|
Зададим себе простейший вопрос. Какой автомобиль иметь лучше – Порше Boxster или Форд Taurus? И попытаемся на него ответить. Многие люди могут ответить: естественно, что Порше Boxster – несомненно лучший выбор. А разве упоминалась цена Порше Boxster или Форд Taurus, или было сказано, что она одинакова? Естественно, если цена на оба автомобиля одинакова, большинство будет уверено, что наилучший выбор связан с Порше Boxster. В этом случае будут покупать Порше Boxster, а не Форд Taurus. И тогда покупки Порше Boxster будут оказывать давление на его цену и будут поднимать цену Порше Boxster относительно цены Форда Taurus. Пусть теперь Порше Boxster предлагается по цене на $3,000 выше, чем Форд Taurus. Большинство покупателей все же согласились бы с данной ситуацией и продолжали бы совершать покупки Порше Boxster. Это состояние будет продолжаться до тех пор, пока рынок не уверен, что дополнительное увеличение цены Порше Boxster на $1 приведет к тому, что большинство покупателей переключится на покупку Форд Taurus. И если такая ситуация происходит на рынке, то покупатели именно так и поступают.
В то время как это может показаться противоестественным, пока не имеется никакого спроса на эти автомобили, двигающего цены на них вверх или вниз, одинаково можно быть удовлетворенным одним из них. Несмотря на то, что Порше Boxster может быть скоростнее, иметь более высокое качество и, соответственно, цену продажи (а не только лучший холодильник), он также имеет более дорогостоящий ремонт и обслуживание, страховку и высокую вероятность воровства. Автомобильный рынок взвесит и отразит все "за" и "против" в ценах этих двух автомобилей.
Аналогичным способом финансовые рынки будут оценивать все активы, отражая соответствующие риски. Высококачественные (ликвидные) активы приобретаются, и наоборот – более рисковые активы распродаются. Вот почему 5-процентные государственные обязательства T-bill являются менее рисковыми по сравнению с 10-процентными государственными обязательствами. Государственные обязательства Т-bond, имеющие более высокую ликвидность, соответственно, имеют меньшую ставку доходности. Рынки уравновешивают ситуацию с постоянной доходностью T-bill, так что будут продолжать повышать ставку доходности, до тех пор, пока между ними не будет различия. Если бы оставалось преимущество, то рынки продолжали бы активные действия и отражали бы эти действия в их цене.
С теоретической точки зрения, действия рынка в вышеупомянутых примерах – это форма представления эффективной рыночной теории, которая утверждает, что вся публично доступная информация отражена в цене актива. Рынки же, со своей стороны, оценивают все активы так, что отношения риск/доходность являются отношениями эквивалентности для эквивалентных позиций.
Так что же лучше – покупать или, наоборот, продавать опционы? Теперь можно понять, что, в среднем (т.е. на длительном интервале инвестирования), нет никакого различия между этими двумя позициями. Рынки же, со своей стороны, отразят риск того или иного актива в его ценах. Если всегда истинно, скажем, что продавать CALL опционы было бы выгодно, то они продавались бы, и, естественно, рынок понижал бы на них цену. Цена на опционы CALL прекратит падать тогда, когда покупатели купят все, что предлагалось для продажи и не будет больше предложений по продаже. Именно в этот момент (в этой точке рынка) будет достигнуто равновесие и активы будут оценены справедливо.
Не следует соблазняться однообразной стратегией, утверждающей, что всегда необходимо быть покупателем одного актива или продавцом другого актива. Если так поступать, то можно столкнуться с очень дорогим для собственного кармана пониманием эффективных рынков.
|
