерфляй» характеризуется ограниченным риском как при движении цены акции вверх, так и вниз, и этот риск равен величине чистого дебета, требуемого для организации спрэда. В приведенном выше примере риск ограничен величиной в 300 долл. плюс комиссионные.
В табл. 10-2 и на рис. 10-1 приведены результаты по спрэду «баттерфляй» при различных ценах акции при истечении срока. График на рис. 10-1 напоминает график прибыли для пропорциональной продажи за исключением того, что теперь убыток ограничен при низких и высоких ценах акции. В диапазоне цен от 53 до 67 без учета комиссионных (в данном примере) спрэд «баттерфляй» приносит прибыль. Вне этого прибыльного диапазона при истечении срока инвестор будет нести убытки, но эти убытки ограничены величиной исходного дебета плюс комиссионные.
Требования к обеспечению для спрэда «баттерфляй» не совпадают с чистым дебетом. Поскольку спрэд «баттерфляй» состоит из спрэда «быка» и спрэда «медведя», требования к обеспечению для спрэда «баттерфляй» равны сумме требований для спрэда «быка» и спрэда «медведя». Спрэд «быка» – покупка колла «июль, 50» и продажа колла «июль, 60» в приведенном выше примере – требует в качестве обеспечения чистого дебета в 600 долл. (колл «июль, 50» стоил 12 пунктов, а колл «июль, 60» был продан за 6). Спрэд «медведя» – покупка колла «июль, 70» и продажа колла «июль, 60» – приводит к маржевым требованиям в 700 долл. (разность в 10 пунктов между страйками плюс затраты на покупку колла «июль, 70» в 3 пункта минус поступление от продажи колла «июль, 60» в 6 пунктов).
Следовательно, для спрэда «баттерфляй» требования составляют 1300 долл., хотя инвестор непосредственно платит всего лишь 300 долл. дебета плюс комиссионные. Остальная часть требований означает снижение покупательной способности маржевого счета инвестора. Когда страйки равно отстоят друг от друга – как в примере, на 10 пунктов, то для вычисления основных характеристик этого спрэда можно использовать следующие простые формулы:
Чистые требования к обеспечению = расстояние между страйками + чистый дебет
Максимальная прибыль = расстояние между страйками – чистый дебет
Нижняя точка безубыточности = нижний страйк + чистый дебет Верхняя точка безубыточности = нижний страйк – чистый дебет
В примере расстояние между страйками равно 10 пунктам, чистый дебет – 3 пунктам (без комиссионных), нижний страйк – 50, а верхний – 70. Использование приведенных формул для спрэда из примера дает следующие результаты:
Чистые требования – 10 + 3 = 1300 долл.
Максимальная прибыль = 10 – 3 = 700 долл.
Нижняя точка безубыточности – 50 + 3 – 53
Верхняя точка безубыточности = 50 – 3 = 47
Отметим, что все эти результаты согласуются с теми, которые были получены в результате анализа работы спрэда.
В рассмотренном примере максимальная потенциальная прибыль равна 700 долл., а требуемая инвестиция – 1300 долл. В относительных единицах это значит, что спрэд «баттерфляй» приводит к ограниченному убытку в 22% и дает прибыль примерно в 54%. Это соотношение между риском и вознаграждением должно понравиться инвесторам.
Однако это лишь пример. На реальном же рынке действуют два фактора, которые могут существенно повлиять на результаты. Во-первых, комиссионные значительны. Возможно, что придется уплатить восемь комиссий для организации и ликвидации спрэда. Во-вторых, возможно, что при тех уровнях премий, которые будут представлены на рынке в произвольный момент времени, инвестору не удастся организовать спрэд с дебетом всего лишь в 3 пункта, если страйки должны быть удалены друг от друга на 10 пунктов.
|
