|
Для многих инвесторов в акции данная стратегия, может быть, – самое первое столкновение с опционами. Стратегия популярна тем, что позволяет получить наличные деньги на торговый счёт, и проста для понимания. К сожалению, существует много неправильных представлений, касающихся этой стратегии, и некоторые из них ведут к невосполнимым убыткам. Эти ошибки будут представлены позднее.
Что такое покрытый CALL-опцион?
Покрытый CALL-опцион (covered write) – стратегия, в которой инвестор покупает акции и затем продает опцион CALL на эти акции. Продавая опцион, инвестор предоставляет право купить акцию по установленной цене. Причина, по которой эта стратегия называется покрытой, состоит в том, что отсутствует опасность, если цена акции увеличится. Эта ситуация принципиально отличается от продавца непокрытых (голых) опционов, который постоянно будет увеличивать убыток, теоретически бесконечно, при увеличении цены акции. В связи с чем, непокрытые позиции – наиболее опасные из всех опционных стратегий. Но с покрытым опционом этот риск сверху отсутствует. Всегда есть возможность поставить акции, независимо от того, как высока цена акции. Короткая позиция по опциону покрыта длинной позицией по акциям.
Пример. Инвестор может купить 1,000 акций JDSU по $102 и продать месячные опционы CALL $115, стоимость которых $4.5. Итак, в течение этого месяца, возможно, придется продавать акции по цене $115, независимо от того, какова будет цена на акции. Если цена акции $200 на момент экспирации, то необходимо будет продать акции за $115. Понятно, что для приобретения этого права, инвестор, покупающий акции по такой цене, уже заплатил продавцу $4,500. Смотря на ситуацию поверхностно, можно сделать вывод, что это неплохое дело. Такое приобретение аналогично размещению и выполнению
лимитного ордера на продажу акций по лимитной цене $115. Риск в данной позиции связан с понижением цены акции. При оплате за акцию JDSU $102 и получению $4.5 за проданный опцион, точка безубыточности будет равна $97.5. Это одно из небольших преимуществ покрытой позиции. Таким образом, полученная премия уменьшает затраты на приобретение акции. Но если цена акции продолжит падать вниз, то позиция попадает в область убытков. И эта область начинается при цене акции ниже точки безубыточности $97.5.
Многие профессионалы и даже академические журналы констатируют, что риск покрытой позиции состоит в потере акции. Что очень далеко от правды. Принцип определения риска состоит в том, что что-то теряется за определенное вознаграждение. Но, в данном случае нет вознаграждения за этот риск, поэтому риск позиции состоит в том, что цена акции пойдет вниз. В этом и состоит ошибка, о которой упоминалось в самом начале. Если профессионал сообщает, что риск покрытого CALL-опциона связан с потерей акции через исполнение опциона, то можно задать вопрос, а почему же эта позиция покрытая? Возможный ответ будет следующим – это благодаря тому, что отсутствует риск при росте цены акции, всегда можно осуществить поставку акций. Если подумать, то, с одной стороны, есть риск при повышении цены акции, с другой стороны, его как будто и нет. Какая часть ответа правильная? Пусть, инвестор хочет купить акции по цене $100 и спросил у своего брокера, каков риск инвестиции. Он заявляет, что риск состоит в том, что акции покупаются за $100, а затем продаются позже за $120, только необходимо наблюдать за тем, когда акция будет торговаться выше. Если бы риск был таким, как сформулировал его брокер, то необходимо просто купить все указанные акции и ожидать, когда цена на них будет $120, чтобы продать. И покупка акций за $100 и продажа за $120 не звучит как определенная степень риска. Аналогично и для покрытой позиции – риск состоит в том, что цена акции резко пойдет вниз.
Два типа покрытых CALL-опционов
Рассмотрим два принципиальных подхода к созданию позиций из покрытых CALL-опционов. Существуют два основных типа проданных CALL-опционов. В первом подходе формируется опционная стратегия совместно с удерживаемыми акциями. В другом подходе проданные CALL-опционы связаны с поиском прибыли на переоцененных опционах.
Если выписывается опцион CALL против акции, эта стратегия, называемая покрытым CALL-опционом, и представляет собой, вероятно, одну из самых мощных стратегий для большинства инвесторов. В этом случае получается понижение точки безубыточности (цены приобретения акции) и возможность продать акцию по приемлемой цене. Если акция представляет собой актив, который достаточно изучен, то принимается одновременно риск снизу. В любом случае, с опционами или без таковых, все равно, акция находилась бы в портфеле.
Пример. Один инвестор купил 7,000 акций по $55, причем для торговли он использовал маржинальный счет. Через две недели он обнаружил, что цена опционов CALL $55 была $8. Ничего себе, доходность – почти 15%. При такой доходности потребуется только два с половиной года, чтобы превратить $1,000 в $1,000,000. Этот инвестор купил акции и напродавал опционы и терпеливо ожидал золотого дождя. На момент экспирации цена акции была всего $4. Да, он решил вопрос с удержанием премии $8 за выписанные опционы, но привело ли это в итоге к положительному результату.
Существовала и причина, по которой рынок предлагал цену на опционы и причем очень высокую. Рынок хотел, чтобы кто-то продолжал удерживать очень рискованную акцию. А риск и состоял в том, цена акции вскоре упадет.
Однако некоторые инвесторы не понимают риска снизу для покрытых CALL-опционов. Их называют иногда искателями премий. Они отыскивают по котировкам опционы, за которые платится высокая премия, продают их, а только потом конструируют позицию покрытого CALL-опциона путем покупки соответствующей акции. Только после входа в такую искусственно полученную покрытую позицию возникает вопрос о том, чем же занимается эта компания. Если избран такой путь создания покрытых позиций, то это глубокое заблуждение.
|
